上市公司市值管理的意义、方式与对策

李宏扬

摘 要： 上市公司市值管理是在中国资本市场创新发展、股权分置改革的环境下运用而生，是具有中国特色的社会主义市场经济理论，对中国资本市场发展起到了重要作用。本文从“新国九条”这一规定出发，研究市值管理的意义、方式和对策，以期给上市公司市值管理提供借鉴。

关键词： 上市公司；市值；市值管理

市值管理是我国资本市场股权分置改革后出现的一个新概念。如今市值已成为衡量上市公司综合实力的新指标，评价管理层经营管理能力的综合标杆，影响公司的长远发展。但是，我国资本市场发展不完善，市值管理在实践过程中，出现了许多问题。提升市值管理水平成为上市公司面临的一个新课题。

一、市值管理的背景意义

市值就是上市公司作为一个商品整体的内在价值。而市值管理，就是上市公司运用多种经营方法和手段，来实现公司价值最大化，并最终实现股东价值最大化。市值管理对上市公司意义重大。

（一）影响股东收益 。公司市值与股东利益息息相关，市值管理成为上市公司股东们普遍关心的问题。股权成本是伴随市值管理提出来的，这使被忽视的股东增值收益得到关注。经营活动、投资活动、融资活动或股利政策等一切经营管理行为的情况都直接影响着股东收益的高低。上市公司的市值管理水平与股东经济利益切实相关。

（二）降低融资成本 。随着经济全球化，公司在资本市场上的竞争越来越激烈。上市公司比非上市公司拥有更多的融资选择和渠道。市值越高投资者就会认为公司发展的越好，他就越愿意以较高的价格认购股份，所以，市值管理较好的上市公司其股权融资能力相对较强，融资条件更为宽松，融资渠道更多，融资成本就更低。

（三）降低并购成本 。上市公司利用股票作为并购的支付手段日益盛行。有效的市值管理可以降低并购成本，市值越高就意味着股价越高，进而上市公司能够用较少的增量股份获得并购标的，这大幅降低了上市公司的收购成本，并购完成后，其每股收益随之上升。并购成功反过来又会提高上市公司的市值。

（四）改善约束机制 。公司市值已经成为衡量上市公司综合实力的新指标，评价管理层经营管理能力的综合指标。上市公司的股价直接反映管理层管理水平，如果股价长期低迷，表明该公司管理水平低下。上市公司通过这一方面的市值管理，使管理层直接感受到了股价的变动压力，对其形成了一种约束，有利于改善激励约束机制。

（五）实现长远发展 。由于市值管理的出现，使上市公司的经营目标由利润最大化变为市值最大化。上市公司中基于账面价值，只说明过去的、静态的资产负债指标考核体系已滞后，反映市场价格，面向未来的、动态的市值指标日益流行。上市公司进行市值管理，将更加把长期发展和短期目标结合起来，注重公司的长远发展和持续发展。

二、市值管理的方式

价值创造、价值经营、价值实现是市值管理的主要内容，价值管理是市值管理的理论基础及本质所在，市值管理最终将体现为对公司内在价值的管理。因此基于这三方面的内容提出市值管理的方式。

（一）基于EVA的价值创造方式 。所谓EVA就是公司的利润减除资本占用费用后所剩，是综合反映公司经营效率和资本使用效率的指标，是衡量公司价值创造能力的一个指标，也称“经济利润”。销售利润率、资本周转率、资本成本和资本总额是影响EVA的四方面主要因素。因此上市公司进行市值管理，从价值创造方面可以从以下几方面入手：

（1）优化商业模式：公司管理层必须选择一个成本较低而赢利较高的商业模式，提高核心竞争力和赢利水平，着眼公司的长远和持续发展。

（2）完善资本配置：把资本大力投入赢利性业务，放弃亏损业务，出售不良资产，提高公司经营效率和资本使用效率。

（3）优化经营战略：通过价值链分析，改善公司在产品市场的竞争地位，树立价值及市值导向，使每一个环节都能创造价值。

（4）改善资本结构：将股权融资与债券融资配合使用，合理配置比例，保持良好的资本结构。

（二）基于不同市场周期的价值经营方式 。目前我国资本市场股市低迷、债市藏凶，上市公司必须要进行市值管理。其价值经营方式有：（1）股票回购：股票回购是提升公司价值的重要途径，股票回购减少了上市公司发行在外的股份数量，提高净资产收益率和每股收益，股票利好，公司股价被低估，重振投资者信心，提高公司市价。股票回购减少公司资本，改善公司资本结构。

