中国P2P网络借贷运作模式的比较研究

潘庄晨　邢博　范小云

摘要：文章选取国内目前运行较好且有代表性的人人贷、拍拍贷、陆金所稳赢—安e贷和招商银行小企业e家作为研究对象，分别对四家P2P平台的基本运作模式和主要参数、资金端与资产端对接、风险控制模式进行了比较。研究发现线上与线下结合的O2O模式或将成为我国P2P行业未来发展的主要模式，互联网金融平台与金融机构平台将根据各自的优势呈现差异化发展的态势，风险资产定价能力将成为平台未来发展的核心竞争力，科学的风险管理将成为P2P平台健康发展的重要前提。

关键词：P2P网络借贷；运作模式；比较研究

一、 引言

P2P（peer-to-peer Lending），即网络小额信贷模式，发源于2005年的英国，是资金持有者通过网络信贷平台将资金贷给其他资金需求者的一种民间借贷方式。

本研究选取了目前国内P2P行业中较具代表性的四家平台作为研究对象，在大量调研的基础上对四家平台的运作模式进行比较分析，归纳提炼国内P2P行业成长的一般共性，以为我国P2P行业未来的健康发展起到抛砖引玉之用。

二、 研究方法与研究设计

对P2P网络借贷的研究是源于P2P实践的发展而进行的理论构建探索，理论构建功能突出的案例研究方法是本研究的首选。案例研究作为重要的质化研究方法之一，在阐释概念、描述未知现象和理论验证方面十分有效（Yin，2009）。在案例研究的实施过程中，与单一案例研究相比，跨案例研究能更好的减少数据收集中可能出现的统计误差，有助于识别数据中更深层次的潜入代码和模式，研究结论通常更具说服力（Leonard-Barton，1990；Yin，2009）。基于跨案例研究的科学性和案例企业的代表性与典型性，本研究选取了目前在国内P2P市场上运行较为良好的四家平台企业，通过对四家平台运作模式的比较提炼国内P2P平台运作模式的特点和共性。

三、 案例企业基本情况

人人贷（renrendai.com）成立于2010年5月，是人人有信集团旗下的独立品牌。截至2014年4月，人人贷服务已覆盖全国30余个省的2 000多个地区，累计总交易金额达23亿元，累计帮助理财用户实现收益11，264万元，平均收益率13.6%。

拍拍贷（ppdai.com）成立于2007年6月，是中国第一家P2P网络信用借贷平台，也是第一家获得金融信息服务资质并得到政府认可的互联网金融平台。2012年，拍拍贷线上年度交易额突破1.95亿元，接近10年、11年两年总和的2倍，实现了快速增长。

“稳赢-安e贷”服务（lufax.com）是陆金所网站平台推出的个人投融资服务，帮助投资人和借款人双方快捷方便地完成投资和借贷。通过平安集团旗下担保公司审核的借款方直接向投资方借贷，双方通过平台的电子借贷协议明确债权债务关系。

小企业e家是招行于2013年9月上线的专门针对投资者和小企业投融资的互联网撮合平台，本质是通过线上线下相连接的信息见证服务，实现资金供需者之间的信息与资金交互。目前该平台注册的企业用户超过30万，已累计发布20个E+稳健融资项目，投资期限大部分为180天左右，投资门槛最低5万元，预期投资收益率最高7.5%。

四、 案例企业P2P平台运作模式比较

1. 基本运作模式及主要参数比较。我国的P2P网络借贷平台在西方传统的P2P模式上进行了各具特色的本土化改造和创新，以更加适应我国在个人信用评价制度尚不健全的大背景之下的信用借贷市场环境。为了更加直观的了解四家案例平台的运作模式，本研究对基本参数进行了比对（表1）。

比较发现，我国目前P2P平台在运作模式上的主要区别在于线上与线下的分工安排以及是否对本息提供保障，线上与线下结合的O2O模式和对本息提供多种形式的保障是目前大多数平台的选择。在服务对象上，多数平台延续了欧美P2P平台的模式，面向个人投资者和借款人；具有银行背景的小企业e家则将企业作为借款人，提供个人投资者对企业的信贷通道。在支付方式上，大部分平台选择第三方支付平台进行资金的划转，以减轻投资人开户银行对投资的限制，实现资金的跨渠道对接和有效监管。在保障方面，大部分平台提供多种形式的本息保障安排，通过平台自身的本金保障计划和第三方机构连带担保为投资者的本金和利息提供保障。在审核方式上，大部分平台采用线下审查的方式对借款人的资信进行调查和信用评级，其中陆金所将对借款人的审查交给第三方担保机构进行，并将担保机构的审查结果作为债权发布和放款的依据；招商银行按照自营贷款的标准对借款人进行风险审查。在利率、期限和金额方面，大部分P2P平台呈现出较高的利率水平、较短的期限和较低的金额。

