企业社会责任报告披露质量与融资约束

华雯雯+张婧超+刘晓波

【摘要】本文实证分析了企业社会责任报告披露质量与融资约束的关系。结果发现：年末披露体系中有社会责任报告的企业，比没有社会责任报告企业面临的融资压力要小，企业披露社会责任报告能缓解融资约束；企业披露社会责任报告融资压力会更小；国有企业社会责任报告对其融资约束缓解作用小于民营企业。

【关键词】融资约束 社会责任报告 信息披露 市场化程度 所有权性质

一、引言

社会责任报告开始披露以来，发布社会责任报告的企业数量均呈现快速增长趋势，其中2009—2012年增长比均超过20%，相对于之前的迅猛增长态势，2012—2013年增长数量已逐渐趋向于平缓。目前发布社会责任报告的企业达到了2000家。纵观近几年社会责任报告在中国的“井喷”趋势，社会责任报告已逐渐成为企业日常信息披露体系的重要组成部分。发布社会责任报告的企业数量越来越多，并且处于良好稳定的增长趋势，其中民营企业的报告数量增幅较国有企业更高。更要指出的是企业披露社会责任报告逐渐脱离了消极应对的态度，企业的CSR报告披露质量有了较大的提升，报告的公信度较之前更高，报告的编制评级也比之前更加科学合理，其中评级处于上层的企业2013较2012年增长了6个百分点。证明企业已逐渐意识到社会责任报告对企业发展的作用。

二、文献综述

（一）信息披露与融资约束

CSR报告逐渐成为国内外学者们研究的热点，一些学者研究认为，披露了社会责任报告的企业较没有披露社会责任报告的企业，信息不对称程度更小，信息不对称得到缓解，使得企业的资本成本合理降低，因此披露社会责任报告能降低资本成本。Verrecchia （2001）提出：“市场对社会责任信息的关注越来越频繁，社会责任信息扮演着与财务信息同等的角色，降低了市场的信息不对称提高了信息透明度。Richardson 等（2001）对加拿大资本市场进行研究得出结论：“企业由披露CSR报告缓解了企业与投资者、债券人等利益相关方间的信息不对称，并向社会诠释了良好的品牌形象。因此，披露CSR报告能合理地降低投资者对风险的预期以及资金的流动性风险，进而为实现最小化资本成本提供前提条件”。Dhaliwal等 （2011）实证研究得出相同的结论，通过对比披露了社会责任报告的上市公司与没有披露上市公司的分析师盈余预测，发现披露了CSR报告的上市公司，盈余预测误差更小。若将这一现象运用在本身信息透明度较低的国家和地区，实证效果更加显著。Goss 等（2011）研究认为：“CSR报告为企业带来了良好的声誉，银行在评估企业信用风险时会考虑到与其相关的利好消息。所以，银行倾向于为发布了CSR报告的企业，授予更高的信贷额度以及更长期限的贷款。

（二）所有权性质与融资约束

肖作平（2004）研究发现，股权结构影响企业的资本融资决策。孙健（2006）对最终控制人与资本结构关系的研究发现，终极控制人的类型决定了对资本结构的决策。一般会因利益最大化、股权稀释等因素更多的考虑债务融资。我国特有的经济体制导致了企业融资决策具有很强的中国特色。王宁、黄少安、肖泽忠等（2000，2001，2008）研究得出结论：由于市场上长期存在严重的行政干预，在我国资本市场上融资出现了债务融资成本，远高于股权融资成本的违背融资理论的情况，因此上升公司更倾向于股权融资。这说明政府的行政干预阻碍了信息披露发挥其应有的效应。Laportaetal（2002），孙铮（2006）研究证明：最终控制人是国有或非国有直接影响了企业披露的会计信息对债务契约的效用，国有企业的会计信息对债务契约的效用明显不如非国有企业。有政治背景的企业会更加容易得到银行尤其是国有银行更多的资金支持。

三、研究设计

（一）研究假设

一般情况下，投资者对企业的期望值高，企业面临的融资约束更小；投资者对企业的期望值低，企业的融资约束越高，即好的信息披露质量降低企业的融资约束。上市公司披露CSR报告有助于完善整体信息披露体系。社会责任信息披露已与企业经营、提升企业竞争力、提升品牌影响力密不可分。CSR报告的披露将改变信息披露的有效边界。市场化进程逐步推进，理财投资理念兴

起并迅速覆盖市场，投资人对信息的评估更加专业和理性。财务信息不再是唯一关注的对象，非财务信息与财务信息的相关性成为投资者关注的重点，CSR报告信息披露是其中的重要部分。

依据上述论据，提出假设1，假设2

H1：发布了CSR报告的上市公司比没有发布CSR报告的融资约束小，因此CSR报告缓解了融资约束。

H2：发布了CSR报告的上市公司中，CSR报告披露质量评分中位数及以上的企业，比社会责任报告披露质量评分中位数以下的企业，更能缓解融资约束。

由于国有企业受政策支持更多，其所受融资压力更小。银行等投资者在考虑给国有企业授信额度时，会因为国家的支持反而降低了信息披露为国有企业带来的潜在报酬，削弱了银行等信用机构考虑融资限制时，对信息披露数量和质量的评估权重。另一方面，国有企业在社会的认可度较民营企业更高。公众认为国有企业应当为社会责任报告披露树立表率作用，因此国有企业的CSR报告被寄予了更高的期望值。据此提出假设3。

H3：相对于非国有企业，国有企业发布的社会责任报告缓解融资约束的程度较小。

（二）样本选择

本文选取了沪深A股上市公司2009年—2012年的数据为数据窗口。社会责任报告披露质量，手工在润灵国际社会责任官方网站进行社会责任报告的评级、评分、报告长度等数据收集。其他数据大多数由国泰君安数据库上市公司系列研究专题提供。剔除了金融保险、ST、PT类特殊的行业及公司。为防止极端情况影响结果准确性，剔除了数据上下2%的极端值。少量缺失数据由和讯网、巨潮资讯、陆家嘴金融评论、中国社会责任报告蓝皮书、金蜜蜂社会责任报告提供。对无法获得数据处理原则为，剔除或是寻找可行的替代样本，争取最大限度的保持样本的完整、真实、可靠性。经筛选总计得到4802个数据，其中发布社会责任报告并收集到社会责任报告评分的大约占总观测值的1/4。社会责任报告收集的是2009、2010、2011年企业社会责任报告披露得分情况。endprint