上市公司资本结构问题与对策研究

李慧

摘要：随着企业规模的不断扩大，对融资的需求也不断的增加，最优的资本结构能够最大限度的节约资金成本，提升企业的价值。笔者试图通过对资本结构的分析，提出对上市公司资本结构的建议，提高资本市场资源配置的效率，促进上市公司市场价值的增值，更好的维护投资者的利益。

关键词：上市公司；资本结构；资本结构优化

一、资本结构的影响因素

（一）通货膨胀

长期的通货膨胀使公司的经营风险提高，公司不能从投资项目中获得明确的现金流量。对于生产经营决策的正确性产生很大的影响，不利于公司的长远发展。同时，通货膨胀会使公司的债务融资成本大幅度上升，从而导致上市公司更倾向于股权投资，这会使得企业的加权平均资本成本提高，降低企业财务杠杆的作用，不利于企业价值最大化的实现。

（二）企业的成长性

快速成长中的企业能够通过增发股票进行股权融资，以减少债权人获得更多企业迅速发展所带来的收益。高成长型的企业一般是新兴产业，它们的破产成本比较大，因此必须减少负债以降低由于债权融资增加所带来的破产成本和损失，从而平衡企业的成本与危机，提高企业价值。

（三）行业特征和企业的发展周期

对于产品市场稳定的成熟行业来说，在未来能够获得足够的资金以偿还负债，因此它们多会进行大量的债权融资，充分发挥财务杠杆的作用。在成熟市场的保证下可以在一定程度上降低财务风险，将负债增加所带来的风险控制在一定水平上，以保证企业的价值增值。

从行业周期来说，起步期的企业经营风险很大，应当尽量减少债权融资，控制负债比例，保证经营的顺利进行。成熟阶段的企业可以在一定程度上增加债权融资以利用财务杠杆，降低资本成本，平衡由于市场的饱和带来的利润下降的问题。在收缩阶段的企业的经营风险会再一次加大，这就要求必须降低债权融资的比例以保证企业顺利转型。

二、上市公司的资本结构问题

（一）上市公司治理结构不合理

上市公司应当按照首先进行内部融资，内部融资不足的情况下采用外部融资。企业在进行外部融资时优先选择债权融资。这一方式能够以发挥财务杠杆的作用。但是现阶段国内上市公司由于多数由国有企业改制而来，国有股占主导地位但是不可流通，对企业的监督不足，企业的代理成本很高。出于對代理人自身的稳健考虑，更多的采用股权融资，既不用还本付息承担偿债压力，又可以更大范围的融入资金。但是这回导致企业的资本成本增加，不利于企业的价值增值。

（二）上市公司偏好股权融资

从现代资本结构的理论来看，最佳资本结构应当保持在一定的经营风险下使得公司的资本成本达到最低。通常来说，公司的外部融资成本比内部融资成本高，而股权融资成本比债务融资成本高。应当优先选择内部融资，在内部融资不足时进行外部融资。首先选择债权融资，最后才考虑发行股票融资。但是，我国上市公司的融资顺序与最佳融资顺序是相反的，首先是股权融资，然后是短期债务融资，最后才是长期债务融资和内源融资。我国上市公司偏好股权融资，不符合在风险一定的情况下融资成本最低的要求。

（三）债券融资比例小

债券融资的成本相对股票来说更低一些，可是我国债券市场发展缓慢，严重滞后，市场规模较小，企业发行债券受到政府的控制，企业债在债券市场上很少发行，企业通过债券融资的余地很小。现阶段上市公司融资的主要来源就是内部融资、银行及股权融资。从银行获得的短期融资比例也远远高于长期债权比例，这样会增加企业的偿债压力，利息抵税带来的好处难以抵消债务的风险，不利于企业更好的利用财务杠杆，调整资本结构。

（四）股票市场不完善

国内的上市公司融资偏好于股权融资的一个重要的原因是国内的股票市场不完善。由于对企业发行股票的要求相对不是很高，对上市公司现金股利的分配的要求并不严格，使得股票市场过分强调对上市公司的筹资作用。而忽视了对上市公司的监督等问题，不能起到促进企业资本结构合理化的作用。

三、上市公司资本结构优化建议

上市公司资本结构就是运用各种资本运作手段使债务资本与股权资本建立起合理的比例关系来进行优化。针对我国上市公司资本结构存在的不合理性，提出以下三点建议进行改善。

（一）优化企业的治理结构

对于公司的治理结构方面，要增加企业的内部监控，保证代理人合理平衡代理人和企业所有者的利益，其次要完善企业的外部监控，关注上市公司的信息，同时应当分散股权以规范公司治理结构，降低对中小股东权益的损害。通过建立约束机制和激励机制来协调各方面的利益关系，保证从多数人的角度做出决策，从企业资本成本的角度选择融资方式，发挥财务杠杆的作用，实现企业的价值增值。

（二）完善资本市场

国内的资本市场主要是股票市场和债券市场。但是这两个市场的发展不平衡，债券市场远远落后于股票市场的发展。股票的发行量年年增加，但是债权的发行一直处于较低的水平上。

一方面来说要想优化上市公司的资本结构，对于债券市场的建设已经成为了不能推迟的重大措施。发达的债券市场可以直接促进企业进行负债融资。在现阶段股权融资占绝对多数的情况下，应适当放宽债券市场的条件，引入保险机制，加强对债券的评级制度以促进企业的债权融资。

另一方面，要加强对股票市场的管治，严格发行股票的条件，使股票的配股条件更加严格，增加企业现金股利的发放力度。同时加强法律法规的约束作用，严格立法，并根据地方实际增加一些条例等，保证股票市场的健康有序发展。

上市公司普遍存在的有利润无现金现象也阻挡了企业的债权融资，公司经营存在较大的问题，大量借入短期负债以补充资金的不足，但是这同时增加了企业的偿债压力，不利于长期债务的发展。因此要扩大企业的债权融资，首先应当保证企业能够借出资金，能够偿还借款，加强管理，促进现金的及时收回。在保证现金平衡的基础上进一步调整企业的资本结构，增加长期债权。

（三）加强信息披露

新资本结构的基础就是信息不对称，对资本结构的优化实际上是降低信息不对称的程度。通过信息披露使得委托人与代理人之间能够更好的沟通交流，并使得委托人能够更好的约束与激励代理人，以降低代理成本，减少代理人损害委托人的经营决策。首先对于信息披露的加强应该建立健全信息披露制度，对于信息披露的内容和格式的各方面进行界定，制度化、规范化的保证信息披露的顺利进行。同时完善国家的法律法规，对于违反信息披露政策的行为进行严格惩罚，以强制手段推动信息披露的发展。

结论

本文通过对资本结构的理论介绍，并提出建议对其进行优化。为了加强资本结构的优化，一方面应当优化股权结构，增加流通股，使股票市场的市场调节作用最大限度的发挥出来；另一方面也应当完善证券市场，促进长期借款的增加，以获得更稳定的资金来源并降低财务风险。

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