对国内上市公司选择境外上市动机的探究

李佳　李红琴　彭美霞　储素英　方慧

摘 要：近几年，一大批中国优质企业竞相赴美上市，我国出现了赴美上市的热潮。本文便从这一热点现象出发，通过比较分析，研究企业赴美上市的背后动机，以及对这些企业赴美上市所产生的一些影响，最后对这一现象做出总结并提出自己的看法。

关键词：中国企业；上市；美国；动机

一、赴美上市热潮

在很早之前就有一些中国企业选择在美国上市，像最早的在纳斯达克上市的侨兴环球，为后来中国企业募集运营发展资金探索出了道路。近几年来，中国企业赴美上市的热潮更加显著。许多中国知名的企业，像新浪微博、途牛网、京东商城等，竞相赴美上市。到2014年底，在美国纳斯达克上市的中国企业已经接近200家。仿佛赴美上市已经成为了中国企业的一种潮流，纳斯达克交易所吸引着越来越多的中国企业选择“移民”。但是在这场看似心驰神往移民的背后，中国企业也有着自己的些许无奈。许多的因素致使这些企业最终只能选择赴美上市，那么这些因素究竟有哪些呢，需要我们对美国与中国上市的情况条件进行一个比较，最终通过这些比较探究中国企业美国移民的原因。

二、美国上市与中国上市的比较分析

中国企业选择赴美上市无非是因为美国上市在某些方面有其比在中国上市的一些优势，但是相比在到遥远的美国上市，在中国本土上市显得要更加便利。为了清晰明了地了解中美两国上市条件的差异，笔者制作了如下中美上市条件对比表，可以使读者更加综合地看到两国之间上市的不同点。

中国与美国上市条件对比表

中国上市条件美国上市条件

优势 1、本土上市，具有天时、地利、人和的优势，可以避免因文化，语言，法律等各方面的差异带来的不便。

2、在本土上市可以更加容易的得到投资者的认知，一般说来，相对于外国企业了，投资者对于本国企业会更加容易地了解和熟悉。 1、美国上市的时间成本较低，审核相对透明与简单化，一般不会超过一年。

2、美国证券市场的规模相对于中国来说要大的，在美国上市，无疑可以融集到更多的资金。

3、美国的发行制度是市场化的，有各种灵活制度与方式便于进行资本市场运作。

4、美国的证券市场具有多层次多样化的特点，因此可以满足企业不同的融资需求。尤其是对中小型企业的吸引力更大。

缺陷 1、中国上市的审核过程比较漫长，对于急需筹集资金来发展壮大的上市公司来说，占用时间较长的国内上市显然不是很好的选择。

2、上市的门槛高，《公司法》中规定的上市条件要求较高，使得许多企业，尤其是中小企业都被拦在了门外。

3、手续费用较高，在中国，上市的前期准备以及上市过程中所需要的手续费是比较高的，这也给准备上市的公司增加了难度。 1、美国与中国文化、语言、法律等各方面的差异，对中国企业赴美上市具有一定的挑战。

2、企业在美国获得的认知度有限。美国投资者对于来自非本土的中国企业的认识程度非常有限，以至于在进行投资的过程中，会忽略优质的有潜在发展能力的中国企业。

由上面的表格可以看出，企业在中国上市与在美国上市都有其优势与缺点，一些国内企业赴美上市无疑是因为这些企业在中国上市的路程存在困难或根本行不通，而在美国上市却解决了国内上市的遇到的问题，给了企业向前发展的生机。就拿优酷网来说，本来该企业是打算本土上市的，但是由于在准备上市的过程中，该企业连续几年都处于亏损状态，不符合《公司法》中规定的本土上市的条件“公司在最近三年连续盈利”，使得该企业最终放弃在本土上市，转而奔向了上市更加容易的美国，使得中国的消费者服务了美国的投资家。