2. 资金端与资产端比较。P2P平台的资金端即在平台登记注册的投资者用户，是资金的供给方。在吸引投资方面，各家平台呈现出了差异化的特点，拍拍贷和人人贷突出以风险定价为基础的多种收益产品，稳赢-安e贷推出债权转让服务以增加了债权的流动性，小企业e家则依赖其在零售业务中的固有优势和投资者对招商品牌的信任。对比发现，互联网金融平台更加注重对风险资产定价产品的研发，通过多元化的投资产品线吸引投资；金融机构平台则具有将线下传统业务转移到线上的倾向，且其线下优势对线上业务有明显的带动作用。

P2P平台的资产端即在平台登记注册的借款人用户，是资金的需求方。与吸引投资人相同，各家平台在借款人获取方面也有明显的差异性：拍拍贷和人人贷突出以借款用途为基础的多种借款标的；稳赢-安e贷将担保审查作为获取借款人的唯一渠道，实现借款人与担保的统一；小企业e家将通过招行自营信贷审查的小微企业融资人作为平台借款人，除个人经营贷之外，均以小微贷款的风险增信措施作为对借款人的划分标准。对比发现，互联网金融平台更加注重依据借款用途的产品细分吸引借款人；金融机构平台线上线下业务协同的倾向愈加明显，且更加重视对借款产品的风险把控。

3. 风险控制比较。在风险控制方面，金融机构平台呈现出更强的专业性，风险增信的意识也更强。在贷前审查方面，大部分平台采用传统的线下审查方式，延续了商业银行授信审查标准和方法。人人贷和拍拍贷注重对借款人个人信用等级的评定，并将其作为借款定价的重要依据，展现出较强的小额风险资产定价能力。在对大数据的运用上，拍拍贷更具特色。与人人贷主要靠有经验的评级人员评定不同，拍拍贷将70%的信用审核工作都交给技术完成，并通过不同权威数据库的交叉信息比对和借款人在购物、社交与其他网络碎片信息的综合应用剔除虚假信息和高危借款人。金融机构平台继续发挥其线下授信审查的技术和专业优势，陆金所从平安引入专业授信模型作为检验借款人的必要标准，目前的审核通过率只有40%左右；小企业e家直接将平台线上借款申请按照线下自营贷款的标准进行风险审查，把控信贷风险。

在逾期管理方面，除了催收、罚款、罚息等常规做法外，人人贷延续了欧美P2P平台对社交关系的倚重，发动借款人的紧急联络人、亲属和单位督促逾期借款人尽快还款；拍拍贷以根据隐私规则的约定分阶段曝光逾期借款人黑名单的形式增加逾期借款人的违约成本。另外，为投资者提供本金保障计划或第三方担保的平台还会就违约金额先行对投资者清偿。

在保障措施方面，四家平台全部进行了风险缓释安排，具体方式上主要有建立风险备用金制度、分散投资、第三方机构担保和借款人自身的风险增信。

（1）风险备用金制度。风险备用金制度是人人贷为保护平台全体投资人的共同权益而建立的信用风险共担机制，类似于商业银行的贷款拨备，是互联网金融平台发起的P2P网络借贷的创新之举。借款成功后，人人贷在依协议向借款人收取服务费的同时，会按照贷款产品类型及借款人的信用等级等信息计提一部分风险备用金，存入“风险备用金账户”。出现严重逾期时，平台会根据风险备用金账户使用规则通过风险备用金向投资人垫付此笔借款的剩余出借本金或本息，并将未来催回的金额返回到风险备用金账户中。当风险准备金的提取比例高于坏账发生的比例时，投资人的潜在损失则被降到最低。拍拍贷也提供了类似的本金保障计划，区别在于对投资人自动享受该计划设定给了分散投资的约束条件，且其保障范围仅限于投资本金。

（2）分散投资。与金融机构平台不同，互联网金融平台将分散与组合投资作为风险控制的重要手段，引导投资者将“鸡蛋放在不同的篮子里”。在产品设计上，人人贷推出可以进行批量债权转让从而退出的高级投标工具优选理财计划，用于投资平台现有信贷产品为基础的一揽子投资组合服务，并规定加入优选理财计划的资金将优先于平台普通用户的资金，根据计划设定的分散投资原则对人人贷平台产品进行优先投资。在投资金额上，人人贷通过系统设置把每笔贷款的单笔投资金额控制在投资总额的5%以内，强行分散投资以控制风险。拍拍贷将分散投资作为投资人享受平台本金保障计划的基本标准，规定投资人只有成功投资50个以上的借款列表、借出金额每笔小于5 000元且小于列表借入金额的1/3时才能自动享受该计划。

（3）第三方机构担保。虽然目前尚未出台关于P2P平台的具体监管措施，但央行已明确表示平台本身不得提供担保，因此选择第三方合作机构对借款本息提供担保成为P2P平台增信以吸引投资者的重要手段。人人贷旗下的“机构担保标”投资产品由担保机构承担全额连带保证责任担保。稳赢-安e贷借助平安融资担保（天津）有限公司为通过平台达成的交易提供全额担保，担保范围包括逾期罚息、利息和本金，并进行催收、代偿等工作。第三方机构担保的保障模式需要担保公司介入对借款人的贷前审核，并在借款人获得担保额度后才能成立。

