我国巨额外汇储备的形成原因、风险分析及管理使用建议

于贤平

摘 要：外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，对一个国家的国内经济和对外经济的平稳运行都会产生重大影响。可以通过币种多元化、优化投资结构、人民币国际化、增加黄金储备等策略来防范风险。

关键词：外汇储备；形成原因；利弊分析；管理使用建议

目前，我国已积累了巨额的外汇储备，意味着我国有着强大的国际清偿能力，对于平衡我国国际收支和保持汇率稳定都有积极的作用。然而外汇储备是一把“双刃剑”，并不多越多越好。本文通过分析我国外汇储备增长的原因、利弊和巨额外汇储备对我国经济的影响，来提出应对巨额外汇储备的管理使用建议。

一、我国外汇储备的现状及成因

（一）我国外汇储备的现状。所谓外汇储备，其实是指国家政府所拥有的国际储备资产中的外汇成分，换一句话说，它是国家政府以外币形式拥有的债权。它包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等几部分。流动性、可得性以及普遍接受性是外汇储备的三个最主要的特点。

（1）体量大，增势猛。1994年，国家采取了一系列措施，使外汇管理体制得以进一步完善。自此以后，国内的外汇储备量增长幅度变大，并存在继续加快的趋势。尤其是在中国入世之后，外储的涨幅曾高达50%。从下表可以明显的发现，截至2014年

6月，我国外汇储备已高达39932.13亿美元且仍处于快速增长之中。“体量大、增势猛”成为中国外汇储备现状的显著特点。

1974-2014年中国外汇储备数据 单位：亿美元

（数据来源：国家外汇管理局官方网站）

（2）结构比较单一。自1992年起，我国的外汇储备结构便不予公布，目前属于国家金融机密。据估计，至2014年7月，我国的外汇储备中，美元、日元所占的比例分别为70%、10%，而英镑和欧元所占比例较低，合为20%（数据来源于路透社的报道、国际清算银行报告、外贸收支中各货币所占比重）。由此可见，在国内的外汇储备中，美元的比例最大，也就意味着国家对它的依赖程度最高。虽说美元在布雷顿森林体系解体之后成为国际储备货币之一，并成为世界各国的主要储备币种，但它在我国外汇储备中所占的比例过大，加之国内外汇储备总额过高，从而产生一系列的安全隐患。

（二）中国外汇储备现状的成因分析。（1）国际收支双顺差是形成巨额外汇储备的重要原因。在最近的十年里，国家资本往来项目的顺差增幅始终处于较高水平，其比重也比经常项目大，这是国家外汇储备出现大幅度上涨的根源所在。鉴于国内广阔的市场前景、廉价的劳动力，以及加入世贸之后良好的投资环境，来华投资者数量不断增加。外资投资数额的稳步增长，进一步促进国内外汇储备数额的增长。

（2）人民币升值预期，“热钱”大量涌入。与人民币的升值预期、美元存款利率相比，人民币的存款利率相对较高，这就促使个人或机构将拥有的美元兑换成人民币，并在利益的驱使下，将数额较大的投机资金（即“热钱”）伪装成经常交易项目流入国内，静待人民币增值。尤其是在金融市场全球化进程进一步加快，国际性投资资金不断扩张的情况下，流入国内的“热钱”越来越多，国家外汇储备额随之变大。

（3）人民币汇率制度选择。在2005年以前，国内人民币的汇率始终采用单一形式的汇率制度（即完全以美元的汇率制度为参照标准），而现有的汇率则以“一篮子货币”政策为依据。自1994年起，国内开始实施强制性的结售汇制度，也就是境内机构经常项目所获得的外汇收入（国家允许开立账户加以保留的除外）由外汇指定银行加以收购，而在银行平盘之后，剩余的头寸由国家统一收购。正是这种政策（藏汇于国）的实施，导致近几年来国家外汇储备数量大幅度上涨。

二、我国巨额外汇储备风险分析

依照国际惯例，外汇储备支持外贸进口的时间通常被用来衡量国家的外汇储备水平。一般情况下，最低外汇储备的额度不能超越警戒线（即少于三个月进口需要量）。外汇储备与外债余额之间的比率也应严格控制在警戒线内（即30%）。至于外汇储备存在的风险，通常来自以下三个方面：

