美联储加息对中国经济的影响*

晏阳天

(湖北大学　商学院，湖北　武汉　430062)



美联储加息对中国经济的影响*

晏阳天

(湖北大学商学院，湖北武汉430062)

2015年12月17日，美联储对外公布将基准联邦基金利率上调25个基点，标志着美国结束了长达近十年的宽松货币政策，正式进入加息时代，此举对于中国乃至世界各国经济都将产生一定的影响。本文首先介绍此次美联储加息的时代背景，然后论述加息对于我国经济的具体影响，分别从中国资本市场变动、人民币汇率波动、金融市场方面进行分析，发现主要影响因素有:引起国内短期资本外流、人民币汇率贬值、金融风险加大等问题。不过我国经济在面对这些不利影响时，由于提前预期加息准备，国内外汇储备充足，当前的经济形势冲抵一部分加息不利影响，经济整体上保持平稳，使得可以将不利影响做到可控范围。最后文章提出政府应该适时实施财政以及货币政策，增强人民币汇率的弹性，建立风险预警，增强金融市场抗风险能力等建议，旨在更好的克服加息所带来的不良影响，增强经济的稳定性。

美联储加息；中国经济；影响

自从2008年金融危机爆发以来，美国企业对于本国经济预期一直持悲观态度，造成企业投资额减少，失业人数不断增加，国家为了制止经济下滑的趋势，采取降低利率的宽松货币政策，希望降低企业融资成本，扩大企业的投资范围，加快经济复苏进度。刚开始主要通过在货币市场上买入短期国债，希望降低短期利率，银行会随着短期利率的下降，下调长期贷款利率，最后会帮助企业减少借贷成本，增加企业投资的积极性。利率的下降还有利于提升国内资产的价格，例如股价和房价，引起美元下跌，有利于增加出口，促进经济增长。经过一系列的调整，美联储把短期利率稳定在0%-0.25%范围上下浮动，长期利率也有一定程度的下降，但是仍处在2%-3%的高位。然而接下来的2009年、2010年，美国的经济、就业形势仍然不容乐观，此时政府面临着一个棘手的问题，因为短期利率已经几乎接近负值，不可能再继续降低短期利率水平，但是国家又需要继续实施宽松的货币政策。因此2010年11月份，美国政府推出了一种跟传统货币政策不同的“量化宽松”的货币政策，这种政策的运行机制是，美联储在市场上直接购买长期债券例如长期国债、住房资产抵押证券，增加市场的基础货币供给，直接降低长期贷款的利率，减少企业借贷成本，可以达到增加经济增长的目的。

随着连续四轮量化宽松的货币政策的实施，美国经济开始有效增长，直到2014年11月份美联储正式对外宣布退出量化宽松货币政策的使用，标志着美国经济趋于正常，同时人们也预期美联储将加息。2015年9月份美国的失业率已经下降到5.1%的低水平，与充分就业时自然失业率5%相差无几，短期利率也一直维持在0%-0.25%的正常水平，10月份IMF预测美国国内生产总值增长率可达2.4%，暗示着美国经济已经回归正常，终于12月17日美联储对外宣布实行2006年以来的首次加息。但是美联储的这次加息对于我国经济来说将会产生何种影响，我国经济能否有效面对这些影响，以及应该如何解决美联储加息对我们产生的不利影响，这将是本文研究的重点。

一、美联储加息对我国经济的影响

此次美联储加息主要对我国资本市场、人民币汇率、金融市场产生比较大的冲击，造成国内短期资本外流、人民币汇率上升、金融风险加大等影响。

(一)短期资本外流

自2008年金融危机爆发之后，美国就一直实施宽松的货币政策，使得利率降低美元贬值，这时涌入了大批投资者通过借入廉价美元，然后再投资他国市场进行套息。过去由于中国市场利率较高，人民币具有不断升值的预期，许多国内外投资者通过这种套息方式把资金投入国内市场，然而随着美国退出量化宽松的货币政策，美国经济逐渐恢复正常，利率水平有所上升，美元得到一定程度的升值，投资者对于美元升值预期增强，投资美国市场显得更加有利可图，这时之前投资国内的短期资本将会回流到美国市场，致使国内房地产或者其他企业资金紧张，中小企业融资难问题出现，国内资产收益率下降，不利于资本市场正常运行。

