中美股利分配政策差异对比及原因分析

2014-05-30 23:32韩跃彪胡玉兰
中国市场 2014年50期
关键词:股利分配现金股利

韩跃彪 胡玉兰

摘要:认为中国股利分配存在着不分配现象依然存在、现金分红比例呈上升趋势但股利支付率水平较低、股利分配带有强烈的随意性等问题,美国股利分配的特点是股利支付形式以现金为主且支付率较高、股利政策相对稳定、股票回购现象普遍等。认为造成二者差异的原因是资本市场成熟程度不同、股权结构差异、利润分配法律差异、公司融资方式不同。

关键词:股利分配;现金股利;股票股利

中图分类号:F124

一、中国股利分配现状分析

本部分主要从以下四个方面进行分析。

(一)不分配现象依然存在

总体来说我国证券市场是在向好的方向前进,从1998年以后,派现的公司数量和比例都在不断上升,但仍然存在一部分不派现,其中也有很多有能力派现的公司也不派现,甚至连股票股利也不分配。如图1所示,从1992年以来总体未分配股利的公司呈上升趋势,但从迈入21世纪以来还是有下降的趋势的,但不分配现象仍然严重。2009年沪深1718家上市公司,其中有687家上市公司接近40%没有进行股利分配,最令人费解的是这其中还包括480家上市公司在2008年有一定的盈利,但还是没有派发现金股利,也没有提出任何配股、增股方案。

还有许多公司情况更加糟糕,连续5年以上(含5年)未分配股利的上市公司有239家,占14.72%;连续10年以上(含10年)未分配股利的公司达到48家,占2.96%。这些公司被称为“铁公鸡”,如表1所示,金杯汽车连续14年未分配任何股利,还有其他那些公司10几年来也从未提出过任何股利分配方案,甚至连配股、资本公积金转增股本也从未有过。

(二) 现金分红比例呈上升趋势,但股利支付率水平较低

现金分红的比例确实有上升趋势,2008年至2011年,分配现金股利的公司为856、1006、1321、1613,占沪深A股上市公司总数的52.71%、54.76%、60.74%、67.12%;现金分红的总金额分别为3423億元、3890.42亿元、5005.56亿元、6067.64亿元,占当年净利润总额的41.7%、35.85%、30.09%、31.35.可以看出分红的金额占总利润的比重在不断下降,也就是说虽然现金分红比例总体在上升,但股利支付率却呈下降趋势。

(三)股利分配带有强烈的随意性

在我国证券市场中,股利分配政策严重缺乏连续性和稳定性,根本无章可循。有的上市公司一年分红一次,有点几年分红一次,有的多年也不分红一次;股利支付率时高时低,波动性较大,支付形式也非常多变,没有规律,连续几年一直坚持发放股利的公司较少,连续几年坚持发放现金股利的公司更是少之又少。企业有自己的生命周期,而每一阶段的股利分配都应该有一定的规划,但是在我国股利分配方案基本上都是临时决策制定出来的,缺乏战略性方针。同时往往预案和决案的分配不一,随意更改分配方案的现象也十分严重。

(四) 股票股利、转增普遍

股票股利、资本公积金转增股本在我国现阶段股利分配中十分盛行。上市公司及其偏好以这几种形式分配所谓的“股利”,而投资者也似乎非常喜好。如表2所示,可以看出2000年以前股票股利和转增股本比例相当的高。2000年中国证监会出台了新规定,把现金分红作为上市公司再融资的必要条件,所以股票股利和转增股本开始慢慢减少。所以股票股利和转增股本开始慢慢减少。其实这几种形式都只是名义上的分配股利,实质上并没有任何意义,公司的股本越来越大,每股的收益却被稀释的越来越少,每股的价格也变得越来越低,表面上低价吸引了更多的投资者,实际上这大大加重我国证券市场中现在的投机气氛。

从总体来说我国证券市场正在不断地发展进步,股利分配政策也在不断地完善,但是力度还是不够,还是和国际上一些的成熟市场难以相提并论,那么到底我国和其他资本市场的差距在哪里呢?下文将介绍一下美国证券市场目前股利分配的现状,总结我国与美国市场之间的差异和造成差异的原因。

二、美国股利分配现状分析

本部分主要从以下三个方面进行分析。

(一)股利支付形式以现金为主且支付率较高

在美国派发股票股利超过流通在外股票数的25%时,将被视为股票分割,所以大部分上市公司都会直接选择发放现金股利。美国上市公司回报股东的方式之一就是现金分红较多,并且支付的比率也相对较高。如表3所示,股利支付率能达到50%左右,采用股票股利分配的上市公司比例不到15%。同时,一般上市公司都在每个季度发放股利,每年发放四次。美国上市公司都属于非常有责任心的,多年来始终坚持高现金股利政策,这也成了美国上市公司的一大显著特点。