（一）增加机会成本。外汇储备量越大，就说明拥有越高的机会成本。但国内外汇储备大多源自美国，而它采取各种各样的措施限制外储富余国对先进技术设备、优质资产的购买。因此，国内的外汇储备除了用来购买美国债券，便别无它用了。当下，国家GDP总量虽高居世界第二，但人均GDP却落后于许多发达国家，经济产业结构有待于进一步改善。在出口导向经济的帮助下，我国外汇储备的数额进一步加大，但产业结构却并未得到优化。所以，通过大量资金投入以提高外汇储备的方式，来增加机会成本的做法是很不可取的。

（二）外汇储备缩水风险加大，增加贸易摩擦。我国外汇储备中绝大部分（70%左右）是美元资产，由于美国经济受次贷危机影响很大，造成美元资产缩水，给我国外汇储备带来严重损失。另一方面，巨额外汇储备主要是由于我国国际收支双顺差形成的。在最近几年里，对我国发起反倾销调查的国家变得越来越多。20世纪80年代主要有美国、日本、欧盟等，到后现在，连墨西哥、埃及、秘鲁、印度、南非、土耳其等国，也加入了这一行列。尤其值得一提的是，美国历来以对华逆差为理由，对我国实施贸易限制，甚至制裁。

（三）增大境内流动性压力。国家出台的外汇政策特点有

二：一、限制性售汇；二、强制性结汇，这就迫使出口企业到指定银行进行外汇结汇。当银行外汇出现盈余的时候，就会抛售一部分外汇，人民币就会面临更大的升值压力。这时，央行只能加大人民币的发行量，因此导致流动性过剩，进而引发通胀预期。基础货币投放量的变大（受货币供给乘数的影响），使通胀压力变得更大。对通胀影响最大的因素为流动性过剩，而其深层原因则是对商品的需求过度（主要是因净出口额的变大，以至于国内的外汇储备也变大，进而形成了巨大的纯购买力）。

三、中国巨额外汇储备的管理使用建议endprint

无论是对国家外汇储备的运用，还是管理，都应放弃“被动”，而采取“主动”的态度。所谓“被动”，即采取单一的投资（美国债券）方式，以至于被美国牵制；而“主动”管理，则是在安全的基础上，增加外汇储备的使用渠道，使其获得更高的效率和收益，从而为国内建设提供更多、更优质的服务。

（一）储备币种多元化和人民币国际化。正如前文所言，国内现有的外汇储备币种过于单一，对美元的过度依赖将带来很大的风险。再加上美国自身经济的波动，使我国外汇储备的损失惨重。所以，我们务必要优化外汇储备货币的结构，使其对美元的依赖程度得以降低；同时加大欧元等比币种的投入量，使国内的外汇储备体系不仅变得更加完善，而且拥有更强的适应能力。人民币的国际化进程进一步加快，不仅有利于我国更好地运用铸币税来调控宏观经济，共享世界经济成果。除此之外，还能有效低降低输入型通货膨胀程度，从而使外储的风险大大降低。

（二）加强外汇资产的管理。首先要构建一个全新的机制，能够实现储备与投资、资金与资本之间的有效转化。一方面，要积极调整对外投资战略，加大民企的美元贷款数额；另一方面，不进要明确国有企业、外汇储备的跨国经营战略，还要综合考虑它与银行国际化经营战略之间的有机结合。其次，实现部分储备的股权投资。充分利用国际资本市场的渠道和方式，对一些前景广阔的跨国公司进行投资或者收购。再次，对外储的货币结构和资产结构都应进一步优化。应切实改变当前外储单一币种的现状，加大对其他币种的投资力度，实现外储货币的多元化。此外，应加大对货币汇率的关注力度，面对软硬货币出现的变化，应切实采取有效的措施进行调整。

（三）优化投资结构。目前，我国外储的投资结构中，美国国债占据了较大的比例，其收益率低于国际的平均水平。由此可见，将巨额的外储投资于收益不高的金融产品是很不明智的。欧美国家深受次贷危机之害，导致货币的流动性大大降低。而我国巨额的外汇储备，则为我们争取了更多的机会。我们完全可以在欧美国家对华出口管制政策逐渐放松的情况下，趁机购买我们需要的东西：（1）梦寐以求的先进设备和高新技术等；

