实证分析会计信息对股价的影响

李玥霖　朴姬善

摘 要：通过研究和了解会计信息对股票价格的影响，有助于股票投资者根据会计信息预测股票的价格，同时有助于完善会计信息披露制度。会计信息与股价之间是否具有相关性，以前的实证研究方法都是通过多元回归模型去检验。但是因为在刚开始建立模型时选取了大量的会计指标，会计指标之间的相关性被忽略，所以建立的模型也就变得十分复杂。分析众多会计指标之间的关系，找出因子，因子是指能反映这些会计指标变量所代表信息的一个假设单位，然后设为公因子，将能够代替会计指标的这个公因子设为自变量，同时建立能反应出会计信息与股价相关性的相应统计软件，并实证检验，这就是因子分析原理。结果发现简化模型能对指导股票投资决策具有重要的应用价值，它能够帮助确定上市公司的盈利能力。偿债能力。资本结构和资本运营效率对股票价格的影响，并解释了会计信息对股价的影响。

关键词：会计信息；股票价格；因子分析；实证研究

一、引言

自1990年12月19日上海证券交易所正式开业以来，中国股市已经走过了20多个春秋。随着证券市场的不断发展，越来越多的学者开始研究股票价格的变动受到哪些方面的影响。经发现，对上市公司股票价格产生很大影响的因素有很多，如新的法律规定的颁布，财政税收、货币等方面政策的变化，调整国家各行业的政策等这些宏观环境下的因素都可以对股票价格产生。但是，真正影响股票价格的因素应该是上市公司高层部署的战略设计、战略实施，市场销售等这些因素，而这些因素在上市公司的年度报告里都有披露，它包含了所有市场使用者需要的会计信息。投资者能够进行投资决策的主要依据就是上市公司披露的会计信息，但是公司股票价格因为受到多种因素的影响而不断变化，因此在众多的会计信息中找出对股价变动影响最为明显的信息，并为投资者所用，便成为了众多学者研究的重点。

二、文献综述

“有关上市公司会计信息对股价影响的研究开始兴起于20世纪50年代。对于这方面的研究最先在欧洲开展。柯林斯等人在1997年第一次研究发现，从利润考虑，会计信息与股票价格之间的关系呈下降趋势，加入资产负债表的信息后，全部会计信息的价值相关性有所提高。费尔特曼等人在1995年为测量财务信息在公司价值的位置而推导出了市值计量定价模型。九十年代我国也开展了关于会计信息的相关研究。1997年吴世农和黄志功第一个相关的会计信息的研究，他们通过实证分析法研究了会计盈余信息报告与股价之间的相关性。赵宇龙通过借鉴布朗等人对会计盈余的价值相关性进行实证研究的方法后，得出会计盈余信息的披露随着非正常报酬率同方向、同性质地变动，这一结论说明会计盈余信息对投资者决策和交易行为有实质性的影响。陈晓、陈小悦和刘钊在1999基于交易量，运用回归分析方法继续研究，发现盈余公告日对股票价格有显著的反应。进入21世纪，利用估值模型来研究会计信息的价值相关性已成为一个新的研究方法，王建刚。许晓芳在2010年运用了盈余资本化模型研究中小企业板934个样本会计盈余与股价的相关关系，通过分析得出我国中小企业板相对于沪市更能反映出会计盈余与股价的相关性。

本文在原有研究的理论基础上，选取了东三省所有的制造业公司为样本采用经典多元线性回归模型，分析对股票价格影响最为显著的会计信息。

三、实证分析

（一）会计信息指标的选择

在会计指标的选择上以前的学者都有不同的标准，倪爱国和刘欣曾选取销售利润率、每股收益、股东权益比率、速动比率、存货周转率、资产净利率、每股净资产。这些会计指标进行回归性分析，于海燕和黄一鸣则是比倪爱国和刘欣多选取了销售净利率、资产负债率、流动比率这几个指标进行研究等等。然而这些学者都有同一个问题，那就是在进行选择会计信息时都用到了相同的数据，在计算每股收益和每股净资产这两个数据时总是能用到总股本这个指标，因此利用会计指标和股价之间的多元回归模型得出的结论其可信度以及准确程度并不是十分的高；另外即便忽略变量之间的相关性，10个左右的会计变量研究起来也是相当复杂的。

因此本文选择了每股收益、流动比率、速动比率、资产负债率、应收账款周转率、每股股利、资产报酬率、销售毛利率、存货周转率、权益报酬率这些分别能够反映公司的盈利能力、偿债能力、营运能力、资本经营效率和资本结构的会计指标。

