浅析杭州民营企业并购中存在的财务风险及对策

高亚民

摘 要：当前全球化的经济趋势为杭州的民营企业未来发展提供了大量的机遇与选择。杭州民营企业在并购过程中面临很多风险，其中财务风险贯穿并购业务的每一个环节，因而如何防范跨境的企业并购的财务风险成为了杭州民营企业提高并购成功率、增加效益的重要决定因素。

关键词：财务风险；信息不对称；海外并购

一、企业并购概述

并购的内涵包括企业之间的合并、收购行为。并购是为了实现各项资源的优化配置，提高企业竞争力的主要途径。

企业之间的并购行为存在财务上的风险，该风险主要为并购过程中许多不确定因素共同构成的，不确定因素的存在对企业财务不明朗、恶化甚至财务损失提供了可能性，从而使得企业并购行为的价值预期严重不符合或负偏离实际，最终导致企业财务陷入泥沼困境，发生财务危机。

从以上角度来看，企业并购中所存在的财务风险会最终反映在价值量的变化上，因而其实质上为价值风险。

二、杭州民营企业并购过程中的财务风险

浙江杭州民营企业在实际的海外并购业务过程中存在严重的信息不对称性和环境不确定性，因此在并购过程中存在着较为严重的财务风险，具体可分为以下三个方面。

（一）企业价值评估的风险。近年来杭州民营企业的发展速度很大，借着金融危机时期国外许多企业无法经营的机会，杭州民营企业走出国门，在海外进行了一系列的并购活动，通过并购获得先进技术和市场份额等。杭州民营企业在进行并购前有时只是为了扩张本企业的经营和生产规模，从而忽视了对目标企业的前期考察，这也导致了并购活动后的财务亏损，增加了杭州民营企业的负债率。在并购活动结束后，可能由于忽视管理或没有找到适合目标企业的管理和经营模式，从而降低了并购后的大企业在市场中的竞争力，影响了整体企业的发展前景。

（二）流动性风险。杭州民营企业的跨境并购活动中的支付方式有现金、股票以及现金与股票混合这三种，其中现金支付形式最受青睐。这主要是要确保并购行为能够在最短时间内完成，因此考虑到并购支付方式最重要的特点就是方便及目标企业的意愿，目标企业很乐意接受这种直接的支付方式。然而，我们也需要注意到现金支付大大增高了企业的财务风险，同时极大提高了其并购完成后的财务压力，不利于企业日后的持续发展。杭州民营企业的并购行为必然会占用企业内外的大量流动性资源，此举直接降低了资产流动率与利用率。资金方面短期的停滞无疑会为并购成功的后期管理带来过大的债务，危及企业生存与发展。

（三）杠杆收购的偿债风险。所谓杠杆收购实际上是一种收购策略和方法，即公司将收购目标的资产作为债务进行抵押，从而将自身收购的现金开支降到最低，在此基础上完成对其他公司、企业的收购。在杭州民营企业海外并购的过程中，由于并购企业本身的资金流有限，因此也有部分杭州民营企业在海外并购的過程中使用杠杆收购的方式。然而，在利用杠杆方式完成对海外企业的收购之后，沉重的债务全部压在杭州民营企业身上，短期融资能力不强、资金持有不足等潜在因素都会造成企业难以完成支付。这个时候就出现了由于杠杆收购而导致杭州民营企业在并购后的偿债风险。由于目标企业在并购活动完成之后自身的资金流量情况十分不明确，而杠杆收购这种方式对偿债的收益回报率要求很高，否则就会带来较严重的偿债风险。

三、企业并购财务风险的防范措施

可见，浙江杭州民营企业在海外并购过程中不可避免地出现财务风险，这些并购过程中的财务风险如果不加以解决，很可能会导致杭州民营企业海外并购的行为失败，从而导致杭州民营企业抢占国际市场的目标失败，也自然会导致杭州甚至浙江民营企业发展的不利。本文认为应当从以下几个方面相应的企业并购财务风险的防范措施。

（一）改善信息不对称情况，确定目标企业价值。杭州民营企业在海外并购的过程中必须要真实地了解被并购目标企业的真实价值，以此来确定并购价格，确保不会因为一些决策失误而导致的高额成本。