（2）战略性的能源、资源等；（3）欧美部分金融企业的股权，或前景较好的大公司。除此以外，我们还应趁机打入前景广阔的非洲和拉美市场，实施技术和开发援助。

（四）适当增持黄金。从收益率的视角来看，黄金的收益率是相当高的，即便是在美元等外汇产生较大起伏的时候，黄金的价格还一直在上涨。而从相对量的角度出发，2013年各国黄金储备情况大致如下：美国黄金储备占外汇储备总额的75%，法国占66%，德国为63%，而中国的比例仅为1.2%。可见，国内的黄金储备比例是相当低的。面对如此现状，国家应切实采取有效措施，利用部分外汇储备购买黄金，尤其是在国际市场购买商品性、矿产资源性黄金，借黄金价格上涨之势，实现增持黄金成本的大幅度提高。

参考文献：

[1] 陈雨露，张成思.全球新型金融危机与中国外汇储备管理的战略调整[J].国际金融研究，2008，（11）：87-94.

[2] 程诺.中国外汇储备的现状、风险及对策[J].辽宁经济管理干部学院学报，2014，（1）：6-10.

[3] 徐光润.热钱流入对我国经济发展的影响及措施[J].西部金融，2012，（4）：69-70.endprint

无论是对国家外汇储备的运用，还是管理，都应放弃“被动”，而采取“主动”的态度。所谓“被动”，即采取单一的投资（美国债券）方式，以至于被美国牵制；而“主动”管理，则是在安全的基础上，增加外汇储备的使用渠道，使其获得更高的效率和收益，从而为国内建设提供更多、更优质的服务。

（一）储备币种多元化和人民币国际化。正如前文所言，国内现有的外汇储备币种过于单一，对美元的过度依赖将带来很大的风险。再加上美国自身经济的波动，使我国外汇储备的损失惨重。所以，我们务必要优化外汇储备货币的结构，使其对美元的依赖程度得以降低；同时加大欧元等比币种的投入量，使国内的外汇储备体系不仅变得更加完善，而且拥有更强的适应能力。人民币的国际化进程进一步加快，不仅有利于我国更好地运用铸币税来调控宏观经济，共享世界经济成果。除此之外，还能有效低降低输入型通货膨胀程度，从而使外储的风险大大降低。

（二）加强外汇资产的管理。首先要构建一个全新的机制，能够实现储备与投资、资金与资本之间的有效转化。一方面，要积极调整对外投资战略，加大民企的美元贷款数额；另一方面，不进要明确国有企业、外汇储备的跨国经营战略，还要综合考虑它与银行国际化经营战略之间的有机结合。其次，实现部分储备的股权投资。充分利用国际资本市场的渠道和方式，对一些前景广阔的跨国公司进行投资或者收购。再次，对外储的货币结构和资产结构都应进一步优化。应切实改变当前外储单一币种的现状，加大对其他币种的投资力度，实现外储货币的多元化。此外，应加大对货币汇率的关注力度，面对软硬货币出现的变化，应切实采取有效的措施进行调整。

（三）优化投资结构。目前，我国外储的投资结构中，美国国债占据了较大的比例，其收益率低于国际的平均水平。由此可见，将巨额的外储投资于收益不高的金融产品是很不明智的。欧美国家深受次贷危机之害，导致货币的流动性大大降低。而我国巨额的外汇储备，则为我们争取了更多的机会。我们完全可以在欧美国家对华出口管制政策逐渐放松的情况下，趁机购买我们需要的东西：（1）梦寐以求的先进设备和高新技术等；

（2）战略性的能源、资源等；（3）欧美部分金融企业的股权，或前景较好的大公司。除此以外，我们还应趁机打入前景广阔的非洲和拉美市场，实施技术和开发援助。

（四）适当增持黄金。从收益率的视角来看，黄金的收益率是相当高的，即便是在美元等外汇产生较大起伏的时候，黄金的价格还一直在上涨。而从相对量的角度出发，2013年各国黄金储备情况大致如下：美国黄金储备占外汇储备总额的75%，法国占66%，德国为63%，而中国的比例仅为1.2%。可见，国内的黄金储备比例是相当低的。面对如此现状，国家应切实采取有效措施，利用部分外汇储备购买黄金，尤其是在国际市场购买商品性、矿产资源性黄金，借黄金价格上涨之势，实现增持黄金成本的大幅度提高。

参考文献：

[1] 陈雨露，张成思.全球新型金融危机与中国外汇储备管理的战略调整[J].国际金融研究，2008，（11）：87-94.

