在深化改革过程中稳步推进资本账户开放

【摘 要】十八届三中全会提出，实现中华民族伟大复兴的中国梦，必须在新的历史起点上全面深化改革。经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。我国资本账户在一定程度上仍实行管制，随着人民币国际化进程的推进，必然要开放资本账户。

【关键词】金融改革；资本账户；人民币国际化；监管

随着我国经济不断向前发展，越来越多的企业不断开展国际投资和并购业务，人民币在国际资本市场上的影响力不断增加，在我国深化经济体制改革的过程中，必然要涉及资本账户开放的问题，本文主要从资本账户开放的必要性及利弊角度做一论述。

一、资本账户及资本账户开放的含义

资本账户是指用于资本项目收支的账户，包括贷款（外债及转贷款）专户、还贷专户、发行外币股票专户、外汇资本金账户、投资款临时专户、资产变现专用外汇账户、B股交易专户等。

资本项目业务主要包括外债、境外投资和外资企业外汇业务的管理。其中外债管理主要指审核申请借用外债、审批开立有关外债及其偿还的外汇账户、监督对外债资金使用情况、监测对外债进行统计；外商投资企业外汇业务管理主要指对外商投资企业的资本金账户和结算账户的开立、再投资、转让、清盘、年检、外汇登记等进行管理。境外投资包括境内机构审查境外投资进行外汇风险审查和外汇资金来源，以及监督、管理投资资金的汇出和回收、投资利润和其它外汇收益汇回。

资本账户开放通常是指一国允许其资本账户中的各种资本自由流动，即居民可以在国际金融市场自由地进出进行投资和筹资，非居民也可以在国际金融市场自由地进出进行投资和筹资。开放资本账户是发展中国家金融自由化中力度最大的开放措施。为了更好地利用国际资本，弥补其工业化进程中的“资本短缺”，发展中国家在实行利率自由化、金融业务和机构准入自由化的同时，也采取开放资本账户的方式。开放资本账户使发展中国家获得了许多潜在的经济效益。

在1996年之前，按照国际货币基金组织《汇兑安排与汇率限制年报》的定义标准，只要没有“对资本交易施加支付约束”，就表示该国基本实现了资本账户开放。1997年亚洲金融危机爆发后，国际货币基金组织将原先对成员国资本账户开放的单项认定，细分为11项。如果一国开放信贷工具交易，且开放项目在6项以上，则可视为基本实现资本账户开放。2007年国际金融危机爆发后，资本账户开放标准进一步放宽。

二、我国资本账户开放的程度

目前，我国资本账户不可兑换项目有3项，主要集中于非居民参与国内货币市场、集体投资类证券和衍生工具的出售和发行；部分可兑换的项目主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易等方面。可以发现，在经常项目下以及在直接投资领域，中国政府对外汇的流出基本没有限制；但对短期资本的迅速流出以及对外套利是存在管控的。世界各国频繁爆发的金融危机表明，热钱在制造金融危机中发挥了导火索和助推器的作用。

参考国际货币基金组织发布的2011年《汇兑安排与汇兑限制年报》，目前中国资本账户中不可兑换项目有4项，占比10%，主要有非居民参与国内货币市场管与基金信托市场、买卖衍生工具。部分可兑换项目有22项，占比55%，主要集中在四大类：债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易。基本可兑换项目有i14项，主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面。因此整体看，我国目前资本管制程度仍较高，与资本账户开放距离较大。

目前中国对中长期性质的双向直接投资与贸易融资已经基本放开，但在证券投资、跨境借贷与衍生品交易等短期资本流动仍存在较为严格的管制。因此，进一步开放资本项目，主要的开放内容是短期资本流动。

三、资本账户开放的必要性

1.国际收支账户中经常项目已开放

我国经济发展前景良好，经济开放度越来越高，贸易依存度达到70%左右，经常账户持续顺差，由于资本账户管制，大量经常账户顺差所产生的对外债权由中央银行集中持有，而这种对外债权通过民间主体进行运作是最有效的，由政府来做有很多困难，效率也低下。资本账户开放后，资本流出规模不大，经常账户顺差完全能够抵补资本流出的逆差。我国资本账户开放后的资本流出风险基本可控。同时，我国金融市场容量巨大，外汇储备数额巨大，监管体系比较健全，能有效缓冲资本账户开放的风险，保持汇率的稳定。在经常项目已经可兑换的条件下，很多资本可以通过变通的办法躲避资本管制措施。与其这样，还不如放松管制，让藏在地下的资本流动浮上水面，以此提高跨境资本流动透明度，让监管更加有效。

2.人民币作为国际支付手段和结算货币

我国已是全球第二大经济体和贸易国，为节省贸易双方的成本，越来越多的国家选择人民币为贸易结算的货币。

资本账户开放可以推动跨境人民币使用及香港人民币离岸中心建设，推进人民币国际化。从2009年7月起，跨境贸易使用人民币，并且试点范围不断扩大，跨境贸易人民币结算量发展迅猛。2011年银行累计办理跨境贸易人民币结算金额达2.08万亿元，比2010年增长3.1倍。同期，香港人民币离岸中心建设也卓有成效。适时开放资本账户，拓宽人民币流入和流出渠道，不仅将进一步提高人民币在国际贸易结算及国际投资中的地位，而且将进一步促进香港离岸市场建设，加快离岸人民币金融工具创新。可以展望，随着人民币逐步实现国际计价、国际支付以及国际投资等职能，人民币成为国际储备货币将指日可待。要真正实现人民币的国际化，中国就必须深入金融及汇率的改革。否则即使人民币加入特别提款权（SDR），也将仅具备象征性的意义。要实现货币国际化，就必须进行资本账户开放；与此同时，必须要形成一个具有流动性的货币市场，进行人民币的买卖，不仅是债券还有中国的其他衍生品。人民币国际化进程受制于离岸人民币规模有限、全球范围内以人民币计价的金融产品供给不足等，而资本账户开放则有望缓解上述约束、进一步推进人民币的跨境使用。endprint