三、动机的探索

1、美国的审核制度要比中国简单门槛相对较低。

中国的上市制度实行审核制，想要在中国上市，需要符合1993年《公司法》规定的硬性条件，其中主要的几条要求为：

（1）公司股本总额不少于人民币5000万元

（2）开业时间在3年以上，最近3年连续盈利

（3）持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上

（4）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载

虽然根据2006年《证券法》规定，最近上市条件有所改变但只是把公司总股本降低到了3000万，把连续三年盈利除去，其他没有明显的变化。

由以上条件可以得知，企业在中国上市的条件非常严苛，对企业各方面的要求很高，想要在中国上市，企业需要满足各方面要求。如此高的门槛，使得许多企业，尤其是一些中小型企业望而却步。但是在美国上实行的是注册制，美国上市的条件中没有规定公司必须是盈利的，没有盈利的公司依然可以在美国上市，并且公司股本的要求要比中国小得多。相比中国的上市条件，美国的上市条件更加适合那些急需要上市融集资金的企业。

2、美国的上市时间相于中国来说要短得多。

在中国，即使企业满足上面所提到的所有条件，但是企业来说所要花费的时间成本比在美国要大许多。在中国企业向中国证监会提出上市申请，由中国证监会对企业的上市资格进行审核，符合条件的给予上市。由于申请上市的企业众多，而证监会每年审核批准上市的公司数量又局限在一定的数量，因此就造成了企业上市必须经过漫长的等待审核过程。而在美国，只要注册时提交的文件符合规定要求，很快便能上市，时间一般半年左右，最长的也就一年左右的时间。

3、美国股市比中国更加健全，规模更大，可融集更多的资金。

美国股市是在1811年產生的，距今已经发展了200多年了历史，已经形成了比较完善的市场运营制度。众所周知，与完善的美国股市相比，中国的股票市场还处于不成熟的阶段，制度尚不健全，股市的波动比较大。这是由于中国的股市产生于1989年，发展时间比较短，相对于历史悠久的美股股市，中国股市像一个婴儿一般。另一方面，由于发展时间长，美国股市比中国股市的规模大得多，汇集了来自世界各地的投资家，在美国上市的企业可以筹集到比在中国更多的资金，这样更有利于企业今后的发展。

4、中国企业想要提高企业在国际上的知名度

企业的知名度一定程度代表着企业价值，知名度越高，企业的价值相对也越高，未来给企业来带的潜在经济利益也就越多。美国股市中汇集了来自世界各地的投资家，中国企业借助美国上市在美国资本市场展示自己，可以让世界上更多的人认识该企业，达到了类似推销的效应，从而提高企业的声誉。良好的声誉可以给企业吸引到更多的投资，实现企业经济的增值的良性循环。

四、影响分析

1、对中国经济的影响

中国优秀的民营企业去美国上市对中国经济的发展会产生一些副作用：首先，与中国经济产业结构升级的战略是相違背的。随着中国经济的发展，中国的劳动力成本越来越高，环境问题越来越严重，中国的产业急需升级。像阿里巴巴和京东又是各国争抢的产业，像美国这样的发达国家也需要这样的产业，他们在美国的上市，直接就为华尔兹带来了几十亿美元的收入。公司赚取的利润也大多被美国投资者收入囊中。其次，不利于投资与储蓄的良性循环。中国人拥有很多的储蓄，但是却没有足够的比较好的投资项目，像阿里巴巴和京东若在中国上市，那么中国的许多普通投资者也可以进行投资。但是他们选择了在美国上市，这就给美国的众多投资者带来了机遇，但是也阻碍了很多中国投资者投资的希望。最后，因为国内很多大牌的公司都去美国上市，国内就会形成优质投资项目的缺乏，老百姓的钱只好投资于房地产，这也助长了中国的房地产泡沫。总结起来，一方面老百姓手里有很多钱，但是没有地方去投资；中国的企业又跑到外国去上市，带动了外国经济的发展，使外国的投资者赚的盆满钵溢，高端产业的职位拱手让给其他人，不利于中国经济的发展。

2、对美国经济的影响

中国的众多优质企业去美国上市带动了美国经济的发展，为美国投资者带来了机遇，有利于美国吸收更多的新型产业，保持市场源源不断的活力。

3、对该企业发展的影响

美国是世界上最大的资本市场，有全世界最有影响力的交易所，去美国上市的话可以提高该企业的品牌影响力，有利于实现该公司在行业里面的领导地位，为该企业打通了国际资本市场，拥有了一个长期稳定的融资渠道。境外上市对公司价值的影响，目前主要有两大理论，产品市场溢出假说，是指境外上市可以提高公司在境外市场的份额，以此提高销售和利润。信号理论，境外上市的成功告诉了消费者他的产品质量可靠，以此提高销售和利润。总之，境外上市在一定程度上提高了公司的价值，有利于公司的发展。