[2] 程诺.中国外汇储备的现状、风险及对策[J].辽宁经济管理干部学院学报，2014，（1）：6-10.

[3] 徐光润.热钱流入对我国经济发展的影响及措施[J].西部金融，2012，（4）：69-70.endprint

无论是对国家外汇储备的运用，还是管理，都应放弃“被动”，而采取“主动”的态度。所谓“被动”，即采取单一的投资（美国债券）方式，以至于被美国牵制；而“主动”管理，则是在安全的基础上，增加外汇储备的使用渠道，使其获得更高的效率和收益，从而为国内建设提供更多、更优质的服务。

（一）储备币种多元化和人民币国际化。正如前文所言，国内现有的外汇储备币种过于单一，对美元的过度依赖将带来很大的风险。再加上美国自身经济的波动，使我国外汇储备的损失惨重。所以，我们务必要优化外汇储备货币的结构，使其对美元的依赖程度得以降低；同时加大欧元等比币种的投入量，使国内的外汇储备体系不仅变得更加完善，而且拥有更强的适应能力。人民币的国际化进程进一步加快，不仅有利于我国更好地运用铸币税来调控宏观经济，共享世界经济成果。除此之外，还能有效低降低输入型通货膨胀程度，从而使外储的风险大大降低。

（二）加强外汇资产的管理。首先要构建一个全新的机制，能够实现储备与投资、资金与资本之间的有效转化。一方面，要积极调整对外投资战略，加大民企的美元贷款数额；另一方面，不进要明确国有企业、外汇储备的跨国经营战略，还要综合考虑它与银行国际化经营战略之间的有机结合。其次，实现部分储备的股权投资。充分利用国际资本市场的渠道和方式，对一些前景广阔的跨国公司进行投资或者收购。再次，对外储的货币结构和资产结构都应进一步优化。应切实改变当前外储单一币种的现状，加大对其他币种的投资力度，实现外储货币的多元化。此外，应加大对货币汇率的关注力度，面对软硬货币出现的变化，应切实采取有效的措施进行调整。

（三）优化投资结构。目前，我国外储的投资结构中，美国国债占据了较大的比例，其收益率低于国际的平均水平。由此可见，将巨额的外储投资于收益不高的金融产品是很不明智的。欧美国家深受次贷危机之害，导致货币的流动性大大降低。而我国巨额的外汇储备，则为我们争取了更多的机会。我们完全可以在欧美国家对华出口管制政策逐渐放松的情况下，趁机购买我们需要的东西：（1）梦寐以求的先进设备和高新技术等；

（2）战略性的能源、资源等；（3）欧美部分金融企业的股权，或前景较好的大公司。除此以外，我们还应趁机打入前景广阔的非洲和拉美市场，实施技术和开发援助。

（四）适当增持黄金。从收益率的视角来看，黄金的收益率是相当高的，即便是在美元等外汇产生较大起伏的时候，黄金的价格还一直在上涨。而从相对量的角度出发，2013年各国黄金储备情况大致如下：美国黄金储备占外汇储备总额的75%，法国占66%，德国为63%，而中国的比例仅为1.2%。可见，国内的黄金储备比例是相当低的。面对如此现状，国家应切实采取有效措施，利用部分外汇储备购买黄金，尤其是在国际市场购买商品性、矿产资源性黄金，借黄金价格上涨之势，实现增持黄金成本的大幅度提高。

参考文献：

[1] 陈雨露，张成思.全球新型金融危机与中国外汇储备管理的战略调整[J].国际金融研究，2008，（11）：87-94.

[2] 程诺.中国外汇储备的现状、风险及对策[J].辽宁经济管理干部学院学报，2014，（1）：6-10.

[3] 徐光润.热钱流入对我国经济发展的影响及措施[J].西部金融，2012，（4）：69-70.endprint