影子银行与资产证券化的关系问题的论述

【摘要】从20世纪八十年代后期开始，资产证券化是金融发展的一种崭新趋势，成为国际金融市场的一个显著特点，传统的以银行为中心的融资借贷活动从此发生了巨大转变。资产证券化过程中产生的多种多样的金融产品（例如CMO、CDO等）通过风险剥离与创造并且发行以其资产为根据的金融工具或者权利凭证进行了风险与收益的重新匹配，并且为发起人（一般为原始债权人）获得了融资机会和剥离风险的机会，提高了资本杠杆率，这些优势不但为“影子银行”提供了诞生、成长的有效工具，更为其发展提供了有效的金融市场土壤。

【关键词】银行 资产证券化 金融

一、关于资产证券化

2014年11月4日，南昌银行成功发行15.945亿元规模的“洪元2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券”，成为江西首家发行信贷资产支持证券的地方法人银行机构。资产证券化在群过不断深入发展，在与银行业的创新进步中“并肩”。

二、关于影子银行的界定

“影子银行”&普通商业银行——表外业务融资，监管水平不同（麦卡利、美联储纽约分行、金融稳定理事会）

（一）根据麦卡利提出的“影子银行”概念，平行于商业银行，具有类似商业银行贷款功能，却不纳入银监体系的机构，都纳入影子银行。它与普通商业银行的区别在于国家对于其实际监管水平不同，“影子银行”基本上处于国家机构的监管之外。

（二）美联储纽约分行对于“影子银行”的定义着重突出了“资产证券化”的这种作为传统银行信用、期限流动性功能转换的重要媒介手段。

（三）金融稳定理事会（FSB）在对全球影子银行系统的评估报告中对影子银行的定义是，由（部分或完全）在正规银行体系之外的实体及业务活动所构成的信用中介。

（四）FSB对于“影子银行”的定义相对广泛，信用中介意义包含除了银行，以及场内进行的权益融资之外，几乎所有金融以及非金融机构，机构具有信用终结的特性的，几乎全被纳入影子银行系统。

三、“影子银行”的广义和狭义概念

在广义范畴中的“影子银行”指的是除商业银行资产负债表内业务之外所形成的全社会融资行为。主要分为三类：第一类是非银行金融机构，例如销售相应的信托产品，接受监管的金融机构，但不属于商业银行；第二类是商业银行的理财类产品，银行只作为金融中介，直接金融转换为间接金融间接金融；还有一类是部分非正规金融包括小贷公司和担保公司等不接受监管的类金融组织，他们通过自有资金向客户发放融资，同时通过担保、中间业务等与正规金融组织发生关系。

在狭义上的“影子银行”是指围绕资产证券化，实现信贷资产可交易化，在流动性、期限转换方面发挥作用的金融中介及其信用业务。主要包括：证券化机构，证券经纪公司和结构化投资机构（SIV），货币市场基金、债券保险公司等机构，对冲基金、私募股权投资基金（PE）等。既包括我们名称定义上列入的也包括方法和功能上列入的。

四、较为典型的美国式“影子银行”&“资产证券化”

（一）采取的是典型的美国式“影子银行”——狭义范畴

典型的美国式“影子银行”是在由全球金融危机之后真正地成为了人们关注的要点，这是因为由住房次级贷款引起的美国乃至全球金融危机中，住房按揭贷款的证券化是美国“影子银行”的核心所在。典型的美国式“影子银行”无法脱离“资产证券化”而存在，而且其涉及到的金融机构或者非金融机构部门主要集中于狭义影子银行的四部分，因此，我个人认为在关于影子银行的定义中美联储纽约分行关于它的定义更为精准，更加偏重于狭义范畴的“影子银行”。

（二）美国式“影子银行”与“资产证券化”的关系

首先，从历史产生来源看，“影子银行”作为一种体系，它是在“资产证券化”趋势的基础上衍生而来。美国“影子银行”产生于上世纪60～70年代，当时欧美国家出现了存款机构的资金流失、信用收缩、赢利下降、银行倒闭等所谓的脱媒型信用危机。

随着美国金融管制放松，以“资产证券化”为基础的一系列的金融创新产品不断涌现，“影子银行”体系也在这过程中逐渐形成。1999年至2007年间，美国传统金融产品总值年均增长为5.9%，至2007年底，约为70万亿美元。而衍生产品名义合约额超过了165万亿美元，其年均增长为21.7%。历史数据表明了衍生金融产品远远在超过传统金融产品。

此外，从二者之间的共同点联系上来看，由于资产证券化的目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流动性风险。资产证券化过程中，发起人和管理人就会运用凭借未来资金现金流将风险收益在此分配，通过高利率与高杠杆丰富资产池、搞活整个市场，并且由特别目的机构借购买资产将风险与发起人进行隔离。但是，由于初始资产本身具有可变性收到流动性变化的影响极大，加之中间的步骤众多、可变性大，资产证券化也因此具有了较高的风险性特点。

