绿水集团公司融资战略体系优化研究

孙蕾

【摘 要】 资金是企业生产经营的必要资源，对于企业的生存和发展非常重要，正确的融资战略和高效的融资管理会对企业的发展起到强力的推进作用。文章以绿水集团为例，分析绿水集团融资战略管理体系在内部资金集中管理、资本结构决策、融资方式选择、资本成本和融资风险管理等方面的现状，指出目前绿水集团融资战略体系存在的问题，结合绿水集团的实际和融资管理理论，提出了保持扩张型财务战略、积极扩大以上市公司为平台的直接融资、扩大企业债券融资和调整内部资金集中管理制度等具体优化措施，期望为类似企业提供经验借鉴。

【关键词】 绿水集团公司； 融资战略； 体系优化； 内部资金； 资本成本

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）15-0066-03

引 言

资金就像企业的血液，其重要性不言而喻，在企业的成立、运营直至清算整个生命周期中，都离不开资金的有效管理。融资即资金融通，是一个企业筹集资金的行为与过程。融资战略是指企业在对内外部环境分析的基础上，通过对未来发展趋势的预测，进而对企业的筹资规模、筹资渠道、筹资方式和筹资结构等进行长期而系统的谋划，旨在为企业总体战略实施和提高长期竞争力提供可靠的资金保障。

企业集团是指以资本为主要联结纽带的母子公司为主体，以集团章程为共同行为规范的母公司、子公司、参股公司及其他成员企业或机构共同组成的具有一定规模的企业法人联合体，企业集团一般具备总部主导性和管理协同性的特征。从我国企业集团融资现状来看，社会上普遍反映“融资难、融资成本高”，原因是多方面的，有国家政策方面的，也有金融机构的原因，但是作为融资主体的企业，也有很多需要总结和反思的地方。本文以绿水集团的融资管理为案例，研究企业集团如何建立和完善融资战略管理体系，为其他企业集团的融资行为提供借鉴，以高效做好融资管理工作。

一、绿水集团公司基本情况

绿水集团公司成立于1990年，从成立之初的注册资本1 400万元，发展到现在的注册资本2.6亿元，拥有员工3 000余人，截至2014年底，公司总资产达到33亿元，销售收入20亿元。从单一产业发展到四大主业，包括磁性材料、汽车内饰、电子信息和生物医药四大支柱产业，有控股子公司和孙公司22家，参股公司13家。公司是国家级“八五”重点项目承担单位及山东省重点企业集团。可以看出公司在经营和投资方面有独到之处，融资战略起到了关键的作用。

绿水集团实行母子公司制，以资本为纽带，集团总部和各子公司均具有独立法人地位，依法独立享有法人财产权。绿水集团实行“战略控制，经营放开”的管理模式与战略控制，就是集团公司依据战略规划和整个集团的实际情况，有选择、有重点地培育和扶持优质子公司做强做大，关、停、并、转运转不良或给集团带来重大风险的子公司，把握集团的发展方向、发展模式和发展节奏，确保集团资产的保值增值。经营放开，各子公司充分发挥各自的能动性，自主经营，用好被赋予的资源，带好自己的队伍，锻炼出善打能拼的团队，在回报股东的同时，也能够满足各经营班子和全体职工的正常需要。

二、绿水集团公司融资战略管理体系现状

绿水集团公司成立之初，中国正处于经济转轨时期，没有正式提出市场经济，更没有规范的资本市场，资金严重短缺是普遍存在的问题，企业的资金主要来自财政拨款和银行信贷。财政拨款带有强烈的行政色彩，经常出现多个地方向国家争取项目的情况，而银行当时并不完全按照商业规则运作，贷款的发放更多地体现国家的政策导向，甚至是政府官员的意志。随着十四大的召开，我国明确提出建立社会主义市场经济，逐步建立起资本市场，为企业融资提供了更多选择，在这种重大转变下，企业构建自己的融资战略管理体系，以满足长期战略发展的需要显得尤为重要。

