欠发达地区利率市场化效果研究

摘 要：本文利用1990～2013年贵州经济数据，在VAR模型框架下评估了利率市场化改革在贵州的实现效果。在实证研究基础上给出贵州应加大开放，主动参与国内外经济竞争；积极建设活跃的金融市场，引进先进金融管理理念及人才；重视利率市场化改革对城乡居民收入提高的正效应等政策建议。

关键词：欠发达地区；利率市场化；贵州；实证研究

利率市场化理论最早由麦金农和肖提出。20世纪70年代，西方经济学家开始把利率政策研究重点转向发展中国家。麦金农和肖认为发展中国家经济被长期实行的低利率政策抑制，要想本国经济获得发展，必须取消利率管制，实行利率自由化改革。即发展中国家需要“金融深化”。然而拉美多国受此影响进行的“激进式”金融自由化改革不尽如人意。1997年赫尔曼、穆尔多克、施蒂格利茨提出“金融约束”理论，其核心思想是发展中国家实行低利率政策有其合理性，通过政府实施的一系列金融政策为民间部门创造租金机会，能推动金融发展进而促进经济发展。但随后不少经济学家通过多国数据实证研究得出了实际存款利率与经济发展具有正相关关系，对赫尔曼的理论提出质疑。新制度学派认为制度安排和经济组织的有效性是经济发展的决定因素。利率市场化研究不应忽视制度环境、制度质量及制度稳定性等因素。国内关于利率市场化的研究因选择的研究方法、样本等不同，在利率与经济增长关系所得到的结论并不一致。但国内外学者大多承认利率市场化是金融自由化的重要方面，是提高金融配置效率的必要手段，并将形成世界性趋势。

十八届三中全会提出“使市场在资源配置中起决定性作用”。“价格是市场的信号灯”，在资本市场，利率就是其价格，是资金盈余者让渡资本使用权而向资金短缺者所要的补偿。重视市场在资源配置中的决定性作用就必须让价格来引导市场参与者的行为，因此，我国金融改革中的利率市场化改革势在必行。在此背景下，我国的利率市场化改革现阶段取得的成果是好是坏，如何运用实证数据客观评价这一改革在不发达省份贵州的实际效果，对于下一步贵州等欠发达省份深化利率市场化改革，充分运用改革所带来的有益成果，有效规避利率市场化深化可能带来的问题显得十分重要，具有较强的现实研究意义。

一、数据选取及处理

本研究采用1990年～2013年贵州省宏观经济数据，利用VAR模型评估利率市场化在贵州省实施效果。综合考虑数据的可得性，实证部分数据将选取：贵州经济产值（GG），数据用贵州历年国民生产总值作为替代变量；投资（GINV），数据用贵州固定资产投资数据来表示；贵州城乡居民收入（GINC），指标通过历年贵州城乡居民平均家庭人均收入乘以当年贵州人口数得到。关键变量“利率市场化水平”，本文将同时参考我国中央银行公布的一年期存款基准利率和3～5年期贷款基准利率经过年化处理后的数据乘积作为度量依据，选取3～5年期贷款基准利率作为衡量指标主要是出于贵州中长期贷款比重历年都高于一年期以下的短期贷款利率的考量。以上数据均来自历年《贵州统计年鉴》、《贵州六十年》及中国人民银行官网。

二、利率市场化对贵州经济影响实证分析

1.变量单位根检验

因数据都为时间变量，故需检测其时间序列平稳性，以消除伪回归问题。由表1可知，InGG、InGINV、InGINC、GLRL的t值都大于1%的显著性水平，表明存在单位根，是非平稳序列。进一步进行一阶差分序列，得到所有变量的t值都小于10%的显著性水平，即所有变量是I（1）单整序列，可进行协整检验。

注：（C，T，L）表示检验模型含有截距项，趋势项、滞后阶数；*表示1%显著水平下的临界值，**表示10%显著水平下的临界值。

2.协整检验

协整检验将采用基于VAR模型的Johansen检验。首先建立如下VAR（P）模型：Yt=A1Yt-1+A2Yt-2+…+ApYt-p+εt

模型中Yt表示t期k个相关内生经济变量的列向量，本文为贵州经济变量自然对数（lnGG、lnGINV、lnGINC）以及GLRL的列向量，p为内生变量的滞后阶数，Ap表示p阶滞后内生变量的系数矩阵，εt为白噪声的列向量。需要说明的是：VAR模型的变量一般为内生变量，鉴于近年来已有不少学者将外生变量加入VAR模型进行研究并取得一定成果，本研究将外生变量利率市场化度量指标GLRL假设为内生变量进行研究。根据最优滞后期选择标准，选取VAR（2）模型。表2可知，迹统计量都拒绝了无协整关系的假设，说明变量间必然存在协整关系。

3.格兰杰因果检验

上文协整检验可知变量间存在长期均衡关系，那么短期均衡关系则需通过VAR模型下的格兰杰因果检验得出。由表3可知：GLRL是lnGINV、lnGINC的格兰杰原因，说明利率市场化水平的变化能有效解释贵州投资总量和贵州城乡居民收入变化。但GLRL不是lnGG的格兰杰原因，这反映出作为西部偏远省份的贵州，经济发展环境相对封闭，国家利率政策的调整对贵州经济总量的刺激不大。

