论中国股指期货的交易风险与VaR应用

赵聚辉　张铁彬

摘 要：中国股指期货业务起步较晚，相关法规政策与操作措施尚不完全配套，致使很多问题和风险接踵而生。于是先通过介绍中国股指期货的运营现状，并对此产生的风险和问题进行分析，然后通过举例引用的股指期货数据，并采用VaR方法对其进行实证分析，来说明该方法对股指期货风险管理的应用是可行的。

关键词：股指期货；交易风险；VaR应用

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）22-0099-04

股指期货属金融期货类别，金融期货合约的标的物包括：股票、国债、利率、汇率等金融产品及其相关指数产品；因此，股指期货是以股票价格指数作为标的物的金融期货。

一、中国股指期货的运营现状

中国股指期货的诞生时间为2010年4月16日，在这一天，中国金融期货交易所退出了首个股指期货，即沪深300股指期货合约，造成了中国资本市场的一次重大变革。

通过了解沪深300股指期货过程中可以反映中国股指期货运行现状，股民账户规模并不大，投资者主要是散户，约占市场的95%；而机构投资者主要来自于券商自营部门的套期保值，其总体占市场的份额还比较低，全国加起来约12.6万户。就市场的整体运行状况而言，运行总体平稳且合约到期交割都比较顺利；通过合约和价格之间的相关性可以表明股指期货的基础为现货市场。

股指期货市场的交易方面，市场整体交易是积极和稳定增长的。现在平均每天的交易量稳定在30万手左右，股指期货刚上市不久，股指期货的成交持仓比曾经高达20多倍，随着时间的推移，现在成交持仓比下降到6～10倍的状况；因为参与市场的投资者主要来自于原来的股票市场和商品期货市场的短线交易者，所以沪深300股指期货市场的厚度不够。但交易持仓比的下降，在一定程度上也表明，参与沪深300股指期货的投资者更为理性。随着越来越多的机构投资者的参与，为规避系统性风险而进行套期保值的投资者越来越多，成交持仓比还会稳步下降，中国期货市场将会越来越成熟。

二、中国股指期货的交易风险

沪深300股指期货正式上市已经四年多，通过其市场经营状况及运行现状，可以发现一些交易风险问题。

（一）相关法规不配套、市场及金融体制不完善

目前，中国的监管机构对期货市场的了解和研究不深，其制定的相关决策缺乏原则性和一致性，对期货市场的干预变数较大。并且股指期货在其合约或内容方面还存在着预期风险，这是由于相关法律制度与其不符或相关规则制定的不及时从而造成了当市场产生波动时必须采用临时措施来应对和处理，严重的甚至会造成合同不能履行、经济利益不能获得的结果。除了制定相关制度，资金市场对期货市场的支持也是尤为重要的，其可以确保期货交易资金融通和流动的安全性，有利于完善市场和金融体制。

（二）流动性问题

流动性风险包含两个方面，一个是市场流动性风险，是由于市场交易数量不足以及投资者因为不能获得市场价格而不能及时平仓中国股指期货目前的市场表现真的不活跃，致使股指期货的规避风险、价格发现以及资产配置功能很难发挥。由于期货市场的功能需要流动性来实现，由于流动性偏弱则其功能作用不会充分发挥。另一个是资金流动性风险，是指市场资金流动性不足致使投资者对其合同义务无法履行。中国股指期货市场上目前该流动性风险的产生是大部分由于期货投机者操纵市场，人为造成的。

（三）内部道德风险

期货交易的价格波动引起的盈亏变化比其他交易要明显，这是因为期货交易本身涉及的金额数目庞大。这种特性会致使公司内部员工面对诱惑时会丢掉自身的警惕，谨慎以及职业道德，做出不当的决议决策，甚至会做出违法的交易行为。最终不仅使公司蒙受巨大的损失，还对期货市场造成较大的动荡。因此，期货从业人员要有强烈的责任感和良好的职业道德。

三、股指期货市场风险的 VaR 实证分析

随着金融市场的发展，VaR方法的应用已经越来越普遍。它是在正常的市场条件和给定的置信水平内，评估任何一种金融资产或资产组合在规定期内可能遭受的损失最大值和市场风险。

通过以上分析，基于GARCH模型的VaR方法能够很好的贴合沪深300股指期货IF1403的在险价值，利用该模型来衡量股指期货市场风险是完全可行和有效的。结合实际，无论是监管部门还是投资者，都可以利用VaR方法来对风险资本准备金率以及监管政策进行调整，从而降低市场及信用风险。还可以参照其建立相应的风险预警系统，并应用于股指期货的日常风险管理中。[责任编辑 吴明宇]endprint