（一）集团内部资金集中管理

企业集团在融资决策方面与单一企业不同，为了提高融资效率，避免集团内部竞争，企业集团必须要集中融资权，对融资规模、融资结构和融资渠道进行统一管理。绿水集团融资管理实行“集中决策、分散实施”的策略，集团董事会拥有融资业务的最终决策权，各子公司按照集团公司的决策实施融资行为，未经集团公司审批，各子公司不得私自开展融资业务。融资决策权集中到总部之后，绿水集团总部对金融机构尤其是银行进行资源整合，本着“集团整体”、“货比三家”的原则，降低融资成本和融资风险，优化融资结构，保持集团在各家银行的良好信誉。从单一企业发展成集团企业后，势必带来资金内部调度的问题，在集团内部资金的管理方面，集团总部制定了《绿水集团内部资金调度管理制度》，对内部资金的调度、优化配置以及提高资金使用效率进行规范。该制度的实施，使得资金可以在集团范围内流动，部分子公司的资金需求可以通过内部解决，减少了外部融资，大大提高了集团的资金使用效率，节省了资金成本。

（二）资本结构决策和融资方式选择

融资规模是决定公司资产总额和资本结构的重要因素，融资规模的大小直接影响资本成本和融资风险，超额融资和融资不足都会对公司带来不利的影响。在融资规模的管理上，绿水集团把融资战略和投资战略、资金营运战略有机结合起来，通过战略规划和全面预算，合理预测资金需求，同时在考虑集团内部资金的优化配置和公司内源融资的基础上，最终确定融资规模。资本结构决策是融资战略管理的重要内容，一方面资本结构决策是选择融资方式的先决条件，另一方面资本结构也是选择融资方式的结果。因此，资本结构的决策既要考虑公司融资战略的要求，同时又不能脱离现有的融资方式，尤其是在中国目前的资金市场，融资方式比较有限，企业的资本结构决策更多地体现为融资组合策略。在资本结构决策和融资方式的选择上，绿水集团以降低资本成本和控制财务风险为总体目标，在不同的发展时期采取了不同的融资结构。对于融资方式的选择，首先应该考虑内源融资、政府投资和商业信用。公司经营产生的净利润首先用于扩大生产经营规模，在没有新的投资项目的情况下才会考虑利润分配问题。公司加强政府投资的研究，每次申报投资项目时都向政府部门申请投资补助。在商业信用的运用上，公司对供应商和客户进行分类管理，采取不同的收付款政策，最大限度地利用应付票据、应付账款和预收账款产生的稳定余额筹集资金。在内源融资和商业信用不能满足资金需求的情况下，公司才考虑外部融资，绿水集团使用的外部融资方式主要有：银行借款、信托借款、企业债券、吸收直接投资和发行股票融资。

（三）资本成本和融资风险管理

资本成本是企业筹集和使用资金所付出的代价，无论是债务融资还是权益融资都是有成本的，债务融资的成本由利息和手续费构成，权益融资的成本可以理解为股东要求的必要报酬率，考虑到现实问题，本文重点介绍绿水集团债务资本成本的管理。长期以来，我国实行利率管制，中国人民银行制定基准利率，各商业银行在此基础上按照规定的比例上浮或者下浮，因此，通过降低利率控制融资成本空间有限。在债务资本成本的管理上，绿水集团重点从控制融资规模入手，通过建立完善的财务预算管理体系，合理确定资金需求量和融资规模，最大限度地减少资金的闲置；对具体的债务融资方式进行详细的策划，根据风险—收益匹配的原则，结合资金投向，合理确定借款期限，从而控制资本成本；加强对银行等金融机构的研究，根据不同类型银行的经营特点，合理分配融资业务，利用银行间的竞争关系，最大限度地降低资金成本。

企业的资本结构决定了财务风险，债务融资的财务风险大于权益融资的财务风险，提高权益融资的比重是降低财务风险的重要手段，但是并不是唯一的方法，扩大资金来源渠道，增加企业的财务弹性才是控制融资风险最有效的手段。在财务上评价融资风险主要用资产负债率、流动比率、速动比率、财务杠杆系数等指标。一般认为，资产负债率在50%、流动比率为2、速动比率为1，是安全的。从绿水集团的实际情况来看，资产负债率长期维持在70%左右，流动比率和速动比率更是相差很远。如果按照传统的观点，绿水集团面临非常大的财务风险，是“不健康”的。但事实上，我们应该看到，我国的融资渠道与国外发达国家有很大的不同，比如在美国直接融资的比例占到1/3，而我国的直接融资比例非常低，企业的资金来源渠道更多的是银行等间接融资，这也在客观上造成我国的企业必然面对资产负债率较高的情况。在控制融资风险方面，除了通过优化资本结构，增加权益融资的比重，降低资产负债率，降低财务风险之外，为了提高财务弹性，绿水集团主要采取了增加授信额度的措施，按照实际资金需求量的两倍左右申请授信额度，降低资金短缺的风险。总体来看，尽管绿水集团的偿债能力指标本身距离合理的水平有较大的差距，但通过扩大授信额度实现了对融资风险的有效控制。