这种资产证券化所带有的高收益、高风险特点，资产打包经过评级再出售的特点为“影子银行”系统所传导。典型的美国式“影子银行”具有衍生复杂、场外交易、高杠杆、批发化的特点。

引发次贷的信用衍生产品，具有复杂的产品结构和风险定价，其中的金融含义和数学含义及其深奥，不是为普通学家所能看懂的。其次，SPV场外交易，可以说具有强大的一级市场，流动的二级市场却很薄弱！当然，“影子银行”系统的高杠杆率，也显现了批发化的特点。美国次贷危机可以在根本上说是金融机构采用杠杆交易的结果，像对冲基金、投资银行等杠杆都是比较高的。当时“影子银行”内，资产的主要买家，是保险公司、养老金和年金机构，以及一些共同基金。

最后，在风险方面来看，“资产证券化”与“影子银行”关于风险方面的联系也是十分密切的。“影子银行”的许多风险都是来自于“资产证券化”过程。就此来看，影子银行的风险主要有三种：

（1）流动性风险。流动性先放松后收紧的情况为影子银行创造了发展的契机，当流动性突然收紧时，正规金融无法满足其资金需求，就会向那些所谓的“理财产品”包括高利贷等方式来融资。

（2）监管风险或者法律风险。在金融快速发展的同时，金融领域法律法规在不断完善，但对于“影子银行”，全国没有完备的全国监管系统，像民营网络金融等领域缺乏监管，我们不能说钻法律的空子，但是面临着法律风险。

（3）信任风险。之所以成为影子银行，就是它所承做的业务违约概率大于商业银行，高回报面临着成正比的高风险，更多的非正规金融承担“影子业务”使其面临。

流动性风险是“影子银行”最为主要的风险，这种流动性风险实际上主要来源于资产证券化过程。所谓“影子银行”的流动性风险简单地说，“影子银行”流动性高时发展迅速，当流动性低时缩紧，随之就会产生资金来源断链，贷款无法收回，所以它的流动性是波动起伏的。根据凯恩斯的流动性偏好决定利率理论，流动性较高时利率往往较低，此时资产证券化所面临的主要风险“提前偿付风险”将为资产证券化的基础资产带来较大不确定性，原始债务人选择提前偿付，资产证券化过程产生资金流困难。流动性差时利率极高，原始债务人直接无法偿还，拖欠率居高不下因此导致次级债务危机。这也是美国次贷危机发生的主要原因。

另外，“影子银行”系统的存在显然对资产证券化带来的风险进行了进一步的放大。典型的美国“影子银行”系统对高杠杆的倾向以及业务批发化、场外交易等特点使其主要业务建立在衍生品、证券化及再证券化工具（例如房地产抵押证券化）等方面，被多种多样的金融机构运用就会形成复杂的放大风险的网络。

与“实体商业银行”对比，“更为复杂的影子银行业务链”可分为以下几个步骤：

1.贷款的发起。更多的“影子银行”机构参与其中。

2.贷款的仓储。这是目前证券化挂钩的准备阶段。

3.资产支持证券的（ABS）发行。此环节是将资产证券化与影子银行紧密联系的，由房利美等类似政府支持企业及经纪交易商发起的特殊目的载体（SPV）完成ABS的构建与发行。

4.资产支持证券的仓储。影子银行等机构通过回购、ABCP发行等获得资金，也就是他们膨胀的机会。

5.ABS债务担保凭证（CDO）的发行。“影子银行”机构将资产证券化进行“精美”升级打包，经纪交易商将ABS群组结构化，生成可发行的CDO。

6.ABS的中介业务。ABS的中介活动非常复杂，设计资产证券化的复杂衍生金融工具、金融机构将参与其中，金融公司，SIV，证券套利管道以及信用对冲基金等机构通过回购，ABCP、等多种渠道融资。

7.批发性融资。被升级打包的证券化资产批量的融资行为在资本市场发挥极大的作用。

总体而言，影子银行与资产证券化的关系极其复杂，但是并不是不可寻规矩的，影子银行与资产证券化是未来金融领域的发展方向，也是亟待规范的一个市场！某些例子中，“影子银行”会将资产进行“二次证券化”以期达到更多的利润所得。根据目前案例，无论从贷款的期限和步骤，还是证券化的程度以及“影子银行”的复杂衍生，都将是资本市场新的风险挑战和潜力空间！因此，在“影子银行”为提高信用评级或者提高杠杆率而进行“二次证券化”的同时，也将“资产证券化”的原本风险着实放大。

参考文献

[1]廉薇.《“影子银行”的界定与风险评估》.

[2]刘俊山.《美国的影子银行系统》.

作者简介：王硕（1992-），男，满族，辽宁锦州人，东北财经大学经济学学士，研究方向金融学。第二作者：张柴（1992-），女，汉族，辽宁海城人，东北财经大学管理学学士，研究方向管理科学。