摘 要：中国股指期货业务起步较晚，相关法规政策与操作措施尚不完全配套，致使很多问题和风险接踵而生。于是先通过介绍中国股指期货的运营现状，并对此产生的风险和问题进行分析，然后通过举例引用的股指期货数据，并采用VaR方法对其进行实证分析，来说明该方法对股指期货风险管理的应用是可行的。

关键词：股指期货；交易风险；VaR应用

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）22-0099-04

股指期货属金融期货类别，金融期货合约的标的物包括：股票、国债、利率、汇率等金融产品及其相关指数产品；因此，股指期货是以股票价格指数作为标的物的金融期货。

一、中国股指期货的运营现状

中国股指期货的诞生时间为2010年4月16日，在这一天，中国金融期货交易所退出了首个股指期货，即沪深300股指期货合约，造成了中国资本市场的一次重大变革。

通过了解沪深300股指期货过程中可以反映中国股指期货运行现状，股民账户规模并不大，投资者主要是散户，约占市场的95%；而机构投资者主要来自于券商自营部门的套期保值，其总体占市场的份额还比较低，全国加起来约12.6万户。就市场的整体运行状况而言，运行总体平稳且合约到期交割都比较顺利；通过合约和价格之间的相关性可以表明股指期货的基础为现货市场。

股指期货市场的交易方面，市场整体交易是积极和稳定增长的。现在平均每天的交易量稳定在30万手左右，股指期货刚上市不久，股指期货的成交持仓比曾经高达20多倍，随着时间的推移，现在成交持仓比下降到6～10倍的状况；因为参与市场的投资者主要来自于原来的股票市场和商品期货市场的短线交易者，所以沪深300股指期货市场的厚度不够。但交易持仓比的下降，在一定程度上也表明，参与沪深300股指期货的投资者更为理性。随着越来越多的机构投资者的参与，为规避系统性风险而进行套期保值的投资者越来越多，成交持仓比还会稳步下降，中国期货市场将会越来越成熟。

二、中国股指期货的交易风险

沪深300股指期货正式上市已经四年多，通过其市场经营状况及运行现状，可以发现一些交易风险问题。

（一）相关法规不配套、市场及金融体制不完善

目前，中国的监管机构对期货市场的了解和研究不深，其制定的相关决策缺乏原则性和一致性，对期货市场的干预变数较大。并且股指期货在其合约或内容方面还存在着预期风险，这是由于相关法律制度与其不符或相关规则制定的不及时从而造成了当市场产生波动时必须采用临时措施来应对和处理，严重的甚至会造成合同不能履行、经济利益不能获得的结果。除了制定相关制度，资金市场对期货市场的支持也是尤为重要的，其可以确保期货交易资金融通和流动的安全性，有利于完善市场和金融体制。

（二）流动性问题

流动性风险包含两个方面，一个是市场流动性风险，是由于市场交易数量不足以及投资者因为不能获得市场价格而不能及时平仓中国股指期货目前的市场表现真的不活跃，致使股指期货的规避风险、价格发现以及资产配置功能很难发挥。由于期货市场的功能需要流动性来实现，由于流动性偏弱则其功能作用不会充分发挥。另一个是资金流动性风险，是指市场资金流动性不足致使投资者对其合同义务无法履行。中国股指期货市场上目前该流动性风险的产生是大部分由于期货投机者操纵市场，人为造成的。

（三）内部道德风险

期货交易的价格波动引起的盈亏变化比其他交易要明显，这是因为期货交易本身涉及的金额数目庞大。这种特性会致使公司内部员工面对诱惑时会丢掉自身的警惕，谨慎以及职业道德，做出不当的决议决策，甚至会做出违法的交易行为。最终不仅使公司蒙受巨大的损失，还对期货市场造成较大的动荡。因此，期货从业人员要有强烈的责任感和良好的职业道德。

三、股指期货市场风险的 VaR 实证分析

随着金融市场的发展，VaR方法的应用已经越来越普遍。它是在正常的市场条件和给定的置信水平内，评估任何一种金融资产或资产组合在规定期内可能遭受的损失最大值和市场风险。

通过以上分析，基于GARCH模型的VaR方法能够很好的贴合沪深300股指期货IF1403的在险价值，利用该模型来衡量股指期货市场风险是完全可行和有效的。结合实际，无论是监管部门还是投资者，都可以利用VaR方法来对风险资本准备金率以及监管政策进行调整，从而降低市场及信用风险。还可以参照其建立相应的风险预警系统，并应用于股指期货的日常风险管理中。[责任编辑 吴明宇]endprint

