互联网金融下家庭资产配置

魏昭　宋全云

[内容摘要]互联网金融使得理财成为家庭的日常生活方式，家庭通过互联网理财产品投资的意识也不断增强。互联网金融的快速发展也使得其对家庭资产结构调整的影响不容小觑。本文基于中国家庭金融调查微观数据分析认为，我国金融理财产品快速推进，使家庭参与互联网金融热情提高，但个体发生分化。对于受教育水平较高、金融素养较好的家庭，参与互联网金融理财产品的风险管控更好、收益更高；反之，金融素养较差的家庭参与互联网金融理财的风险高、收益低。因此，建议家庭依据理财产品特性、个人金融知识状况等因素，合理配置家庭资产，适度参与互联网金融投资。

[关键词]互联网金融；参与现状；家庭资产配置

一、引言

互联网金融的快速发展极大地满足了金融市场跨时空交易的需求。互联网金融模式是一种支付便捷、市场信息不对称程度非常低、交易成本低且不依赖于金融中介的市场充分有效的第三方融资模式，其能够通过提高资源配置效率、降低交易成本等来促进经济增长。近年来，互联网金融业务在我国蓬勃发展。中国第三方行业年度监测报告显示，2013年中国第三方互联网支付市场交易规模达53729.8亿元，同比增长46.8%。根据中国支付清算协会发布的《中国支付清算行业运行报告（2014）》，2013年共处理互联网支付业务150.01亿笔，业务金额为8.86亿元，分别较2012年增长43.47%和30.04%。与此同时，P2P公司市场规模迅速扩大。2010年，我国仅有5家P2P企业，放贷规模为13.7亿元；2013年，P2P企业增长为148家，放贷规模高达680.3亿元。截至2014年第一季度，余额宝用户已超过8100万户，资金规模超过5000亿元。需要注意的是，互联网金融模式的迅速发展使得传统金融业的分工和专业化被大大淡化，居民可以通过互联网进行各种金融交易。互联网金融不受时空限制，它的迅速崛起将会对传统金融具有一定的替代作用；同时，互联网金融与家庭日常生活紧密相连，能够服务于实体经济。其以较低的成本服务社会公众，增加了金融普惠。

家庭对互联网金融市场的参与主要表现为对互联网金融理财产品的投资。互联网金融理财产品以2013年6月余额宝的出现为标志在我国迅速推广开来。一定程度上而言，互联网金融理财产品在家庭资产选择中具有比较优势。首先，是流动性方面。互联网金融理财产品与银行活期存款类似，具备实时取现、转账结算功能，且在手续费和便利性方面优于银行活期存款。其次，是收益性方面。互联网金融理财产品收益率普遍高于银行活期存款。最后，是风险性方面。互联网金融理财产品是与第三方支付相结合的货币市场基金，整体而言，互联网理财产品风险较低。互联网理财产品的市场定位为日常现金管理，其相对于银行存款较高的收益率也已经吸引公众投资互联网理财产品以替代银行活期存款。此外，互联网理财产品的出现使得理财成为家庭的日常生活方式，家庭投资意识不断增强，公众对经济金融信息的关注度也不断增强。

由此可见，互联网金融理财产品在便利性、收益性等方面的比较优势对我国传统金融产品投资形成了一定冲击。家庭需要依据自身对收益的追求、风险承受能力和当前的市场形势调整资产配置，以最大化家庭的投资组合收益。因而，互联网金融的迅速发展将对我国居民的投资理财行为产生重要影响，而关于当前我国家庭互联网金融参与现状及其对家庭资产配置的影响文献中探讨的较少。