4、其他影响

中国企业选择到美国上市有利于国际市场的整合，因为数目与日俱增的中国企业打算走进国际市场，除了希望把自己的产品推广到国际市场，也希望可以通过收购和兼并等一系列活动来参与国际市场的行业的运行。

五、经验总结

许多知名的国内大企业竞相赴美上市，使得大量优质企业资源的不断流失。这使得我们要反思自己为什么没有能力来留住本土的优质企业，而让它们“背井离乡”，“远居海外”。在上述的关于中国优质企业赴美上市的原因后，我们了解到了国内股市与美国股市的差别，了解到了我们国家的股市制度与美国股市相比存在一定的不足之处。于是在了解到自己的不足之处后，我们应该使中国股市在反思中不断成熟，因此需要做到以下几点。

1、推进股市改革

股票市场制度尚不完善是中国亟需解决的问题，首先应该降低企业上市的条件，比如对公司的股本要求可以适当降低，对企业的成立与盈利时间的要求降低等，让更多的企业可以有选择本土上市的可能性，许多企业国外上市就是由于本土上市条件要求高，而自己企业条件无法达到，而企业又急需融集资金来推动企业的发展，所以便走上了赴美上市的道路。再者，可以改革审核制度，尝试采用注册制的审核制度，对每年注册公司数量的限制给予放松，提高有关部门对上市公司资格审核的效率，使得中国企业本土上市的时间成本有所下降。最后，可以适当降低公司上市期间的手续费，为中国企业减少一些上市的资金成本。

2、加强股市监管机制

只有股票市场的运行公平，高效时，才可能吸引中国企业选择本土上市。而股票市场的有序运行，离不开股市的监督管理机制，因此我们应该建立起一套完备有效的股票市场监督机制，并且做到专业分工，有序进行。使得股市中的每一环都能处在监督管理之下，促进市场公平有序地运行。

3、建立适合我国国情的多层系资本市场

虽然中国近几年在建设多层次的资本市场中取得了长足的进展，但是与美国完善的资本市场体系相比较，中国的多层次资本市场仍然满足不了中国企业上市的要求，因此我们应该建立一个多层次、多元化、多重覆盖、风险分散的市场体系，以此来适应不同规模，不同生命周期，不同技术层次的企业的融资需求，提高资源的配置的效率，加速资本的配置和再配置，实现资本市场高效率的运行。只有符合我国国情的资本市场体系建立起来，才能有机会把我国的优质企业留下来，不断为我国经济的发展做出贡献。

最后，中国企业赴美上市俨然已经成为一种热潮，但是我们目前阶段我们无法阻止中国企业到美国上市的行为。我们所能做的只能是不断完善自己的制度，使得本国的资本市场对本土企业更具吸引力，从而让他们放弃外国资本市场而选择留在本土，大量的优质企业资源留在了中国，不但可以使该企业得到发展，也可以更好的为中国经济服务，促进经济的发展，提高人民的生活水平，为伟大中国梦的实现提供一份力量。（作者单位：安徽财经大学经济学院）

基金项目：安徽省大学生创新创业训练计划项目（AH201410378271）

参考文献：

[1] 《中国企业上市择路分析》 胡伟 2004（9）

[2] 《中国企业海外上市的荣与哀：启示与反思》 盛明权 2012（1）

[3] 《论构建支持自主创新的多层次资本市场》 辜胜阻 2007（8）

[4] 《我国多层次资本市场的构建研究》 苏均和 2010（3）

[5] 《对中国企业境外上市的研究——以在美国上市为例》 付雅婷 2011（3）

[6] 《返程投资法律监管问题研究》 徐欣 2012（4）

[7] 《盈利、决策、责任与竞争力——2007年中国企业竞争力年会综述》陈晓东2008（1）