（二）样本的选择

本文选择的上市公司有：金叶珠宝股份有限公司；航天科技控股集团股份有限公司；哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司；大庆华科股份有限公司；哈尔滨誉衡药业股份有限公司；哈尔滨博实自动化股份有限公司；葵花药业集团股份有限公司；哈尔滨九州电气股份有限公司；哈尔滨中飞新技术股份有限公司；北方华锦化学工业股份有限公司；沈阳机床股份有限公司；银基烯碳新材料股份有限公司；大连冷冻机股份有限公司；东北电气发展股份有限公司；东北制药集团股份有限公司；沈阳合金投资股份有限公司；沈阳化工股份有限公司；瓦房店轴承股份有限公司；葫芦岛锌业股份有限公司；本钢板材股份有限公司；方大锦化化工科技股份有限公司；金城造纸股份有限公司；鞍钢股份有限公司；荣信电力电子股份有限公司；大连华锐重工集团股份有限公司；大连天宝绿色食品股份有限公司；奥维通信股份有限公司；辽宁大金重工股份有限公司；大连电瓷集团股份有限公司；大连三垒机器股份有限公司；鞍山重型矿山机器股份有限公司；沈阳博林特电梯集团股份有限公司；沈阳萃华金银珠宝股份有限公司；沈阳新松机器人自动化股份有限公司；辽宁奥克化学股份有限公司；大连智云自动化装备股份有限公司；聚龙股份有限公司；鞍山森远路桥股份有限公司；沈阳蓝英工业自动化装备股份有限公司；丹东欣泰电气股份有限公司；辽宁科隆精细化工股份有限公司；阜新德尔汽车部件股份有限公司；富奥汽车零部件股份有限公司；吉林化纤股份有限公司；吉林金浦钛业股份有限公司；金圆水泥股份有限公司；吉林敖东药业集团股份有限公司；长春高新技术产业（集团）股份有限公司；通化金马药业股份有限公司；一汽轿车股份有限公司；吉林紫鑫药业股份有限公司；长春奥普光电技术股份有限公司；吉林利源精制股份有限公司；吉林省吉安益盛药业股份有限公司；吉林永大集团股份有限公司；通化双龙化工股份有限公司；长春迪瑞医疗科技股份有限公司。

（三）建立模型

在计算分析会计信息对股价的影响中，最常用到的模型就是经典多元回归模型，曾有学者建立以下模型”Y=A+β1X1+β2X2+…+β6X6+β7X7+ε其中：Y—股价；X1—每股收益；X2—资负债率；X3—每股净资产；X4—净利润增长率；X5—每股经营现金流量；X6—销售毛利率；X7—经营活动产生的现金流量净额增长率；ε—随机扰动项；A—同一时点非会计信息的影响。通过统计软件得出最终模型Y=4.8436+5.0513*X21+1.0926*X3+4.9889*X5-0.0024*X7。通过以上回归分析研究得出结论：会计信息对股价有着极大的影响，最为显著的就是影响企业盈利能力的每股收益、每股净资产和反映现金流量情况的每股经营现金流量。”

本文选取的是另一个常用的分析方法，因子分析模型。

（1）利用SPSS软件中的因子分析功能，分析各个会计变量之间的相互关系并找出可以设为因子的变量。设yi为影响股价的会计指标，则建立的模型为

其中，yi（i=1，…，n）为会计指标变量；f1，f2，…，fm为公因子，解释会计变量之间的关系；βi为特殊因子，是每个会计变量所特有的因子；xij（i=1，…，n；j=1，…m）相当于多元回归分析中的标准回归系数。

（2）利用SPSS软件中的线性回归功能，首先要分析上市公司在不同年度披露的会计指标对股价的影响，紧接着将各会计指标用公因子代替并作为自变量进行分析，求解各因子的模型如下。

其中，mji（j=1，…，m；i=1，…，n）为第j个公因子在第i个会计指标上的因子值。

步骤包括：①会计指标相关性的分析，通过分析结果决定是否进行因子分析；②对能够反应会计指标变量主要信息的因子的选择；③将因子的位置在坐标轴上改变，对因子进行旋转，总结出各因子所代表的实际意义；④计算每个因子的因子值；⑤建立多元回归模型，确定赢利能力、偿债能力、资本经营效率和资本结构对股票价格的影响程度。

（四）实证结果及分析

本次实证研究利用了统计软件SPSS中的多元线性回归和因子分析，根据从各公司年报披露而得到的会计信息和股票价格，计算得到会计信息影响股票价格的简化模型。最后通过各种运算，我们得到了一些结果。

通过上表我们可以得到一些结论：

1.存在较强相关性的指标分别在每股股利。权益报酬率。每股收益和资产报酬率之间，以及流动比率。速动比率和资产负债率之间。

2.通过表格和算式可知，每股股利。每股收益。资产报酬率和销售毛利率受到因子a的影响；因子b影响权益报酬率。速动比率和流动比率；因子c影响存货周转率。应收账款周转率；资产负债率受到因子d影响。而受到因子a影响的这几个会计指标反应了公司的盈利能力，受到因子b影响的几个会计指标代表了偿债能力，受到因子c影响的指标代表资本经营效率，资产负债率代表资本结构。因此因子a因子b因子c因子d都对股价有影响，与此同时，这几个指标每变化一个单位对股价都有一定的影响。

四、结语

在我国的社会经济发展过程中，证券市场越来越体现出其在国民经济中的重要地位，人们生活水平的提高和公司的融资都依赖着证券市场的稳定发展，目前在国内的证券市场上，上市公司的会计信息的确对股票价格有一定的影响，但相比较较于欧美证券市，我国的会计信息对股票价的影响力依然比较薄弱。上市公司的会计信息对股票价格的影响力较弱，根源主要在于制度的滞后和违规成本较低，致使虚假信息泛滥、内幕交易及投机之风盛行，严重影响了上市公司会计信息的可信度和对股票价格的影响力，从而降低了我国证券市场的效率。因此无数学者通过对我国证券市场的实证研究希望有助于投资者进行投资决策，进一步完善我国的证券市场，促进我国经济健康的向前发展。（作者单位：延边大学经济管理学院）

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