二、我国家庭资产结构演变

本部分我们将采用中国家庭金融调查（China Household Finance Survey，CHFS）2011年、2013年、2015年三轮大调查数据和2014年、2015年两年的季度数据分析我国家庭资产结构的演变情况。中国家庭金融调查是西南财经大学在全国范围内开展的大型人户调查微观数据，2011年进行了第一轮入户调查，之后每两年进行新一轮的入户调查。中国家庭金融调查采用三阶段分层、与人口规模成比例的抽样方法，旨在通过科学抽样和严谨的调查技术，收集中国家庭金融微观信息，以便为国内外研究者提供高质量的研究中国家庭金融问题的高质量微观数据库。第一轮调查共收集了全国80个县、320个社区的共8848个家庭的资产与负债、收入与支出、保险与保障、家庭人口特征及就业等各方面详细信息的微观数据。第二轮调查共收集了全国260多个县、1000多个社区的共28000多个家庭的微观数据，其中有6800多个家庭追访成功。第三轮调查共收集了全国260多个县、1000多个社区的共40000多个家庭的微观数据，其中有21000多个家庭为2013年的受访户。2015年中国家庭金融调查询问了家庭互联网理财产品的持有情况，这为本文分析奠定了很好的数据基础。

表1中的Panel A给出了家庭总资产构成的变化，金融资产、住房资产和工商业资产是组成家庭总资产最重要的三部分，因此表1中我们主要报告了该三类资产占总资产比例的变化情况，而将农业资产等归入其他资产。中国家庭金融调查询问的是家庭上一年的资产状况，因此，2011年中国家庭金融调查数据反映的家庭2010年的资产状况，以此类推。可以发现，2010-2014年，家庭金融资产在总资产中占比呈逐年增长趋势，而住房资产在总资产中占比则呈逐年下降趋势，且2012-2014年住房资产占比下降幅度较大。工商业资产占比基本稳定，2010-2012年略有上升，2012-2014年则略有缩水。我国家庭资产结构呈现这一变化态势可能的原因是住房限购等政策的推行降低了家庭住房购买的积极性，而股票市场等资本市场的企稳回升和互联网金融的崛起提高了居民对风险金融资产的投资热情，同时也增加了居民对金融产品的关注度，公众也越来越积极地参与到金融市场。

表1-Panel B中给出了家庭股票市场等四类风险金融产品市场的参与情况。可以发现，我国家庭金融理财产品和借出款的参与率增长迅速，特别是金融理财产品市场参与率在2012-2014年间增长了7.4%。表1中的Panel C分析了上述四类风险资产在总金融资产中比重的变化情况。对比可以发现，虽然2010-2014年我国家庭股票市场和基金市场参与率变化不大，但股票资产和基金资产在金融资产中的比重逐年下降，且2012-2014年的下降幅度高于2010-2012年的下降幅度。与此同时，金融理财资产在金融资产中的比重迅速增加，2010-2012年增长了4.61%，2012-2014年的增长幅度则高达14.22%。

此外，据中国家庭金融调查2015年数据测算，2014年家庭金融理财产品中，银行理财产品平均占比为49.66%，互联网金融理财产品平均占比为48.55%，其他金融理财产品占比为1.89%。这组数据反映出了我国家庭对金融理财产品投资热情高涨，家庭对金融理财产品特别是互联网金融理财产品的投资一定程度上可能会“挤出”家庭对股票、基金等传统风险资产的投资。下文中我们将通过显著性差异检验分析互联网理财对家庭资产结构的影响。

三、我国家庭互联网金融市场参与现状及影响因素

（一）家庭互联网金融市场参与现状

家庭对互联网金融市场的参与主要表现为网贷平台借贷和互联网金融理财产品的购买。由于样本中几乎没有家庭参与网贷平台借贷，因此我们主要以互联网金融理财产品参与为代表分析家庭的互联网金融市场参与现状。上文表1中显示，2014年我国家庭金融理财产品市场参与率为9.68%。其中，银行金融理财产品市场参与率为4.61%，互联网金融理财产品市场参与率为5.94%，其他金融理财产品的市场参与率为0.41%。也就是说，我国家庭互联网金融理财产品市场参与率已经超过了银行金融理财产品市场的参与率。

图1中采用2014-2015年中国家庭金融调查季度数据分析了股票等风险资产的市场参与变动状况。可以发现，我国家庭对股票、基金等风险资产的市场参与率有明显上升趋势，居民对金融理财产品的投资热情日益提高，特别是互联网金融理财产品。