三、绿水集团公司融资战略体系存在的问题

绿水集团公司的融资战略是与公司的发展战略相伴而生的，公司的战略指导思想是“非相关有限多元化”。经过二十余年的发展，集团基本完成了产业布局，产业范围包括电子信息、磁性材料、汽车内饰和生物制药，这四个行业都有足够的发展空间。集团的发展战略就是在这四个行业范畴内，每个细分领域力争做到行业前三，然后在该细分领域的基础上进行产业链上下游的延伸，逐步做强做大。2010年是公司成立二十周年，集团公司提出要在2020年实现资产总额和销售收入均达到50亿元，2030年集团掌控资产总额100亿元，成为具备较强经济实力和风险抵抗能力的大型企业集团。由此，在融资战略方面带来的问题也随之出现，主要体现在以下方面。

（一）融资规模较小，融资渠道和融资方式不够丰富，难以满足集团总体战略发展的要求

集团目前的总资产33亿元，债务融资总额4亿元，自有资金总额18亿元，距离公司2020年的阶段性目标尚有很大差距。

（二）公司的总体资产负债率偏低，财务杠杆系数较低，没有充分发挥财务杠杆作用

绿水集团在初期充分利用银行借款一步一步把公司做强做大，但是最近几年，随着自有资金比较充足，债务融资规模逐年下降，公司的资产负债率也从原来的70%左右下降到不足50%，最近三年的财务杠杆系数也基本维持在1.1～1.2之间。资产负债率和财务杠杆系数的降低尽管减少了财务风险，但是企业也失去了财务杠杆效应。

（三）集团内部资金集中管理运作不够规范

绿水集团内部资金的集中管理制度，虽然能够最大限度提高资金的使用效率，但是存在不规范之处，最突出的表现是子公司将闲散资金集中到集团总部或者子公司向集团总部申请融通资金采取无偿划拨的方式，在反映财务状况、业绩评价和股东关系管理方面存在一些不利的影响。

四、绿水集团公司融资战略体系优化措施

作为一家有着远大理想的企业，绿水集团制定了长远的发展规划目标，战略目标的实现需要恰当的融资战略来支撑。通过对绿水集团融资战略的研究，结合存在的不足，提出以下优化措施。

（一）保持扩张型财务战略，以投资为目的，以融资为手段，增强融资战略与投资战略的互动，最终实现企业战略目标

二十多年的发展历程表明，企业过去选择的扩张型财务战略是正确的，绿水集团目前面临的外部财务机会还是比较好的。宏观经济逐渐好转，国家通过调整产业政策鼓励实体经济的发展，政府简政放权改革也给经济增长尤其是民营企业的发展带来了活力。国家实行积极的财政政策和稳健的货币政策，通过资本市场的改革和银行信贷监管体系的改革，为企业创造了相对宽松的融资环境。从企业的内部条件看，公司目前大部分业务板块是盈利的，能够获得相对稳定的现金流，而且各个产业之间的关联度不高，可以分散经营风险和财务风险；公司有效的银企关系管理在银行界树立了良好的口碑，具备较强的银行融资能力，也积累了一定的资本市场融资经验。因此，建议公司继续保持扩张型财务战略，在融资战略方面，维持剩余股利政策，充分利用内源融资，加强集团资源优化配置，总结并巩固优势资源，以实现公司总体战略目标为方向，以降低资本成本和控制融资风险为指导，拓宽融资渠道，丰富融资方式，不断优化融资结构，提高融资效率。