（2）收购兼并：收购兼并有助于上市公司进行市值管理。我国公司大多并购采用现金收购或换股收购方式，灵活运用低估时的现金并购战略与高估时的换股并购战略，可以扩大公司规模，提高公司价值。

（3）发行可转换债券：可转换债券是一种典型的混合金融产品，同时具备债券、股票和期权的某些特征。利用可转债进行融资，具有融资数额大、成本低，缓冲稀释股价压力，获得转股溢价。有利于调节公司资本结构。

（4）资产置换：上市公司进行市值管理，资产置换是一种有效的手段。资产置换是改善上市公司低业绩的重组手段，它能够在短时间内提高公司的业绩，调整资本结构，提升公司的市场价值。

（5）引入战略投资者：市值管理有效方法之一是引进战略投资者。无论是引进国内还是国外的战略投资者，都可以提高公司的市场价值。引进战略投资者，可以增强公司资金实力、完善资本结构、完善治理结构、提高管理者经营管理水平和公司核心竞争力，从而最终都有利于提高上市公司的市场价值。

（三）价值实现方式 。（1）信息披露要公开、透明：信息披露问题一直备受关注。投资者需要及时、准确、相关、透明的信息。由于我国资本市场发展的不完善，股市的脆弱性，信息披露公开、透明更加重要。公开、透明的信息可以重振投资者信心，增强投资者的信任，最终体现在提高公司的市场价值上。

（2）投资者关系管理：由于我国资本市场发展的不完善、股市的脆弱性，投资者对于利好的信息麻痹，而对消极信息更加敏感，经受不住任何细微的负面信息。这时，公司更需要进行市值管理，与媒体多沟通，防止股价下跌，避免投资者受“谣言”影响，稳定股价，提高公司的市场价值。

三、市值管理的对策

对于公司来说，要想实现公司价值最大化、股东价值最大化，就需要上市公司这个微观主体和政府部门等宏观管理体制一同保障，只有这样才能使公司市值更加接近公司内在价值，发挥市值管理功能，实现市值管理目标，最终有利于我国资本市场的长期健康持久发展。

（一）立法部门完善相关法律、法规建设 。我国法律、法规比较完善，但是在行使的通畅性和震慑性方面存在问题。要探索新兴制度，发挥公法和私法各自的主要及辅助作用。一是要先考虑民事赔偿制度，后考虑公司行政或刑事处罚。公司的违法行为要依据对其他股东的损害程度进行赔偿。二是我们要重视广大公众主观能动性的发挥，充分利用公众的智慧，建立主观能动性的约束制度。三是给与交易所更多自主权，使其自由探索上市公司惩罚机制。四是加强法律、法规震慑力建设，加大上市公司处罚力度，上市公司对其违法行为承担无限责任。

（二）政府部门加强监管 。政府部门的监管对于市值管理具有重要作用，因为市值管理容易受到人为操纵。操纵行为一方面来自上市公司控制性股东，另一方面是市场中的投资者。政府要联合交易所及有关部门加强市场的实时监测，对投资者行为进行监控。同时要加强对上市公司的监管，监管上市公司内部组织结构和公司治理建设，防止 “内部人控制”、“一股独大”等问题的出现。

（三）建立完善的股票市场体系 。 我国资本市场的发展不完善、不健全，使得股票市场定价功能没有完全发挥。股权分置改革后，公司市值是公司内在价值的体现，是市场对上市公司的真实定价。公司的诚信经营、法律法规的约束还不够，在现有的资本市场制度中，还需建立相对完备的股票市场结构体系，发挥股票市场的定价功能，使市值真实反映公司内在价值，提升公司价值。 （作者单位：北京工商大学商学院）

参考文献：

[1] 施光耀，刘国芳，梁彦军.中国上市公司市值管理评价研究 [J].管理学报，2008

[2] 张济建，苗晴.中国上市公司市值管理研究[J].会计研究，2010