（4）借款人自身的风险增信。此种方式与资产证券化有类似之处，代表平台是招商银行小企业e家。平台根据借款人的增信类型将贷款划分为信用贷款、联保贷、组合贷、个人经营贷、物业抵押贷、一般担保贷和设备抵押贷，其对投资标的的设定已经超越了传统P2P个人信用贷款的投资标的，为具有可供抵质押资产的小微企业融资开辟了新的渠道。

五、 研究结论

经过对国内目前四家P2P网络贷款平台的比较，本研究得出以下结论：

1. 线上与线下结合的O2O模式或将成为主流。互联网为P2P平台提供了便利且低成本的投融资渠道，线下信贷审查与风险管理又较好的弥补了现阶段我国个人信用评价体系不健全的问题，控制并管理平台风险。O2O模式能较好的将线上的便捷和成本优势与线下的风险管控优势结合起来，实现平台在风险可控前提下的健康发展。从实践来看，国内发展较好的大部分平台都采用了O2O模式，在线上发布借款信息、完成投资者注册登记、风险能力评估、投标、签约、查询还款进度等工作；在线下完成对贷款项目与企业的贷前审核、风险评级、资金监管、逾期追缴等工作。值得注意的是，不同血统的P2P平台对线上与线下的侧重有些许差异，人人贷、拍拍贷等互联网金融平台更加注重线上功能的建设；而金融机构出身的陆金所和小企业e家则更加侧重线下功能的建设，平台的渠道性质更加显著。

2. 互联网金融平台与金融机构平台差异化发展。在对资金端和资产端的对接上，互联网金融平台展现出与金融机构平台完全不同的特点。以人人贷、拍拍贷为代表的互联网金融平台贯彻了互联网思维，重视产品设计、客户交互和体验，善于针对投资人和借款人设计丰富的产品系列，以此对客户进行细分和分类营销，是典型的用互联网思维在做金融。以陆金所、小企业e家为代表的具有金融机构平台更加愿意发挥线下业务管理和风险控制等专业优势在线上的延伸和协同作用，重视风险把控和平衡收益，善于通过严格的信贷审查和增信措施提升平台的安全性，在资金端的选择上更加乐于对接规模相对较大的个人经营借款和小微企业或项目借款，借助互联网进行金融创新。基于上述差异，这两种不同背景的平台未来很有可能面向不同的细分市场发展业务，互联网金融平台向欧美P2P借贷模式趋近，而金融机构平台则向小微企业融资平台的类P2P方向发展。

3. 风险资产定价能力成为平台发展的核心竞争力。传统银行借贷的营利模式依赖于资本市场信息不对称带来的利差收益。P2P借贷平台公开发布信息而将资金价格公开化，打破了利差收益赖以生存的信息藩篱。在利率市场化的大环境下，投资者可以方便获知资金价格，并在不同平台中对同类型的资产价格进行比较，竞争者也可据此分析平台对各类资产的定价偏好，进而提出更具竞争力的价格，平台因市场价格波动和竞争带来的损失风险增加。在目前P2P平台价格形成机制上，互联网金融平台多采用借款人报价和投资人投标的形式确定，金融机构平台则沿用了传统的资产定价模式，在定价的科学性和专业性方面得益于丰富的业务经验和充分的市场信息暂时更胜一筹。当价格不再是秘密，价格的形成机制就将替代价格成为新的商业秘密。未来对平台的风险资产定价能力要求将更高，促使平台开发基于不同参数的风险资产定价模型从而形成核心竞争力。

4. 科学的风险管理是P2P平台健康发展的重要前提。虽然是为资金供求提供中介撮合的机构，国内的P2P平台并非完全独立在交易之外，还承担资信调查、贷后管理、催收追缴等工作，平台信用与平台上发布的借款人信用并不能截然分开，这一点在金融机构背景的平台上尤为显著。为了吸引投资者，大部分平台都通过一定的制度安排对投资本息提供了部分或全部保障，从而增加了平台的流动性风险和声誉风险。因此，除了进攻方的风险资产定价能力之外，防守方的风险控制和管理能力更是平台健康发展的重要前提。在实践上，人人贷和拍拍贷的风险备用金制度为平台预留了部分流动性，对可能出现的信用违约提供了风险缓释。第三方机构担保一方面借助担保机构的专业性对借款人进行风险审查和把控，另一方面转嫁了平台的信用风险。借款人自身的风险增信是未来值得进一步探讨的问题，其对接的资产端和平台都将呈现不同于传统P2P的特点。

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基金项目：教育部哲学社会科学研究重大攻关项目“人民币国际化进程中的金融风险与安全研究”资助（项目号：11JZD0022）。

作者简介：范小云，南开大学经济学院副院长、教授、博士生导师，南开大学经济学博士；潘庄晨，南开大学工商管理博士后，南开大学经济学博士，渤海银行股份有限公司天津分行投资银行部总经理；邢博，就职于渤海银行股份有限公司天津分行投资银行部，南开大学管理学博士。

收稿日期：2014-05-21。