第一、对目标企业财务报表进行审查。杭州民营企业首先要对目标企业的财务报表进行真实性的审查与认定，此举对于目标企业的价值评估以及后续的并购活动至关重要。同时对财务报表中数据的真实性和目标企业的会计制度进行审核，评价目标企业的会计计量和会计处理方法等是否符合相关准则和规定，判断目标企业的财务报表是否存在人力操纵利润的情况等。

第二、采用适当的估值法确定目标企业价值。一旦目标企业的财务报表等数据得到真实性方面的验证，杭州民营企业就需要采用适宜的估值法对目标企业的价值进行量上的测量与认定，避免出现估值过高的情况。从行业领域来看，估值法基本由清算价值法、市场价值法、现金流量法等组成。就目前来看，杭州民营企业在海外并购过程中使用的估值定价方法必须很复杂，需要考虑到各种不同因素对于估值准确性的影响，而且需要对各种估值方法进行综合运用。

（二）从时间和数量上保证并购资金的取得。第一、合理设计并购支付方式结构。海外并购行为中的杭州民营企业倾向于选择单纯的现金支付方式，此举无疑为杭州民营企业的运转成本提出了高强度的要求，影响到杭州民营企业的正常经营活动。因此杭州民营企业在海外并购的支付环节中可以采取多种支付方式相结合的方式。最合理的流程是杭州民营企业充分考虑自身资源流动性程度，合理设计出并购支付方式的结构，如现金、债务与股权等多种支付方式按照不同比例混合等，以满足并购双方的需要，而不是单纯地以现金支付方式完成并购。通过采取合理的支付方式结构组合，可以有效地防范杭州民营企业在并购时支付风险的发生，确保并购行为的成功，并提高企业并购行为的收益率。

第二、积极扩大融资渠道。杭州民营企业在并购活动过程中需要大量的资金，这些资金的来源是并购行为成败的关键，因此杭州民营企业在并购活动过程中必须积极扩大融资渠道，充分利用货币市场和资本市场中融资能力，发行股票及债券的方式进行融资。积极扩大融资渠道可以使杭州民营企业在并购活动过程中不至于陷入流动性风险，对于并购活动本身具有重要的意义，同时对于并购后的杭州民营企业的正常运行也具有重要的作用。

（三）强调资产负债与其期限结构的匹配性。只有将风险控制时刻放置到企业发展的首位，才能在企业并购过程中合理确定融资结构。在风险控制良好的基础上考虑成本最小化。如果融资失败，那么并购行为就会引发企业内部的财务危机。此外，要注意调整企业自有资本、债务资本和权益资本在并购融资结构中的比例和顺序。需要注意以下三点：第一，准确测算企业自身可利用资金的数量和时间。这对于合理使用自有资金，优化企业并购融资结构至关重要。第二，推算企业偿债的能力和负债融资的风险临界规模。准确测算企业的偿债能力，并根据偿债能力确定融资的风险临界规模，对于合理确定负债融资规模和避免财务风险具有重要作用。第三，确定并购的股权融资规模。

（四）增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性。杠杆收购自身的特征说明了很重要的一点，即将收购目标现有资产及其未来收益作为借贷抵押，收购目标的未来现金流也将用来偿还借贷的利息。第一点：目标企业的选择标准。较低的经营风险、稳固的产品市场以及良好的发展前景是目标企业必须达到的标准，只有符合以上要求，才能在并购完成后仍旧拥有稳定的现金流来源。第二点：并购的双方企业都不宜拥有过多的长期债务，较少的债务负担才能够为预期较稳定的现金流量支付经常性的利息支出带来有力的保障。第三点：为了避免技术性破产，从而破坏杠杆收购，并购企业应当在日常经营中提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要。（作者单位：浙江越秀外国语学院）

参考文献：

[1] 白剑.民营企业并购中的财务风险防范于控制—以苏宁电器的并购为例[J].中国总会计师 2013（05）

[2] 童自锋.企业并购中的财务风险分析与对策研究[J].中国市场 2011（19）