(二)人民币汇率贬值

随着美国经济回归正常，美联储加息可以增强人们对于美元的信心，致使美元的升值，由于资本的跨境流通，人民币也开始相对美元贬值，如果美元持续走强，将会给人民币带来不断贬值压力。人民币贬值压力主要来自，国内资产回报率下降，国内企业和居民不断增加对美元的需求，扩大对境外高回报率资产的投资，造成资本外流，减少国内外汇的储备总额，给人民币汇率带来贬值影响；企业希望尽早偿还以美元计息的债务，从而降低需要偿还的总利息额，这种去美元化的偿债行为将会导致国内资本流出进一步扩大；国内经济增速放缓，资产价格不断下降，不利于境内外投资者增加对于人民币未来走势良好的预期，从而带给人民币贬值压力；近年来我国对外出口增速不断减小，经济发展能力有限，中国对外直接投资以及海外购房、旅游消耗外汇数量不断增加，外汇消耗速度加快，也在一定程度上带给人民币贬值的压力。

(三)金融风险加大

美国经济回升，利率水平有所提高，造成中国与美国之间利率差异逐渐缩小，外汇资产流出中国加大，使得我国外汇储备总额进一步缩减，不利于我国更好的使用货币政策调整国家经济，同时我国是众多金融市场国家的债权国，外汇资本不断从这些国家流出将会造成他们本国货币的贬值，从而增加这些国家的偿债负担，给我国金融市场带来潜在的金融违约风险，不利于国内金融市场的稳定。最后美元加息将会加重我国以美元计价的企业债务负担，而企业去美元化的行为将会进一步的消耗我国外汇储备，增加资本回流，给我国经济实体带来融资成本高、投资风险大、投资紧缩等问题，如果此时国内外投资者对于中国经济缺乏信心，将会进一步的恶化这些影响，造成金融市场风险加剧，国家调整压力加大。

二、国家对加息影响可以控制

上面所提到的美联储加息将会对我国经济造成短期资本流出，人民币贬值，加大对金融市场风险等不利影响，但是我国对于美联储加息行为已经提前做好准备，相对于其他新兴国家而言，我国拥有较为充足的外汇储备，同时以美元计价的债务占总债务比重较少，政府之前已经通过宽松的货币政策，提前释放了经济压力，所以对于加息影响能够更好地面对。

(一)我国经济整体平稳。当前影响我国经济未来走势的并不是外界因素冲击，而是受国内经济环境的变化。全球经济呈下滑趋势背景下，我国经济也有一定程度的下滑，但是从总体上来看，我国经济基本上保持平稳，金融市场风险、财政支出、外债增速等都保持在一定的合理范围之内，国家整体金融环境没有出现较大的变化。具体表现是，政府实施了一系列相关财政以及货币政策，加大对企业的资金补助，帮助企业解决融资难问题，改善企业的产能结构，增强企业的投资积极性。房地产行业状况也得到一定的好转，库存积累也在进一步缩减，居民对于房地产需求也在逐步扩大。据统计资料显示，2015年11月份全国固定资产投资增速与10月份基本一致，11月份零售品消费增长11.2%，企业利润存在小幅度的缩减，暗示着国家的政策正在稳定国内经济。政府也将会进一步采取有效措施，对于此次加息对中国产生的不利影响正在逐渐缩小，利于国家经济整体平稳应对冲击。

(二)提前预期准备，降低加息对国内经济冲击。此次的加息信号很早之前就已经公开释放，我国国内市场已经做好充足准备迎接加息的到来。国内大宗商品的价格，在加息信号释放之后，就开始逐渐下跌，等到加息真正到来的时候，大宗商品的价格没有出现突然大幅度的下跌，有利于稳定当前市场经济。对于我国人民币汇率的影响，同样在加息之前，国家就已经采取种种政策，例如汇率改革，宽松的货币政策，提前对人民币价格贬值进行释放，有利于人民币能够平稳贬值，不会对国内经济产生较大影响，合理的汇率改革机制有利于投资者增强对人民币的信心，不会造成投资者过度紧张。对于我国股票、债券等资本市场，加息信号的提前释放，已经让他们对于利空消息有了提前适应，以至于加息行为到来时，资本市场没有出现大幅度的波动，投资者的预期也处在合理的范围之内。

(三)国内外汇储备充足。此次加息对于人民币汇率从短期来看会产生一定的贬值，但是政府随后积极采取相应政策，通过加强对外汇市场的干预，给购汇行为收取保证金等，会抑制资本的大幅度外流，使得人民币贬值幅度有所减弱。而接下来的美国的加息行为，虽然也会给中国经济带来一定的影响，使得经济增长放缓，资本流出，人民币贬值压力加大，但是中国外汇储备充足，拥有3.44万亿美元外汇储备，同时再配上政府实施的浮动汇率制度以及资本流出限制，后期加息行为对于中国经济的不利影响，国家有足够的信心加以控制。