（二）以上市公司为平台，积极扩大直接融资

2011年旗下子公司的上市标志着绿水集团正式踏入资本市场，尽管是一名新兵，但是拥有两次IPO的经历，积累了一定的经验。绿水集团应该加强资本市场的研究，把握资本市场发展动态，尤其是新的变化，例如增发、优先股、新三板等，充分利用资本市场这个平台，一方面把上市公司做强做大，另一方面进一步挖掘内部的优势产业，进行资本运作，推向资本市场，扩大权益融资规模，提高集团整体的抗风险能力。

（三）巩固债务融资优势，进一步拓宽债务融资，尤其扩大企业债券融资

在绿水集团的发展历程中，以银行借款为代表的债务融资起到了举足轻重的作用，可以说绿水集团的发展壮大是在银行的支持下完成的。随着公司上市，债务融资的比重明显下降，但从长远来看，债务融资仍然是企业重要的融资方式，完全依赖资本市场和自身积累显然不能实现公司的长远战略目标。绿水集团要进一步加强银企合作，巩固银行融资资源，同时关注新的债务融资工具，例如企业债券。相关数据显示，我国的债券市场有巨大的发展空间，绿水集团应该加大企业债券的研究力度，把企业债券作为一项战略性的融资方式，丰富债务融资渠道。从具体的资本结构目标来看，建议绿水集团把资产负债率控制在50%～70%之间，并根据宏观经济环境进行适度调整，最大限度地获取财务杠杆利益，控制财务风险。

（四）调整内部资金集中管理制度，做到提高资金使用效率和规范运作并举

绿水集团要在现行的法律法规框架内，本着规范管理的要求，对内部资金集中管理制度进行调整修订。可以采取以下做法：（1）在保持集团整体资金高效运作的前提下，充分考虑各公司的法人地位，加强财务预测和融资方案的策划，尽可能保持融资主体和资金使用主体一致；（2）研究财务公司相关政策规定，具备条件后，考虑设立财务公司，进一步加强内部资金的管理；（3）集团总部和各公司之间的资金调拨按照市场原则计算并支付利息，充分运用统借统还的政策，降低税收成本。

五、结束语

融资战略是企业总体战略和财务战略的组成部分，融资战略目标首先要服从总体目标，具体到融资战略自身的目标，要以降低资本成本和控制融资风险为指导。企业集团在融资战略的选择上，要考虑管理权限的划分和内部资源的配置。集团范围内融资方案的最终决策由总部来完成，成员企业按照总部的决策开展融资工作。企业集团通过内部资金的集中管理，实现内部资源优化配置，提高资金运作效率，减少集团整体外部融资。集团总部要对银行和非银行金融机构、资本市场等融资资源进行统一协调管理，提高融资效率，降低资本成本。

资本成本的控制不是一项孤立的工作，在融资规模的确定、融资方式的选择上要考虑成本因素。融资风险是资金的来源无法满足资金的需求给企业带来的损失，可能导致企业出现债务逾期、支付危机或者丧失良好的投资机会。企业的资本结构决定了财务风险，提高权益融资的比重是降低财务风险的重要手段，但并不是唯一的方法，扩大资金来源渠道，增加企业的财务弹性才是控制融资风险最有效的手段。

资金是企业生产经营的必要资源，对于企业的生存和发展非常重要，正确的融资战略和高效的融资管理会对企业的发展起到强力的推进作用。绿水集团从单一产业发展到四大主业，从成立之初的注册资本1 400万元，发展到现在资产总额33亿元、年销售收入20亿元，固然公司在经营和投资方面有独到之处，但融资战略也起到了关键的作用。

【参考文献】

[1] 胡圣沂.论企业集团资金管理模式[J].贵州工业大学学报（社会科学版），2006（4）：23-28.

[2] 邵军，刘志远.企业集团内部资本市场与融资约束[J].经济与管理研究，2006（9）：45-50.

[3] 王昱人.长春L集团融资的模式创新研究[D].吉林大学硕士学位论文，2012.

[4] 童梦柯.E企业集团融资问题及对策研究[D].安徽大学硕士学位论文，2014.

[5] 田芬.基于多因素的企业集团融资效率比较[J].统计与决策，2011（8）：56-62.

[6] 银莉，陈收.集团内部资本市场对外部融资约束的替代效应[J].山西财经大学学报，2010（8）：34-39.

[7] 高彦宸，易娟.企业集团的融资优势研究——以H集团为例[J].会计之友，2013（11）：54-57.