制造业民营上市公司资本结构现状研究

廖慧琳　刘瑾

摘 要：伴随着中国经济的飞速增长，民营经济已成为我国国民经济的主要构成部分。民营上市公司的资金来源对其生存和发展有着重要影响，而资本结构影响着企业的融资方式、融资成本、投资决策和经济效益等，所以资本结构对企业的运营意义非凡。本文以湖南省31家制造业民营上市公司为分析对象，对湖南省制造业的民营上市公司资本结构现状进行了系统的分析，最终得出湖南省制造业资本结构存在资产负债率偏低、负债结构不合理、股权相对集中的一般性结论，并提出加强发展债券市场、降低短期负债比例、规范我国股票市场、促进股权体制改革的建议。

关键词：制造业；湖南省民营上市公司；资本结构

一、湖南省制造业民营上市公司资本结构现状

目前我国民营经济基础薄弱等劣势，已经得到很大的改善，成功上市的民营企业不断增多，湖南省的民营经济也突飞猛涨，2016年湖南省已登记注册私营企业15万户。而在制造业这块，湖南省已是我国的佼佼者，在世界上也小有声誉，特别是湖南省的三一重工、中联重科、山河智能这三大制造产业企业，不仅推动力了湖南省的经济发展，同时也使中国制造业技术水平得到总体提升，如工程机械、轨道交通设备、中小型航空动力等制造业行业。目前湖南省民营上市公司共42家，其中制造业就有31家，因此湖南省的制造业在湖南民营经济中具有重要地位。但是随着中国金融政策的不断改变，实体经济、金融环境的不断改革，资本结构的相关理论及国内的众多研究都不能很好的诠释制造业公司的资本结构现状并提出相关建议，鉴于以上不足，本文选择湖南省制造业民营上市公司作为分析对象。

（一）资产负债率偏低

债券融资是民营上市公司的一项重要融资途径，但民营上市公司在这方面的“税盾”作用并不明显。若企业负债是合理的，企业价值将得到提升，制造业作为我国民营上市公司的主要部分，应该尽量发挥出债务工具的作用以此提升企业市场价值，但真实状况与理论并不相同。

从表1可知，湖南省制造业民营上市公司平均资产负债率低于50%。表明湖南省制造业民营上市公司资产负债率较低。其主要原因是民营上市公司在税收上享受着众多优惠的同时，但负债资金融资成本与权益资金的成本进行对比，并没有优势可言，况且权益融资相对负债而言还没有还本付息的压力，所以民营上市公司对利用负债进行融资并没有积极性。但是我国制造业想要更好的发展仍然需要利用好负债这个经济杠杆，来增加公司的价值。

（二）负债结构不合理，短期负债比例过重

合理的负债期限结构必须使得短期负债与长期负债比例关系适当，使企业拥有足够资金用来周转，同时减轻企业的偿债压力。在一般情况下，流动负债是总负债的50%则达到一种理想化状态，流动负债过高会加大企业的财务风险，在市场利率发生变化时会增加企业的偿债压力。

理论上长期债务融资能帮助企业降低融资成本起到节税作用，使企业债务相对稳定且企业的现金流量不会出现问题。然而，从上表可以看出湖南省制造业民营上市公司过度依赖于短期的债务融资，这使企业在融资方面不能达到预期作用，如降低风险和融资成本等。因此湖南省制造业民营已上市公司应该尽量增加长期融资。

（三）股权相对集中，持股比例较高

股权集中是指大股东集中持有控股，即大股东自己作为经理人或者密切监督管理团队来控制公司的政策，而其他股东无法去反对控股股东的决策。一定程度的股权集中使控股股东能够获得更多收益，促使大股东全心全意为企业出谋划策，提升企业业绩，也使大股东的决策具有影响力，小股东能较好听从大股东安排，使企业整体团结，向同一方向努力发展。但是，大股东过于集中控股，会导致企业的管理成本变大，大股东和其他股东的利益往往存在差异，有难以解决的代理矛盾。

根据表3可以看出，湖南省制造业民营上市公司的持股比例从2010-2015年略有上升，虽然上升趋势不明显，但平均持股一直居高不下在60%左右。同其他年份相比，2010年的平均持股比例是最低的，不过也高达5807%，而当年最高持股比例达到了7600%。从表中可知第一大股东持股比例多数在（60%-90%）这一区间，所以我们可以看出湖南省制造业民营上市公司的资本结构有股权相对集中这一特点。根据代理成本理论，会产生较多的代理成本，且大股东很可能放弃其他股东的利益来保全自身的最大利益，使企业不能和谐的发展，因此投资者的非多元化是不利于公司的资金稳定的。

二、结论与建议

（一）结论

通过收集的数据、资料进行整理分析后，我们可以看出湖南省制造业民营上市公司呈现的基本现状如下：第一，资产负债率偏低，2010-2015年平均资产负债率低于50%，且呈下降趋势，表明没有利用好负债这个经济杠杆，来降低企业资金成本提升企业价值。第二，负债结构不合理，2011-2015年流动负债占总负债比重均超过80%，使得企业财务风险变大，经营压力也越大，还债期过于集中。第三，股权相对集中，2011-2015年第一大股东持股比例均在60%左右，这将使得企业产生较多的代理成本。

（二）建议

1、加强发展债券市场。由结论可知湖南省制造业民营上市公司的资产负债率是偏低的，通过发行债券可以提高企业的资产负债率。目前湖南省债券融资比例较低，且市场发展不平衡。面对这样的局面，我们需要取得政府的支持改善现状，即政府建立一个良好的金融环境，丰富企业的融资方式，减少干预债权市场政策，放宽对债券融资的资格、规模和期限等条件。另外，还需完善债权市场的组成体系和发展企业债权二级市场，因为这样可以使债权保持较高的流动性并使风险得到一定的转移。

2、降低短期负债比例。结论中湖南省制造业的短期负债比例过重，5年内均超过80%。这种现象严重不合理，特别是对于制造业这类长期资产比重较大的企业来说，企业应该尽量减少短期负债的筹资方式，因为制造业企业的收益周期较长，还款期限又很短，企业在没有取得效益时就要还债会导致企业的资金周转出现严重问题。而长期负债虽然使资金成本较高，但能够避免短期负债过多的一些不利影响。

3、规范我国股票市场、促进股权体制改革。一直以来无论是制造业企业还是其他行业企业都认为高额负债不利于企业的健康发展，不愿过多负债，所以企业往往选择大量发行股票来筹集资金。但股权过于集中，大股东或许会牺牲小股东的利益来保全自身的利益，所以为保护小股东的利益企业应加强对民营上市公司增发配股的控制。上市公司的发展是由股权结构的变化造成的。2005年我国证监会颁布了《冠以上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》这表示着我国股权改革已开始实施。我国政府已察觉到股权体制改革的必要性，但要实现国家股和法人股全部流通是需要一些时间来实现的。（作者单位：湖南涉外经济学院）

课题来源：2016年度湖南省大学生研究性学习和创新性实验计划项目（湘教通[2016]283号）“湖南民营上市公司资本结构影响因素实证研究”。

参考文献：

[1] 龚辉.基于因子分析的湖南省民营上市公司效益评价及增进策略研究[D].中南大学，2009.

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[3] 唐艳红.湖南省高端装备制造产业的SWOT分析与发展建议[J].湖南科技学院学报，2015（2）：135-136.