那么，家庭为何会投资互联网金融理财产品？表2中给出了家庭投资互联网理财产品的原因分布。可以发现，互联网理财产品的便利性是居民投资的主要原因。

尽管互联网理财产品投资热情逐渐高涨，但是仍有大量家庭没有购买互联网金融理财产品，这些家庭又是为何没有投资互联网金融理财产品呢？中国家庭金融调查2015年数据显示，家庭没有购买互联网理财产品的主要原因依次为：没有听说过（48.8%）、资金有限（18.8%）、没有兴趣（15.9%）、没有相关知识（15.5%）。可以发现，对互联网金融理财产品的不了解是导致家庭没有进行投资的最重要的原因。

（二）互联网理财产品市场参与影响因素

那么，什么样的家庭更可能投资互联网金融理财产品呢？接下来，本文分析影响家庭投资互联网金融理财产品的因素。中国家庭金融调查仅在2015年第三轮调查中询问了家庭互联网金融理财产品参与情况，考虑到截面数据分析同期变量可能存在的内生性，本文选取2015年成功追访的2013年样本进行分析。被解释变量为2014年家庭是否投资互联网金融理财产品，控制变量中年龄、教育水平、性别、婚姻状况为2014年变量，其余控制变量均为2012年变量（即2013年调查数据中的数值）。

表3中报告了采用Probit模型分析的影响家庭互联网理财市场参与因素的估计结果。第（1）列估计结果显示，以年龄65岁以上群体作为对照组，户主年龄越小的家庭投资互联网金融理财产品的可能性也越大；以教育水平初中及以下群体作为对照组，教育水平越高，家庭也越可能参与互联网理财产品投资。这与Hoehle等的发现一致，他们指出年轻人以及受过良好教育的个人更可能使用互联网金融服务，这是因为该类群体认为互联网金融服务较传统金融服务具备独特的相对优势。户主性别、家庭规模对互联网理财市场参与没有显著影响。与风险中性家庭相比，风险爱好家庭对互联网理财市场的参与没有显著差异，而风险厌恶家庭参与互联网理财产品市场的可能性显著较低。收入越高，家庭投资互联网理财产品的可能性也越大。使用互联网也有助于推动家庭投资互联网理财产品。农村地区家庭参与互联网理财产品投资的可能性显著低于城市地区家庭，这可能与农村地区家庭互联网普及率低、教育水平不足等有关。

考虑到从事自营工商业和投资住房的家庭已经承担了较高的投资风险，基于风险规避的目的，该类家庭可能会减少其对风险资产的投资。因此，表3第（2）列中加入了“是否从事自营工商业”和“拥有多套住房”两个虚拟变量，发现二者对互联网金融理财产品市场的参与没有显著影响。

金融知识也是影响家庭金融市场参与的重要因素，因此，表3第（3）列为我们继续加入金融知识变量。结果表明，金融知识水平越高的家庭也越可能投资互联网金融理财产品。家庭过去的投资经历也会影响其对风险资产的投资。因此，表3第（4）列中我们加入2012年家庭是否参与金融市场这一虚拟变量。这里只要家庭2012年投资了股票、基金、债券、衍生品、金融理财产品、非人民资产、贵金属、借出款中的一类或多类及定义为参与金融市场。结果表明，过去参与金融市场投资的家庭更可能投资互联网金融理财产品。

四、互联网金融理财产品投资与家庭资产配置

家庭投资时会根据其对资产成本收益特征的估计以及自身风险承担能力制定投资决策。家庭资产配置以实现家庭投资组合收益最大化为最终目标，因而互联网金融理财产品收益性、流动等方面的比较优势将推动家庭重新评估原有资产组合的风险收益并进一步优化家庭资产配置。

本文该部分将基于中国家庭金融调查2015年数据分析参与互联网金融理财产品投资和未参与互联网金融理财产品投资两组家庭的金融市场参与及金融资产配置是否存在显著差异。表4给出了两组家庭存款、股票市场等传统金融市场参与率的差异性分析。可以发现，与未参与互联网金融理财产品投资家庭组相比，投资互联网金融理财产品家庭的传统金融市场参与率均显著高出很多。这表明，家庭对互联网金融理财产品的投资参与并没有“挤出”家庭对传统金融产品的投资，反而一定程度上会带动家庭的金融市场参与，特别是对风险类金融资产的投资。这是因为，互联网理财产品投资会使得理财成为居民的生活方式，理财意识不断增强，家庭将更加注意对资产组合的优化以实现投资收益最大化。

