电力企业价值评估分析

张鹏

[摘要]电力企业价值的实现关乎企业能否获取理想中的社会效益和经济效益，因此，对价值的评估就显得格外重要，而价值实现的评估标准更是重中之重。鉴于此，文章对电力企业的价值评估进行了分析，并给予可行性建议。

[关键词]电力企业；价值评估；评估体系

[DOI]1013939/jcnkizgsc201533245

1电力企业价值评估的方法体系

在当前企业价值评估市场上，通用的国际方法有收益法、成本法以及市场法三种评估方式，三种评估方式虽然有所差异，但是评估方法的根本还是专注于对企业价值的分类、整理与评估等。上述三种评估方法之间的差异分别如下：

将收益法和成本法进行分析，可以发现其共同点是评估的根本都是依据电力企业自身的实际情况来进行的。然而，不同的是，收益法在关注电力企业现在发展状况的同时，也着重考虑电力企业未来的发展道路，依据现在企业的价值体系去评估未来的发展道路，并作出及时改善。这种评估方法更适用于具有长期发展战略且企业根基稳定的电力企业。而成本法却与其不同，成本法更关注电力企业现有的经济资产和收益，并对当前企业价值状况作出最真实合理的价值评估。相比于收益法，其更着眼于现在，立足于眼前。因此，这种评估方式适用于不具备持续经营能力和企业根基不稳以及企业股份和投资不多的电力企业使用。

相比于前两种评估方式专注于企业本身的经营状况，市场法则将评估价值的重点落实于电力行业中，从电力行业这个大局中，对其组成部分的电力企业进行评估。这种评估方式的优点在于，能够从大到小、从内而外地进行企业价值评估，在实际操作上更加便捷，而且评估报告和评估标准更易于理解。这种评估方式适合于当前处于良好发展状态、拥有较大潜力而未来价值又不好预测的电力企业。

2电力企业价值评估的核心方法

21注重货币时间价值的贴现现金流量法（DCF）

在企业以基本资金作为基础，通过生产、经营以及投资创造而产生的积累流通资金，这种积累流通资金也叫自由现金流。然而，这种自由现金流最有可能受到时间因素的影响，因此在进行企业未来时期的自由现金流评估时，最需要的就是将现金流中的时间因素考虑其中，所以，需要一个适当的贴现率来将现金流中的时间因素进行清除。

贴现率和未来现金流是影响DCF方法的重要因素，因此，必须要对这两个数值的确定多加关注。另外，该方法在适用范围上也具有一定的局限性，即只适用于具有较强的持续营业能力且未来发展具有可预测性的电力企业。而此方法在使用上的局限是，只能在已经明了的投资环境下对当前企业营业状况进行增长性现金流价值的评估，缺乏对不稳定投资因素和企业运转环境的考虑，而当前企业运转往往很少有较为稳定的投资条件和环境。

22假定收益为零的内部收益率法（IRR）

内部收益率就是使电力企业投资净现值为零的那个贴现率。它具有DCF法的一部分特征，实务中最经常被用来代替DCF法。它的基本原理是试图找出一个数值概括出电力企业投资的特性。内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于电力企业的现金流量，反映了电力企业内部所固有的特性。

然而，此方法只能得知该企业是否值得进行投资，对具体的投资数额却无法估计。另外，此方法在进行投资型和融资型的电力企业投资价值评估时，两者的投资价值判断依据相反：对于投资型电力企业，当内部收益率大于贴现率时，电力企业适合投资；当内部收益率小于贴现率时，电力企业不值得投资；融资型电力企业则不然。

当投资单位对电力企业进行投资时，它想获得的信息不仅仅是该电力企业是否值得资金投入，而其还想了解该企业的整体价值。但是，该方法无法对企业的整体价值进行有效的评估，所以，无法满足投资方的了解需求，此法适合于进行单项目的投资时使用。