(二)股利政策相对稳定

美国大部分上市公司都执行稳定而高效的股利分配政策。上市公司不是随意出台股利分配方案,而是有计划有规律地实施。公司的信誉是十分重要的,因为以后还会在资本市场上融资。只有稳定和连续的股利政策才能吸引投资者,这也是对公司长期发展十分有利的。如表4所示,美国长期以来坚持着稳定并且持续的股利分配政策,从1978年以来平均90%以上的上市公司持续支付股利,剩下的少数公司中也有一部分是因为被兼并或者退市而不再支付的,平均只有不到5%的上市公司不能坚持支付股利。由此可见美国上市公司一直以来都具有相对的稳定性。

(三)股票回购现象普遍

20世纪80年代之前股票回购在美国并不流行,但从1984年以后,股票回购规模持续增长,也成为公司向股东分配利润的形式之一。1987年在纽约证券市场,股票回购总数达到541亿美元。而它也和现金股利一样,起到了稳定“军心”的作用,因为股票回购不像股票股利那样稀释每股的价值,反而可以提高公司的权益负债率,从而能优化公司的资本结构,约有75%的公司把股票回购作为首要的发放形式。而且美国的资本利得税税率低于股利所得税税率,所以更受到上市公司的广泛青睐。

三、中美股利分配政策的差异及原因

本部分主要从以下四个方面进行分析。

(一) 资本市场的成熟程度不同

美国的资本市场有将近200年的历史,早已形成一套相对完善的体系,而我国只有短短几十年的经验,也几乎都是借鉴他国的结果,所以在资本市场的成熟度就存在着很大的差距。正是因为美国的市场成熟,所以很难让那些投机取巧的人来左右市场动态,所以更多的投资者还是从现金股利和股票回购中获取收益。但在我国,由于市场尚不成熟,投机远多于投资,投资者往往就为了贪图资本利得,而不是关注公司长远的发展所带给他们的股利。正是因为这样,上市公司正好抓住投资者的这一弱点,制定好出许多不合理的股利政策。

(二)股权结构的差异

美国上市公司的股权结构相对比较分散,个人所持有的股份比例很大,大部分都高于50%,然后是法人所持有的股份能达到30%左右,剩下的才是政府机构和社会团体的持股。而我国恰恰相反,很多上市公司都是从原来的国有企业改制发展过来的,所以国有股占到很大的比重,都在50%以上。我们都知道,根据股权结构理论来说:股权结构越集中,公司所有权和控制权结合越紧密,代理成本也就越小,管理层越倾向于不支付股利的政策,而中小股东也没有话语权,就没法保护自己的利益。

(三)利润分配法律的差异

根据美国有关法律规定,普通股股东分配顺序仅接在优先股股利之后,可见美国是十分注重股东的利益的。并且还规定,上市公司在没有合理理由情况下,累积的留存收益超过25万美元的将被征收重税,这无疑增加了上市公司不分配股利的成本。但是在我国,《公司法》规定,公司税后利润首先支付优先股股利,如果有亏损就先弥补以前年度的亏损,然后计提10%的法定盈余公积金,累计额超过公司注册资本的50%就可不再提取,接着计提任意盈余公积金,这是根据股东的意愿计提的,所以计提的比率就不好说了,经过这几道程序下来,剩下的才能分配到普通股股东,可想而知还能分配到多少。

(四)公司融资方式不同

企业融资方式可分为内部融资和外部融资。美国上市公司在融资方面受到政府的管制较少,相对比较宽松,而且形式也比较多,发行股票、债券、银行贷款、资本租赁等都可以筹集到资金,所以公司的股利政策不会对融资产生很大的影响。但是在我国,政府和相关部门出台了很多政策很大程度上限制了企业外部融资,就发行股票来说,会受到层层把关审批,十分繁琐。企业要想外部融资,除了要充分考虑融资的可能性,还要尽可能地降低融资成本。所以与外部融资相比,企业更倾向于通过保留盈余来实现融资,于是就造成了现在不分配、少分配或分配但股利支付率不高的情况。

参考文献:

[1] 胡苏,贾云洁.上市公司股利分配影响因素分析[J].财会通讯,2009(24).

[2] 刘艳琨.中美上市公司股利政策比较分析[J].财会通讯,2013(1).

[3] 顾群,翟淑萍.股权结构、控制权收益与上市公司债务融资代理成本[J].财会月刊,2011(1).

[4] 李烛林. 我国上市公司股利政策研究[J] .中国市场,2014(21).

(編辑:韦京)

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