(四)目前我国经济形势会冲抵一部分加息影响。由于之前加息信号的释放，政府已经对加息行为采取了一定的预防措施，致使金融资本流动存在一定的限制，同时前段时间IMF正式宣布将人民币加入到一篮子货币，虽然人民币刚加入特别提款权，各种机制还不是那么的完善，但是人民币的入篮可以有效的加强人们对于人民币未来走势良好的信心，有利于巩固人民币在国际市场上的地位，未来通过人民币进行货币互换的国家会越来越多，人民币在国际金融市场上的需求也会越来越大，减弱对美元的依赖，有利于降低加息对人民币贬值的压力。

三、应对加息不利影响的建议

(一)适时实施财政以及货币政策

目前中国的总债务占国内生产总值的比重整体上较为乐观，政府的财政投入也在进一步的扩大，支出结构也在不断优化，财政政策还有较大的操作空间。为了更好的应对美联储接下来的加息行为给我国经济带来的不利影响，首先，政府应该出台更多刺激国内需求的财政政策，例如通过减免税收减少居民的税收负担，增加他们的可支配收入，扩大居民的日常消费。其次，政府应该注重加强对中小企业的政策补助以及税收优惠，增加对农业、教育、基础设施建设的资金投入，帮助企业和低收入居民减轻经济负担，促使他们能够积极的投资与消费。最后，政府应该关注自身的债务问题，积极地对目前的债务体制进行改革，增强政府债务的透明性以及合理性，更好地面对加息冲击所带来的不利影响。

根据前面的分析我们可以看出，美元的加息行为可能造成我国短期资本的流出，外汇储备的减少，国内基础货币的流动性将会因为货币的减少而降低，此时政府可以通过采取公开市场操作，债券回购等宽松的货币政策，来增加货币市场基础货币的数量，从而增强货币的流动性。同时央行可以采取降低存款准备金率，对人民币汇率进行灵活的调节，可以有效避免通过使用外汇占款来增加基础货币，不过降低存款准备金率存在一定的限制，不能将存款准备金率降的太低，主要还得通过创新货币政策工具来实现基础货币增加的目标，例如可以通过进一步完善利率传导机制，加强货币政策的实施效果，有效地实现政策目标。

(二)增强人民币汇率的弹性

政府加强对人民币汇率的弹性还存在一定的改善空间，首先政府在实施货币政策稳定人民币汇率的时候，要更加注重参考真正有效的一揽子货币汇率稳定，而不是只参考兑美元的汇率稳定，原因主要在于如果仅仅参考兑美元的汇率稳定，如果美元接下来继续加息，将会造成美元升值，从而很可能提高人民币兑其他货币的币值，不利于人民币汇率的自身稳定。其次政府应该实施汇率波动范围区间制度。如果人民币兑美元汇率波动在正常范围之内，政府不应该进行过多的干扰，如果汇率波动接近范围的临界值，那么这时政府就需要进行相应的调整，通过这样一种灵活的汇率调整机制，可以有效增强人民币汇率的弹性，以至于可以更好地面对接下来美元加息对人民币汇率带来冲击影响。

(三)建立风险预警机制，增强金融市场抗风险能力

对于资本市场来说，我国政府应该加大对其他新兴市场国家的货币政策的研究，吸取其他国家先进的货币政策经验，然后再根据本国国情适时采取相应的货币政策，同时积极同其他国家合作建设有效的全球范围风险预警机制，这样一旦危机出现就能及早知道，能给我国政府做出应急方案留出充裕时间，不会给我国经济造成大幅度影响，保持经济的稳定性。并且我国政府要完善商业银行的资产配置，着重关注商业银行的不良资产，降低商业银行的不良贷款率，增强商业银行的资产收益率，积极推进资产证券化的进程，提升资本缓冲作用，增强金融市场抗风险的能力。

四、结语

随着美元加息的进程，我国政府应该做好相应的准备，积极运用财政以及货币政策，创新相应政策内容，增强人民币汇率的弹性，建立风险预警机制，增强金融市场抗风险能力，只有这样才能够更好地抵制美元加息对于我国经济的不良影响，促进经济增长。

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2095-4654(2016)06-0016-03

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