我国上市公司股权融资偏好的影响因素分析

作者简介：李晶晶（1992—），女，汉族，江苏连云港人，硕士在读，东南大学经济管理学院会计专业，研究方向：注册会计师审计。

摘要：随着资本结构理论的不断深化，研究最有利于企业发展的融资偏好已经成为近年来财务管理领域的重要课题。本文分析了我国上市公司融资偏好的现状，总结出对上市公司股权融资偏好产生重要影响的因素，进而提出优化上市公司融资结构的建议，以望能促进我国上市公司健康、长足的发展。

关键词：上市公司；融资偏好；影响因素

一、引言

资金是企业生存和延续的重要物质基础，融资是企业经营管理决策的重要组成部分，企业不得不利用多种融资方式来筹集资金，来达到快速发展的目的。资金短缺和渴求长期资金是企业无法回避的困难，这与其组织形式、经营规模无关。人们普遍认为，企业价值受资本结构、公司治理、融资偏好等因素的影响，其中，企业的融资偏好与融资行为之间又存在着制约关系。学术界所关心的问题在于研究最有利于企业的发展的融资偏好，这已经成为近年来财务管理领域的重要课题。

从1990年开始，我国研究人员开始了探索中国上市公司融资偏好问题的道路。令人惊讶的是，融资偏好在国内和国外上市公司中具有相反的表现，股权融资偏好在中国上市公司中表现得更为强烈。一方面，上市公司通过各种股权融资方式“圈钱”，另一方面，证券市场强化筹资功能，削弱优化资源配置，导致融资效率降低。倘若不能采取有效措施阻止该种融资行为继续发生，我国证券市场功能的发挥以及长足高效的发展将会受到严重影响。

二、我国上市公司融资偏好特征

（一）外源融资是中国上市公司的主要融资方式

和西方国家相比较而言，我国的上市公司更倾向于通过外源融资来扩大企业规模，这是由我国上市公司目前发展现状所决定的。国内的大多数上市公司急于快速扩张，自身积累的资金远远满足不了企业发展的需要。所以，企业把目光投向了外源融资，进入资本市场、向银行贷款，通过增发、配股及银行贷款等方式筹集外源资金，以满足企业可持续发展的需要。

（二）股权融资在外源融资中占主导地位

从融资构成来看，西方国家股权融资比重远低于国内上市公司的股权融资比重。这代表着国内上市公司在扩大企业规模时，主要通过的途径是外部融资，且股权融资占绝大多数比重。国内上市公司与国外上市公司相比更青睐股权融资。

2005年，国内学者陆正飞出版了著名书籍——《中国上市公司融资行为与融资结构研究》，在书中，他利用实证分析法、比较分析法等方法，多元化地研究了我国上市公司的融资举动与结构。他发现，中国上市公司的股权融资偏好较为强烈，股权融资在其中占主导地位。

（三）我国上市公司融资方式依次更迭

目前为止，增发、配股、发行可转换债券组成了中国上市公司再融资的三种方式。1990 年上交所成立及1991年深交所的成立，使得我国证券市场的发展更加快速，规模更加庞大，跻身我国上市公司融资至关重要的办法行列。

总的来说，中国上市公司融资行为能够很好的反映出股权融资偏好。在上市前，各公司对首次公开发行股票有着强烈的动机；上市后，各公司往往寻找各种机会鼓励配股，并进行增发。在两者难以满足时，才将可转换债券付诸使用。可转换债券可以将股权融资延长时间，且转换条款较为宽松，使其满足股权融资的需求。和股权融资比较而言，债权融资往往居于最后，并且在债权融资中，短期债权与长期债权相比更为优先考虑。

三、中国上市公司股权融资偏好的影响因素

（一）成长性

公司发展较好，也会有较多的投资机遇，也会较多地需求资金。因为股权融资的成本比债权融资高，因而，发展势头良好的公司，会更强烈地倾向于债权融资。因此，公司的成长性与财务杠杆的关系为正相关。然而，成长性较好的公司的资产主要是由无形资产构成，这又使得公司更难进行银行借贷；从另一个角度看，如果资金融入后可以让规模扩大，让企业降低风险、提高资金效率，股权融资也未尝不是好的选择。因此，公司的成长性与财务杠杆是相反的关系。

（二）盈利能力

企业的盈利能力越强，其拥有的留存收益就越多。一般来说，企业债权融资的成本高于用留存收益来融资的成本，而股权融资的成本又要高于债权融资，由此看来，企业具有的盈利能力越强，越善于通过留存收益来进行融资，导致负债融资所占的比例就越低。在公司的盈利能力比较强时，所需求的外部资金就会减少，因此公司盈利能力与杠杆比率负相关。

（三）所得税

所得税是影响公司融资偏好的重要因素之一。企业在负债的情况下，支付的利息是在缴税以前支出的，就可以少缴一部分税费。这就使得一些自身税率比较高的上市企业，产生较强的债权融资的动机。这样一来，这部分企业的资产结构中，通过债权融资的资本就会增加，其主要目的就是更多地享受税盾效应。相反，那些自身税率比较低的企业，就不会特意增加负债比例，资本结构中的债权融资能够保持较低的比例。一般情况下，债务的税收优惠随着公司所得税率的上升而增加，因此，当其他条件相同时，税率高的公司债务水平也较高。

四、我国上市公司股权融资偏好的治理措施

我国企业的股权融资偏好导致了企业融资结构的失衡、综合资本成本的上升以及对企业价值最大化理财目标的背离，同时资金使用效率降低，证券市场优化资源配置的功能被削弱。要治理该融资偏好可采取以下主要措施：

（一）优化上市公司股权结构

股权融资偏好的主要原因之一是国内企业在公司的内部治理方面没有确定共同的利益基础，以及当前企业的股权结构组合还不完善。由此，从结构上进一步完善上市公司的股权结构可以细分为两个方面的内容：首先是要使流通股股东与非流通股股东的内部利益分歧得以消失，即解决股权分置问题；其次是在股权分置问题解决之前，通过其他股东加强对第一大股东的制衡。

（二）强化上市公司治理机制

公司治理机制的实施能够减少企业控制者的鲁莽行动。要想制止企业的恶意融资，应当在企业的内部治理过程中，强化监督。当预计做出的融资决策不利于实现企业价值最大化的战略目标时，就要增加其他投資者对企业的监督和制衡，必要时提高机会主义行为的代价；另一方面应努力降低其他利益相关者的监督和制衡的成本，使其所得增大。

（三）完善证券市场监督

保护投资者利益，减少系统风险。确保市场公平、公开、公正是证券市场监督的三大目标。这三个目标要求在监管上市公司融资行为时必须做到：首先，要保护投资者的合法利益，以防其他投资者权益受到某一类投资者的损害；其次，要将资金流引向效率最高的公司；再次，要采取积极措施防止系统性风险。（作者单位：东南大学经济管理学院）

参考文献：

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