外债影响下的汇率决定模型研究

袁伟 于轶星 吴凡 马威

摘要：货币主义汇率决定模型是一个具有深厚理论背景的模型。然而，在较短时间跨度上，传统货币主义模型对人民币兑美元汇率的预测能力不如随机游走模型。这一不足是传统结构模型对日益重要的国际间债务债权关系的忽视而导致的。引入上述因素以对传统的货币主义模型进行修正，可以构建一个修正模型。在不完善知识经济学的研究框架下可以发现，修正的预测方法能更准确预测人民币对美元汇率的变动趋势。

关键词：汇率预测；货币主义；债务债权关系；人民币汇率

中图分类号：F74文献标识码：A文章编号：16723198（2014）19006302

1引言

由于汇率是一国货币当局制定宏观经济政策、维持币值稳定的重要变量，同时它的运动方式令许多人感到费解，因此其广泛地受到各界重视。自从购买力平价理论被提出，汇率理论便成为经济学、金融学的重要研究部分。作为国际金融理论的基础和核心，汇率理论是随着经济学理论的发展而发展的。

目前，资本市场的高速发展使得外债对汇率的冲击越来越显著，单单考虑传统模型因果机制的时变性来改进预测方法显然是不够的。本文将在货币主义复合预测模型的基础上引入债务债权关系对汇率的影响，进而对比模型改良前后的预测效果，为经济加速全球化、国际贸易顺逆差加大及国际债务债权关系不断发展的形势下的人民币汇率预测工作提供一定的参考。

2模型构建

从现实的经济环境分析，可发现随着各国之间的贸易以及债权债务关系的渐趋紧密，债权债务关系对汇率变动的影响力逐渐受到强化。目前，购买外债已被广泛认可为一种影响汇率的政策工具。外债对汇率波动的影响主要体现在两大方面。一方面，当一国大量从海外借债的时候，势必刺激自身的总需求（Sidiqui和Malik，2001）。由Krugman和Obstfeld（2000）的DD-AA模型可知，当总需求的增加主要是因为本国贸易部门或进口需求提高的时候，国内贸易品价格将会上升，进而促使本币贬值；反之，当总需求提高源于本国非贸易部门时，将会促使本币升值。在这种情况下，即使价格是黏性的，市场预期也会使得名义汇率快速调整。另一方面，外债余额将通过改变货币存量来影响市场预期：一国增持特定种类货币为基础的外债的做法不仅了发债国货币的地位，还使得外汇储备回流到债券发行国，令其减缓货币发行速度，进而造成外国货币的升值预期（或本币的贬值预期）。由此可见，在研究各国均衡汇率问题的时候，除了对传统的汇率决定模型提及的价格波动等因素进行分析以外，还应该在其理论框架考虑上对贸易影响以及资本流动予以考虑。为此，引入外债变量，重新建立如下修正的汇率预测模型：

4结论

尽管拥有很好的微观理论基础，大量研究表明，传统的货币主义结构模型对汇率具有较差的预测能力。为此，许多理论被提出以解释这一令人困惑的现象，不完善知识经济学理论（Goldberg和Frydman，2012）便是其中之一。该结构模型只有在其宏观因果机制不发生变化的时候才能对汇率进行准确跟踪。因此，在检验结构模型的预测能力时须将其预测范围限制于因果机制不变的子区间。但是，考虑因果机制变化后的模型仍然不能在大部分时间跨度上很好地解释人民币兑美元名义汇率的变化。同时，国际债务因素的引入，使得货币主义结构模型能够更为全面地考虑人民币兑美元汇率的波动机制，因此修正模型的估计参数比传统模型更具说服力。而修正模型比原有的货币主义模型具有更好的预测功能，且修正模型的优势在中长期预测上更加突出。

参考文献

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