聚焦黄金投资

编译/本刊记者 刘阳

聚焦黄金投资

编译/本刊记者 刘阳

芝加哥商业交易所高级经济学家Erik Norland指出今年贵金属升值15%暗藏的风险和深层次诱因。

6月下旬，英国“脱欧”公投出炉，给全球市场带来巨大震荡，英镑、欧元汇率直线下挫，资金避险意愿增强，黄金等贵金属市场迎来了新一轮上涨。金价大幅走高，也使得黄金投资、套现成为近期的关键词。芝加哥商业交易所高级经济学家Erik Norland指出今年贵金属升值15%暗藏的风险和深层次诱因。

黄金供给将持续增加

尽管2015年金价下跌，但黄金开采量仍持续增加，与9170万盎司的记录比增加了1.4%。黄金价格从2015年平均1158美元/盎司回升到1290美元/盎司的小幅增长，或将激励矿业公司今年加大开采力度。CPM调研公司在其《全球黄金年鉴2016》中提到黄金开采量将达到9470万盎司，涨幅达到3%。

CPM公司预测黄金供给将持续增加，参照以下调研得出结论。首先，黄金价格远远高于其生产成本。黄金矿业服务公司（GFMS）估算2015年生产每盎司黄金的成本价格大约707美元。如果每盎司黄金的成本价格在2016年仍保持不变，就意味着黄金生产商以1290美元/盎司的黄金价格可以使获得的平均利润维持在82.5%的健康水平，比2015年增加了20%。 基于良好的现金流入，很少有矿业公司会降低开采力度，相反，更多的公司会选择进一步加大开采力度。此外，矿业公司在2015年全力寻找压缩成本的途径，在2016年将进一步降低生产黄金的成本。

然而，采矿的总费用其实并不理想，2015年平均采矿费用为1175美元，只比平均金价高出17美元。采矿总费用（包括利息费用、管理费用、勘探和维护费用等）已经锐减，并有望在2016年继续下降。去除减值损失后，1290美元比黄金矿业服务公司估算的总费用要高出10%，由此可见，全球大约60%的金矿都会盈利。黄金市价不会导致开采力度下降，而是更多地引导企业聚焦于如何降低成本。

供给驱动价格，价格驱动二次供给和消费

如果2016年黄金供给再次增加，可能会引起黄金价格暴涨。黄金开采量与每年黄金实际价格的变化之间呈负相关。然而，二次供给似乎对黄金价格影响不大，正好相反，高价黄金更能刺激已采黄金和精炼黄金持有者的回收行为。

此外，从2011年峰值回落的黄金价格增加了珠宝消费者和牙科诊所的黄金需求量，而对工业电子领域影响较小。民间投资向来顺势而动。近期黄金价格的反弹可能会吸引一部分投资者购买黄金基金和交易所交易基金，如果黄金涨势无法持续，那么这部分投资也只是暂时行为。

正如预期，2015年间黄金价格的下降确实对黄金二次供应和珠宝需求量产生了一定程度的影响，二次供应持续缩紧，珠宝供应量呈上行趋势。如果黄金涨势一直持续，2016年年初持续到现在的金价反弹趋势将反转，美联储则会考虑到黄金供给增加的因素，发出紧缩政策。这不得不让人思考联邦基金预期对黄金价格的影响。

美联储紧缩政策放缓预期对金价有利

早在去年12月份时，美联储进行了2006年以来第一次利率上调，从联邦公开市场委员会公布的点阵图中可以看出，美联储成员希望在2016年完成四次利率上调。在上调利率期间，联邦基金利率期货显示美联储将在2016和2017年间完成四次加息，即大概六个月加息一次。

在今年一月份和二月份，商品价格和股权市场在这种理念指导下迅速飙升，然而中国市场速度相对放缓。商品价格崩溃不仅影响了能源和矿业领域，而且违约数量大幅增加，银行的抗风险盈利能力和整个经济的健康都受到了影响。这使联邦基金利率期货对2016年和2017年的所有加息预测遭到重创。现在，联邦基金利率期货在2016年加息的概率只有60%，并且直到2017年下半年不会大幅加息。

利率上调预期的破灭对黄金价格是利好因素。黄金投资者，以及并非热衷于黄金投资的投资人，都十分乐于看到黄金从1050美元反弹到1290美元的现象，但这种看涨势头未必持久。

从短期来看，美联储调高利率会遭遇比较大的阻力，股市和商品市场都会持续走低。当然，如果利率调高，将会有利于黄金价格上涨。

央行买入行为成为黄金涨势的“死亡之吻”

央行从2008年开始买入黄金，在2015年买入黄金总计大概1000万盎司，在2016年可能买入更多。央行的买入意味着对黄金价格的支持，自然对黄金持有者是喜讯。即便如此，长期投资者仍然不能盲目乐观。央行有很多高进低出的例子。央行在1980年黄金实值到达巅峰时成为净买家，而在1990年到2000年初黄金价格触底时成为净卖家。直至黄金价格从低点上涨了几百个百分点后，央行才重新买入。目前，黄金市价虽然低于2011年的峰值和1980年通胀调整后的高值，但是跟历史水平相比仍属高值。

央行的买入行为在一定程度上抬高了黄金价格，会使黄金矿商获得高于常规的收益，同时增加了黄金供给量，但是预测在未来有可能损害黄金持有者的利益。简言之，央行开始买入黄金是投资者另寻投资项目的暗示。

黄金价格下跌促使期权波动率走高

当前，黄金波动性较低，30天内期权交易的隐含波动率接近16%，已明显高于10%左右的历史最低值，但仍与30%到35%左右的最高水平相差甚远。黄金与众多资产相同，价格不稳定，下跌趋势多于上涨趋势。如果黄金隐含波动率再次降到去年10%左右的低位，黄金期权或许值得关注。近期，黄金期权可能会因为英国六月份的“脱欧”投票引发通胀。

负利率为利好因素

自从黄金以美元计价开始，美联储便成为各中央银行中对黄金价格影响最大的因素，但并非唯一因素。当美联储逐渐采取紧缩政策时，世界各大中央银行均放宽货币政策，其中很多央行开始实行负利率政策。

欧洲中央银行和日本中央银行的负利率政策在货币市场收到了一反常态的效果。日本中央银行实行负利率后，日元兑美元汇率上升。同样的情况也发生在欧洲中央银行实行负存款利率政策后。负存款利率相当于银行系统的税收，实质是紧缩了货币政策。当负利率政策使美元走疲，并且引起投资者恐慌时，黄金自然而然会成为资金的“安全港”。

负银行贷款利率带来的效果跟负存款利率不同。如果增加流通货币的数量，汇率就会降低。这就是中央银行实行负利率政策的真正目的：促使货币疲软，而非坚挺。无论“负利率实验”失败与否，大力实行与正利率相对的负利率政策，必然对黄金价格是十分有利的。

（本文节选编译自Barrons发布的“6 Things Gold Bugs Need to Watch Out For”。）