接下来，我们分析了两组家庭金融资产结构的不同。表5报告了相应的差异显著性分析结果。结果显示，投资互联网理财产品家庭的金融资产占总资产的比重显著高于未参与互联网理财产品投资家庭，这表明互联网理财产品投资将推动家庭更多地将资产配置到金融资产。对风险资产占比和无风险资产占比的分析发现，投资互联网理财产品家庭的风险资产占比显著要高，而其无风险资产占比显著要低。这表明，互联网理财产品相对于家庭活期存款的比较优势，将促使家庭将更多资金配置到风险类金融资产。进一步的，对股票等资产占风险资产比重的分析发现，除基金资产占比无显著差异外，投资互联网理财产品家庭的股票资产占比、银行理财产品占比和借出款占比均显著低于未投资互联网理财产品的家庭。这表明，虽然互联网理财产品投资不会挤出家庭对传统风险类金融资产的投资参与，但会促使家庭降低相应的资产配置。这是因为，虽然股票、基金、借出款的收益率高于互联网理财产品，但这些金融产品风险也越大，流动变现能力也较差。银行理财产品的收益率与互联网理财产品相差不大，但流动性、便利性方面欠佳。以金融资产收益最大化为目标，在风险水平基本不变的情况下，家庭应实现传统金融资产组合的边际收益等于互联网金融资产组合的边际收益。因而，家庭基于个体理性制定的投资决策将会将更多的资金配置到互联网理财产品。

此外，我们还对经济金融信息关注度和金融知识问题回答正确率在参与和未参与互联网金融理财产品投资两类家庭间的差异显著性进行了分析。从表6中的Panel A中可以看出，投资互联网理财产品家庭对“您平时对经济、金融方面的信息的关注程度如何”回答“非常关注”“很关注”和“一般”的可能性显著高于没有投资互联网理财产品的家庭，而其回答“很少关注”和“从不关注”的可能性则显著要低。Panel B中对金融知识问题回答正确率的差异显著性分析表明参与互联网理财产品投资家庭对利率计算、通胀理解和投资风险认知三个问题的回答正确率均显著高于未参与互联网理财产品投资的家庭。

五、结论

本文基于中国家庭金融调查2011年、2013年、2015年调查数据和季度调查数据分析了我国家庭的资产结构变化和互联网理财产品参与现状，并在此基础上分析了互联网理财产品投资对我国家庭的资产结构所带来的影响。本文分析发现：

（1）2010-2014年我国家庭的金融资产占总资产比重逐年增加；家庭股票市场和基金市场参与率变化不大，但金融理财产品参与率增长迅速。对各类风险资产占金融资产比重的分析发现，股票资产和基金资产在金融资产中的比重逐年下降，而金融理财资产在金融资产中的比重迅速增加。

（2）我国家庭对股票、基金等风险资产的市场参与率上升缓慢，而居民对金融理财产品的投资热情日益提高，特别是互联网金融理财产品。对互联网金融理财产品的不了解是导致家庭没有进行投资的最重要的原因。年轻、教育水平高、收入高、金融素养较好以及有过风险资产投资经历的家庭更可能参与互联网理财产品投资。

（3）与没有投资互联网金融理财产品的家庭相比，参与互联网理财产品投资的家庭对股票、基金等其余风险资产的投资参与率也较高；金融资产占总资产比重较高、风险资产占金融资产的比重也较高，而股票、基金、银行理财产品等占风险金融资产的比重较低；其对经济金融信息的关注度较高、对金融知识问题的回答正确率也越高。

当然，本文还存在一定缺陷。互联网金融出现时间较短，这使得我们无法准确地衡量家庭的互联网金融参与。由于数据所限，本文分析仅限于数据的差异显著性分析，没有就互联网理财对家庭资产结构的影响进行实证分析。