注：**、*分别表示在10%和1%的水平下显著。

4.脉冲响应

脉冲响应能帮助了解变量间的互相影响关系和影响程度如何。我们先对VAR（2）模型进行平稳性检验，发现没有根落在单位圆之外，模型满足平稳性条件，可以进行脉冲响应分析。由图1可知：贵州经济总量在第1期受到利率市场化程度变动冲击时增加时反映迅速且强烈，增加了约0.030，而后在第2期回落，在第3期达到峰值0.034，第4期开始作用力持续缓慢下降，在第8期达到谷底0.012时又缓慢上升。贵州投资在在第1期受到利率市场化程度变动冲击时增加了0.020，随后缓慢上升，在第3期达到峰值0.031后开始平缓下降，在第6期后稳定在0.025上下。贵州城乡居民收入在第1期时对利率市场化变动的冲击响应为0，作用力随后开始持续较快上升至第4期达到峰值0.022，而后作用力开始下降在第8期达到谷底0.005后又开始缓慢上升。

三、实证总结

本文利用1990～2013年贵州经济数据，在实证研究部分加入一年期存款基准利率年化数据与3～5年期贷款基准利率年化数据作为度量利率市场化水平的制度变量，研究利率市场化发展程度对贵州经济总量、贷款及城乡居民收入的影响效果。首先检验数据的平稳性结果表明数据都为一阶单整。随后检验了变量之间的协整关系，结果表明变量之间必然存在协整关系，即具有长期均衡关系。然后进行格兰杰因果关系检验，以求得变量之间的短期均衡关系，结果显示利率市场化是贵州投资、城乡居民收入的格兰杰原因，而不是贵州经济总量的格兰杰原因，这主要是由于贵州作为中国典型的西部欠发达省份，其经济发展有一定的封闭性和自给自足性，国家利率政策的变动在短期内对贵州经济发展的影响比较微弱。在以上基础上对建立的VAR模型进行脉冲响应分析，结果表明利率市场化对贵州贷款总量和城乡居民收入的影响较大，对贵州经济产值的影响稍小。

四、政策建议

利率市场化改革是大势所趋，如何抓住利率市场化改革的发展机遇，规避改革过程中可能的震荡，对于全省上下正全力奋发赶超，希望改变经济落后局面的贵州来说是个必须要重视的问题。本文认为，应对利率市场化，要趋利避害，贵州省应做好以下几个方面。

一是贵州应进一步加大开放力度，积极参与国内外经济竞争，提高自身经济竞争力。本文实证部分研究显示利率市场化程度变动不是贵州经济产值的格兰杰原因，说明对贵州经济总量短期内受利率市场化程度变动的影响不大，从侧面也反映出贵州经济发展的封闭性。利率市场化后，资本的逐利性将使资金在全国乃至国际流动加剧，这定会在一定程度上对贵州省内企业及金融机构造成影响。本文实证部分也验证了利率市场化程度变动对贵州贷款总量产生较大影响。贵州只有主动出击，在挑战来临前加强自身经济发展实力，提高自身参与经济竞争的能力和对资本的运筹能力，才能将利率市场化带来的未知影响扭转为有利因素。

二是进一步推动促进“引银入黔”等活跃贵州金融市场的工程落实。自2008年年实施“引银入黔”工程以来，贵州已吸引中信、招商、浦发、兴业、光大等全国性股份制银行和花旗等国际知名银行的入驻，这将能不断充实和完善贵州金融机构体系，为贵州深化利率市场化创造充分的良好竞争环境。本文实证结果显示贵州经济发展有其封闭性，引入省外乃至国外的优质金融机构到贵州，也将带给贵州外部优秀的经营管理理念和先进人才，对于贵州经济的外向性发展大有裨益。今后，贵州应加大对“引银入黔”等有利于丰富贵州金融机构种类和质量，提高金融服务经济发展等工程的支持力度。活跃的金融交易机构参与者，完善的金融管理体制，优秀的金融从业人员等将能大大提高贵州应对利率市场化挑战的胜率。

三是主动把握利率市场化对贵州城乡居民收入产生的有利促进。本文实证部分研究得出，利率市场化程度将对贵州城乡居民收入产生较大影响。利率市场化的深入将在前期对城乡居民的收入增加产生正影响，达到峰值后缓慢下降一段时间后又趋于上升。由此我们可以看到，利率市场化水平的深化将有效促进贵州城乡居民收入水平的提高。相比于东部发达省份，贵州金融发展水平较不发达，民众享受到的金融理财服务水平也相对较低，居民的投资渠道少且信息不通畅。为了更好地使发展的成果惠及每一个普通百姓，贵州应积极主动参与推动利率市场化在贵州的深化建设，以促进贵州人民收入和生活水平的提高。

参考文献：

[1]张孝岩、梁琪.中国利率市场化的效果研究[J].数量经济技术经济研究.2010，（12），35～46.

[2]易纲.中国改革开放三十年的利率市场化进程[J]，金融研究.2009，（01），1～14.

[3]泰翰·菲兹罗；楠斯·颇特；艾得·泰科斯；胡妍斌.中国的利率市场化：比较与借鉴[J]，新金融，2010（10），4～9

[4]王晋斌、于春海.中国利率市场化改革的可能路径[J]，金融研究.2007（12），79～87.

作者简介：陈天皎（1989- ），女，汉族，江苏南通人，贵州大学硕士研究生，研究方向：商业银行经营与发展