23完全市场下风险资产价值评估的CAPM 模型

在面临具有较大风险的资产投资时，一般采取CAPM模型即资本资产定价模型对其进行预先评估，这也是CAPM模型最初设计的意义所在。风险较大的资产投资主要指股票等，然而股票等的资产价值具有很大的不确定性，其有风险投资具有很大的相似性。其与风险投资都是根据投资的风险大小来决定投资未来获得的收益大小。而CAPM模型恰好满足于这种形式的价值评估，所以这种价值评估模型可以对具有风险的投资项目的贴现率产生一定程度上的引导性作用。根据当前被广泛认定的经济模式，假设风险项目的投资者都认定项目收益和项目风险具有一定的数学函数关系，并由此推理CAPM模型的工作原理，可知CAPM模型数据评估中各方面因素之间的函数关系。

CAPM模型数据计算中各因素之间的关系虽然复杂，却足够明了。资产的期望收益率取决于无风险收益率、市场组合收益率还有相关系数的大小。其中无风险收益率讲的是投资于最安全资产，比如存款或者购买国债时的收益率；市场组合收益率是市场上所有证券品种加权后的平均收益率，代表的是市场的平均收益水平；相关系数表示的是投资者所购买的资产 市场整体水平之间的关联性大小。因此，此方法运转的根本在于对市场和单一资产项目之间相关性的研究。而且，此模型是在严格的运算和研究前提下提出的，其正确性已经得到普遍的认可，而且，其模型运转的要求也极为严格。虽然当前的证券市场不太适合该模型的推广，但是，其基本数据关系和核心内容还是具有极高的借鉴意义的。

24加入资本机会成本的EVA 评估法

国际上较为通用的电力企业运转状况和业绩指标评估法是EVA法，该方法具有较强的实用性，若是将其核心内容和基本思想加入企业价值评估中，能够提高价值评估的质量。融入该方法的基本思想和内容后的企业价值评估法，具有更强的合理和科学性，而其价值评估法运行标准为：电力企业价值=投资资本+预期EVA 的现值。

合成后的评估方法，能够将电力企业获取经济效益的能力和其对基础资金的应用效果都进行深度的考虑和评估。从而提高该评估方式的合理科学性，便于资产投资和价值评估的准确性。然后，电力企业的机会成本计算将会有极大的难度。

25符合“1+1=2”规律的重置成本法

电力企业的生产、经营和管理是由一个个环节和部分所组成的，若将这些环节和部分进行详细的区分和查明，并逐一地对其进行价值评估，这样获取评估结果后，再将评估结果统一处理并剔除电力企业无形资产的影响和部分运转过程中的损耗，就能得到总的电力企业价值评估结果。这就是重置成本法的基本运作原理。

这种方法虽然在理论上具有一定的可行性，但是，却忽视了部分影响因素和情况，价值的评估不可能是简单的相加就能得到结果的。“1+1>2”的情况也是较为普遍的，因此，在实际的价值评估中，该方法不具备可行性。

26注重行业标杆的参考电力企业比较法和并购例比较法

参考电力企业比较法和并购例比较法通过对比与被评估电力企业处于同一或类似行业和地位的标杆对象，获取其财务和经营数据进行分析，乘以适当的价值比率或经济指标，从而得出评估对象价值。

然而，在现实中，这种标杆对象却是十分难以寻找，所以，参考电力企业比较法和并购案例比较法一般都会按照多重维度对电力企业价值表现的不同方面进行拆分，并根据每一部分与整体价值的相关性强弱确定权重。

27上市公司市值评估的市盈率乘数法

市盈率乘数法是专门针对上市公司价值评估的。被评估电力企业股票价格=同类型公司平均市盈率×被评估电力企业股票每股收益。

参考文献：

[1]张新民，王秀丽企业财务报告分析[M].北京：高等教育出版社，2005.

[2]牛霞企业会计学[M].北京：中国农业出版社，2004