杜邦分析体系研究

杨阳

摘要：杜邦分析体系是美国杜邦公司研发的，用来系统地分析财务指标内在联系的综合性的财务分析方法。杜邦分析体系以股东权益报酬率为核心，通过企业在某一时期的资本结构、成本水平、销售规模、资产管理等财务指标相结合，逐层深入分解，进而形成一个完整的分析体系。文章首先介绍了杜邦分析体系的原理、系统图和主要财务指标，其次指出了传统杜邦分析体系在财务分析中的局限性，没有考虑到企业的可持续发展能力，以及忽视了现金流量这一重要指标对于企业财务状况的影响。因而进一步提出帕利普财务分析和引入现金流量的杜邦体系对原有的杜邦分析体系进行改进。

关键词：杜邦分析体系；股东权益报酬率；可持续增长率；现金流

一、研究背景及意义

（一）研究背景

随着全球经济一体化格局的不断演变，市场的扩张和发展，企业面临着更加激烈的竞争。因此，上市公司需要从管理模式的创新，提高企业核心竞争力，保持良好的性能，提高公司信用，降低融资成本，提高投资者的信心，从而在竞争中获得优势。然而，在现实中，一些上市公司盈利不佳时，会选择粉饰报表，操纵会计利润获得短期利润来蒙蔽投资者。这些行为不仅不能发现企业的问题从而改正，甚至使企业的问题在遮掩下恶化，从而将企业推下破产的深渊。上市公司只顾及短期利益的行为，妨碍了利益相关主体对公司经营业绩的评价，因而客观评价上市公司的经营业绩就显得非常重要。上市公司经营绩效的评价是财务分析的主要方法，通过杜邦分析可以评价公司盈利能力和股东权益回报水平的高低，从财务角度评价企业绩效。杜邦分析法的核心是通过分解股东权益报酬率，形成多个财务比率相乘的形式，再通过分析这些财务比率，来研究企业的经营状况、盈利能力。

（二）研究意义

研究杜邦系统将有助于外部利益相关者确定公司的财务状况，经营成果，提供投资决策行为的理性分析。其次，杜邦分析对于外部利益相关主体地监督公司运营提供了科学的技术支撑，从而可以创造良好的外部监督环境。再次，杜邦分析为公司内部管理者及时发现公司经营过程中的优势与不足，为指明改革管理方向提供依据；最后，杜邦分析对上市公司经营业绩评价方法提供了补充。因此，对杜邦财务分析理论研究，既有现实意义，又有比较重要的理论价值。

二、杜邦分析体系相关理论

（一）杜邦分析系统概述

杜邦财务分析体系（The Du Pont Analysis System）是由美国杜邦公司首先使用的，是一种财务比率分析为核心的分析体系。通过杜邦分析可以系统地分析企业的偿债能力、盈利能力和营运能力，并且可以对这些能力的关系有一个综合的分析评价。从而让使用者更深入的了解公司的财务情况，进而有效地进行财务决策，有着系统、简明、清晰的优点。股东权益报酬率是杜邦分析的基础财务比率，通过股东权益报酬率将企业的偿债能力、盈利能力和营运能力相结合，再进一步进行分解，最终形成一个整体分析系统。通过这一系统可以直观且全面的反映企业的财务状况和经营结果。通过杜邦分析体系可以观察到部分重要财务指标的变动，从而寻找到这些财务指标之间的联系，进而为解决问题提供了方向。比如有利于市场部门的销售价格制定和销售数量的估计，有利于成本监管部门对成本的监控，有利于财务部门整体地合理配置企业的资源，实现资本结构的优化。

（二）杜邦系统图（详见图1）

（三）主要财务指标

1. 股东权益报酬率

股东权益报酬率也称为净资产收益率，是杜邦分析体系的核心，是一个综合性较强的财务比率。围绕这一核心，通过相互作用的各种指标之间存在的紧密关系，可以反映出企业的盈利和发展能力。从而达到股东权益最大化的这一总体目标。股东股东权益报酬率反映了股东投资的盈利能力，反映了投资基金的生产和经营的各个方面。股东权益报酬率由权益乘数与资产净利率相乘得来。

2. 权益乘数

权益乘数是股东权益比率的倒数，是股东权益与企业总资产之间关系的反映。当企业的总资产一定时，企业可以适度地运用负债经营，进而可以减少股东权益所占的份额，提高权益乘数，企业可以得到杠杆利益，但这一方法也给企业带了风险。企业应合理运用资产，优化资本结构，才能有效提高权益利润率。

3. 资产净利率

资产净利率是一个综合性较强的重要的财务比率，它反映了企业生产经营活动的效率。影响资产净利率的因素较多，主要包括企业的成本费用、销售收入、资金占用量、资产周转率、资产结构等。资产净利率可以进一步分解为销售净利率和总资产周转率相乘的形式。从而，可以通过销售状况和资产运营这两个方面来进行进一步的研究。

4. 销售净利率

销售净利率反映了企业的净利润与企业的销售收入之间的关系，因此提高销售净利率对提高企业的盈利能力有很大的作用。一般来说，销售收入的增加，会导致企业的净利润的增加。但是要提高销售净利率必须从两方面入手，不仅要提高销售收入而且要控制成本费用，这样净利润的增长才会高于销售收入的增长。

5. 总资产周转率

总资产周转率是销售收入和平均资产额的比率，它反映了资产和销售收入之间的关系。分析总资产周转率，需要分析影响总资产周转的所有因素，不仅需要分析资产的构成部分及占用量，还需要通过对存货周转率财务指标的有效部分的使用，以及流动资产周转率、应收账款周转率的分析得出影响资产周转的问题来源。