摘 要：中国股指期货业务起步较晚，相关法规政策与操作措施尚不完全配套，致使很多问题和风险接踵而生。于是先通过介绍中国股指期货的运营现状，并对此产生的风险和问题进行分析，然后通过举例引用的股指期货数据，并采用VaR方法对其进行实证分析，来说明该方法对股指期货风险管理的应用是可行的。

关键词：股指期货；交易风险；VaR应用

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）22-0099-04

股指期货属金融期货类别，金融期货合约的标的物包括：股票、国债、利率、汇率等金融产品及其相关指数产品；因此，股指期货是以股票价格指数作为标的物的金融期货。

一、中国股指期货的运营现状

中国股指期货的诞生时间为2010年4月16日，在这一天，中国金融期货交易所退出了首个股指期货，即沪深300股指期货合约，造成了中国资本市场的一次重大变革。

通过了解沪深300股指期货过程中可以反映中国股指期货运行现状，股民账户规模并不大，投资者主要是散户，约占市场的95%；而机构投资者主要来自于券商自营部门的套期保值，其总体占市场的份额还比较低，全国加起来约12.6万户。就市场的整体运行状况而言，运行总体平稳且合约到期交割都比较顺利；通过合约和价格之间的相关性可以表明股指期货的基础为现货市场。

股指期货市场的交易方面，市场整体交易是积极和稳定增长的。现在平均每天的交易量稳定在30万手左右，股指期货刚上市不久，股指期货的成交持仓比曾经高达20多倍，随着时间的推移，现在成交持仓比下降到6～10倍的状况；因为参与市场的投资者主要来自于原来的股票市场和商品期货市场的短线交易者，所以沪深300股指期货市场的厚度不够。但交易持仓比的下降，在一定程度上也表明，参与沪深300股指期货的投资者更为理性。随着越来越多的机构投资者的参与，为规避系统性风险而进行套期保值的投资者越来越多，成交持仓比还会稳步下降，中国期货市场将会越来越成熟。

二、中国股指期货的交易风险

沪深300股指期货正式上市已经四年多，通过其市场经营状况及运行现状，可以发现一些交易风险问题。

（一）相关法规不配套、市场及金融体制不完善

目前，中国的监管机构对期货市场的了解和研究不深，其制定的相关决策缺乏原则性和一致性，对期货市场的干预变数较大。并且股指期货在其合约或内容方面还存在着预期风险，这是由于相关法律制度与其不符或相关规则制定的不及时从而造成了当市场产生波动时必须采用临时措施来应对和处理，严重的甚至会造成合同不能履行、经济利益不能获得的结果。除了制定相关制度，资金市场对期货市场的支持也是尤为重要的，其可以确保期货交易资金融通和流动的安全性，有利于完善市场和金融体制。

（二）流动性问题

流动性风险包含两个方面，一个是市场流动性风险，是由于市场交易数量不足以及投资者因为不能获得市场价格而不能及时平仓中国股指期货目前的市场表现真的不活跃，致使股指期货的规避风险、价格发现以及资产配置功能很难发挥。由于期货市场的功能需要流动性来实现，由于流动性偏弱则其功能作用不会充分发挥。另一个是资金流动性风险，是指市场资金流动性不足致使投资者对其合同义务无法履行。中国股指期货市场上目前该流动性风险的产生是大部分由于期货投机者操纵市场，人为造成的。

（三）内部道德风险

期货交易的价格波动引起的盈亏变化比其他交易要明显，这是因为期货交易本身涉及的金额数目庞大。这种特性会致使公司内部员工面对诱惑时会丢掉自身的警惕，谨慎以及职业道德，做出不当的决议决策，甚至会做出违法的交易行为。最终不仅使公司蒙受巨大的损失，还对期货市场造成较大的动荡。因此，期货从业人员要有强烈的责任感和良好的职业道德。

三、股指期货市场风险的 VaR 实证分析

随着金融市场的发展，VaR方法的应用已经越来越普遍。它是在正常的市场条件和给定的置信水平内，评估任何一种金融资产或资产组合在规定期内可能遭受的损失最大值和市场风险。

通过以上分析，基于GARCH模型的VaR方法能够很好的贴合沪深300股指期货IF1403的在险价值，利用该模型来衡量股指期货市场风险是完全可行和有效的。结合实际，无论是监管部门还是投资者，都可以利用VaR方法来对风险资本准备金率以及监管政策进行调整，从而降低市场及信用风险。还可以参照其建立相应的风险预警系统，并应用于股指期货的日常风险管理中。[责任编辑 吴明宇]endprint