3.金融业已全面开放，资本账户开放是金融改革的必经之路

金融改革分两个层面：第一个是宏观金融政策即货币政策框架的改革，包括汇率的自由化、资本市场的开放、货币政策的制定和利率的市场化；第二个是微观方面包括银行业资本市场、保险业改革和加强监管。我国的金融服务业已经全面对外开放，这种开放必然会引起资本大量流动。随着外国的商业银行、保险公司以及投资银行能够给境内的中国居民、企业和政府部门提供一系列金融产品和服务的时候，必然会极大地促进跨境资金流动。此时资本账户还被严格管制，不仅管制的实际效果会很差，而且会妨碍我们可以在金融服务业开放中获得益处。

4.自贸区成立的必然要求

自贸内允许外国船舶自由进出，外国货物免税进口，取消对进口货物的配额管制，也是自由港的进一步延伸，是一个国家对外开放的一种特殊的功能区域。浙江大学经济学院教授、博导史晋川看来，“自由贸易区一个最大的功能就是开放。能做到贸易的便利化、金融的自由化，以及服务贸易和投资管理进一步的开放。”上海自由贸易区将试行人民币资本项目的自由兑换、扩大服务业开放、税收更加优惠等政策，探索对国际人流、资金和货物的全面开放制度。新一轮金融改革初步方案已形成，以实现自贸区与上海国际金融中心更好联动，重点要在资本项目可兑换和资本市场建设方面有更大的作为。

5.资本账户严格管制会扭曲市场行为

资本账户管制实质是政府干预市场，是一种变相的金融保护主义，容易产生道德风险。管制的结果或者是国内金融市场竞争过度，或者是国际金融市场竞争不足，或者两者兼而有之。该管制行为常常导致“输入型”通货膨胀或通货紧缩，比如过去几年中国贸易顺差较大，央行需要将流入的美元兑换成人民币，从而形成输入型通货膨胀。

四、资本账户开放的利弊分析

1.资本账户开放有利于实现跨境资金流动的平衡管理。长期以来，中国政府对跨境资本流动采取了“宽进严出”的管理策略，该策略在中国国内外汇资金短缺时固然发挥了重要作用，但当市场环境变化后，该策略导致中国外汇储备攀升、央行冲销压力巨大、国内流动性过剩，因此，通过放宽对资本流出的管理，既有助于降低央行的资本管理与冲销压力，也有助于缓解人民币升值压力。

2.通过加快资本账户开放来倒逼国内结构性改革。由于中国经济体制改革已经进入存量改革阶段，在既得利益集团的限制下，各种结构性改革举步维艰。通过开放资本账户来倒逼国内结构性改革，或许能够发挥2001年通过加入WTO来倒逼银行业改革相似的作用。

3.全球金融危机的爆发为中国开放资本账户提供了一个“战略机遇期”，特别是发达国家公司估值处于低位、对外部资金的需求较为强烈，这为中国企业的海外投资提供了良机。

4.现有的资本管制措施很难真正管得住资本流动。在经常项目已经可兑换的条件下，很多资本可以通过变通的办法躲避资本管制措施。与其这样，还不如放松管制，让藏在地下的资本流动浮上水面，以此提高跨境资本流动透明度，让监管更加有效。

5.开放资本账户有利于我国经济结构调整。当前我国经济运行中的一个突出矛盾是，储蓄高，GDP中消费占比较少，主要靠投资拉动经济，产能过剩。近年来，我国劳动力成本上升，劳动密集型产业竞争力优势减弱。开放资本账户有助于将部分低附加值的产能转移到劳动力更具比较优势的国家和地区，以提升我国产业的整体附加值水平。其次，我国家庭投资渠道相对缺乏，大量储蓄资金不能保值增值。开放资本账户，拓宽家庭海外投资渠道，可以促进家庭财富积累，提高我国消费水平。

不过，在看到上述有利方面的同时，我们也要充分认识到，短期资金的大进大出，会对国内市场产生一定的冲击，甚至爆发金融危机，这要求我们监管当局必须建立风险应对机制和提升应对能力。

五、护航资本账户开放

在开放资本账户的过程中，我国需同步建立全面的资本账户开放下的风控框架和风险应对机制。首先，加快推进国内金融改革，进一步推进利率市场化改革，增强汇率弹性，提高金融系统的深度和效率，增强对跨境资本的吸收能力，发挥市场在优化资源配置以及自我化解风险中的基础性作用。其次，提高监管机构的监管能力。在发展国内金融市场的同时，应加强相应的监管水平，构建微观审慎和宏观审慎相结合框架来降低经济金融风险。 再次，对重点跨境融资项目，需要密切关注境外融资规模、币种和期限，防止外债的膨胀和币种错配，关注衍生金融产品市场，防范出现外债危机。最后，如果出现大规模资本流动异常，需要提前制定好稳妥的应对措施。

参考文献：

[1]马君潞，陈平，范小云 .国际金融.高等教育出版社，2014

[2]中国人民银行调查统计司课题组. 我国加快资本账户开放的条件基本成熟.2012

[3]施建淮. 中国开放资本账户的意义.经济观察报，2007

作者简介：

王保民（1979-），男，汉族，河北唐山，南开大学经济学院在职研究生，主要研究方向为金融投资与国际金融。endprint