6. 各项成本费用

对于各项成本和费用的分析，有助于企业加强成本的控制，从而达到节约成本，降低成本费用的目的。

三、杜邦分析体系在我国上市公司应用时存在的问题

杜邦分析体系以股东权益报酬率为主线，将企业的资本结构、销售规模、成本水平、资产管理等因素密切结合，通过层层分解，逐步深入，从而形成完整的一个分析体系。虽然杜邦财务分析系统能够在一定程度上全面、系统、综合地反映企业的财务状况，但是它只能单独反映各指标的影响程度，并不能满足企业全面处理财务信息的需要。因此，可以认为，杜邦财务分析系统对企业进行财务分析时存在着以下的明显不足。

（一）没有考虑企业的可持续发展能力

新形势下市场经济的稳步发展和现代企业制度不断完善，可持续发展能力这一核心的指标受到越来越多的企业的重视。原本的财务分析仅仅着眼于对企业的过去和现在的财务状况、经营成果的分析，已经不能满足企业对于未来发展预测的需要。虽然杜邦分析体系为企业的财务指标之间的关联提供出较为科学的数据信息，但是作为一套整体的评价体系，杜邦分析对于企业的可持续发展能力的预测方面存在严重不足，因而难以对企业的管理者提供长期的战略性的决策依据。

（二）忽视了企业的现金流量

对于杜邦分析体系，它的主要数据来源于资产负债表和利润表，因此杜邦分析局限于资产及盈利能力，忽视了对于现金流量的研究。但是现金流量的数据对于企业的财务分析也有着重要的影响。应该将现金流量也引入杜邦分析体系中，这样才能更加科学全面的反映企业的财务状况、经营成果。

四、改进杜邦分析体系的对策建议

（一）引入帕利普财务分析体系

哈佛大学教授帕利普在杜邦分析的基础上引入可持续增长率，并最终形成帕利普财务分析。

1. 帕利普财务体系核心公式

可持续增长率=净资产收益率×（1-股利支付率）

净资产收益率=资产净利率×权益乘数

资产净利率=销售净利率×总资产周转率

销售净利率=净利润÷销售收入

总资产周转率=销售收入÷资产总额

从长远的角度看，企业的价值应取决于其盈利和增长能力。帕利普财务体系的核心指标就是可持续增长率。可持续增长率是企业不依靠外部筹资，在只通过自身盈利积累的情况下实现增长，它由净资产收益率和留存比率（1-股利支付率）共同决定。通过这种形式，可以将可持续增长率与其他的财务比率相结合，用来评估企业未来是否具有可持续发展能力。

2. 帕利普财务体系的优点

（1）帕利普财务体系对于企业的盈利能力、营运能力、偿债能力与发展能力之间的关系起到了连结的作用，从而便于分析企业的财务状况、经营成果；同时帕利普财务体系有利于评价财务综合分析，有利于横向纵向的比较分析和研究。它联系了企业发展的重要财务指标，从而有利于其余的财务分析方法在综合评价时的运用。

（2）企业的可持续增长能力是可以看作企业的内生性成长能力，是企业长期存在的一个基础的条件。越来越多的所有者和相关利益者都开始关注企业的可持续增长能力。帕利普财务分析体系便是围绕这可持续增长能力展开，层层分解，逐一分析，便于信息使用评价企业的可持续增长能力。

（3）在帕利普财务综合分析体系中，强调了股利支付率对可持续增长比率的影响，而传统的杜邦分析体系忽视了这方面影响。对于上市公司而言，如果当期实现盈利，就需要进行选择股利分配方案。因此，股利支付率的研究影响可持续增长比率，从而可以更好地了解股东权益的实现，并为股利政策的选择提供了依据。

（二）引入现金流量的改进杜邦体系

1. 引入现金流量的杜邦分析新体系核心公式

权益现金报酬率=股东权益报酬率×现金指数

其中：股东权益报酬率 =销售净利率×资产周转率×权益乘数

现金指数=现金净流量÷净利润

现金净流量=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额+筹资活动产生的现金流量净额

2. 引入现金流量的优点

引入现金流量的改进杜邦体系与原杜邦图相比，加上一条反映企业获取现金能力和收益质量的分支，从而得到了引入现金流量的杜邦图。它的好处是不仅没有打乱原有的杜邦体系，分析股东权益报酬率的方法和结论仍然适用的前提下，加入了具有代表性、综合性的现金流量分析指标，进而使企业的现金获取能力和收益质量得到提升。杜邦体系更加全面优化，信息的使用者最关注的是企业获取现金的能力，当企业现金获取能力增强，并且收益质量得到提高，企业的偿债能力、支付能力才能有保证，企业才会迎来更加有利的财务状况。

五、结论

杜邦财务分析体系提出了如何增加企业股东权益报酬率的方法，揭示了影响企业股东权益报酬率发生改变的主要财务指标，通过分析这些相关的财务指标，为企业的经营者提供了管理与决策思路。从而有利于企业降低经营成本、提高销售收入、合理资产配置、加速资金的周转、优化企业的资本结构、发挥出应有的杠杆效应。

现行的杜邦分析也存在一定的缺陷，需要加入一些新的指标，才优化升级杜邦分析体系的效率，如引进含有可持续增长率指标的帕利普分析，引入现金流量的改进杜邦体系，以及考虑每股净收益指标来完善杜邦分析体系。因此，杜邦分析仍有在实践中不断发展、完善的可能性。

（作者单位：江苏大学财经学院）