国有企业混合所有制经济的实现形式和存在问题

黄涛　杨晓敏

【摘要】我国国有企业混合所有制经济的实现形式主要有改制上市、引进战略投资者、股权激励和相互持股四种方式，四种方式各有优缺点，需要根据国有企业不同类型和规模的分类，制订出不同的产权改革方向，进行综合运用。

【关键词】混合所有制 国有企业 改制上市 引进战略投资者 股权激励 相互持股

我国证券市场自建立以来的最重要发展使命之一，就是为国企特别是大型国企融资，产权改革，完善公司治理和经营机制转变服务。统计表明，目前全国90%以上的国有企业、72%的中央企业完成公司制股份制改革；中央企业资产总额的52%、营业收入的60%、利润的83%来源于上市公司；2012年我国上市公司中有一多半是由国有资本控股参股的，它们是典型的混合所有制经济。混合所有制具体实现形式主要包含以下四种。

一、改制上市

目前重点关注的改制上市方式是整体改制、分拆改制、分立改制三种。

（一）整体改制包含两种方式

一是将国有企业整体进行股份制改造，使其符合上市公司发行新股的要求；二是国有企业集团公司吸收下属已上市公司最终实现整体上市。具体的实现方式又分为四种，一是再次融资+资产收购，上市公司通过再次融资来收购母公司的资产实现整体上市，如上汽集团；二是股票置换+吸收合并，母公司通过所控制的几个上市公司之间换股的方式进行吸收合并，实现母公司资产的整体上市，如上海百联集团；三是现金收购+吸收合并，根据实际情况要么上市公司用现金收购母公司的资产，要么母公司用现金收购上市公司公众股并实现整体上市，如中石化集团主营业务资产整体上市。四是集团改制+首次上市，适合于旗下没有上市公司的集团公司，或出于快速发展阶段对资金需求较大，需要内部资源得到有效整合的集团公司，如中国银行。

（二）分拆改制指大型国有企业集团拿出下属某块业务的资产进行股份制改造

通过重组改制到资本市场上市，改造后集团成为该股份制公司的第一大股东，也可以称为部分上市。这种模式在目前上市公司中比较普遍，一般国内大型国有企业集团多选择此种模式实现下属子公司改制上市。但是可能导致母公司本身被空心化甚至成为包袱收容所，也可能弱化原企业架构下各子公司之间的战略协同效应，降低大型国企的整体价值，不利于集团内部资源整合和优化。

（三）分立改制是将一个大的国有企业分立成两个独立的公司，其中一个公司进行股份制重组上市

大型国企特别是地方企业不仅整体状况不优，不宜整体改制，而且其下属公司千差万别，良莠不齐，需要采用分立改制方式。上市改制不等于国企就能转换经营机制。许多大型国企虽然改制上市了，表面上混合所有制，但实际上由于流通股东甚至机构投资者也大都是十分分散的小股东，其股权控制力极弱，无法对国有控股股东形成有效的制衡作用，因此其股权结构存在显著的国有股一股独大的特点，很难真正从企业制度和治理机制层面实现根本性改善，这对大型国企的长远发展是很不利的。

二、引进战略投资者

包括产业投资者和财务（金融）投资者，这是当前日益被看好的国有企业改革与发展的一种重要模式。

（一）产业投资者是以产业整合为主要投资目的，注重企业的行业地位和市场份额，对财务和利润要求低

要求在被投资企业中拥有控制权，并要求企业发展服从其产业战略和布局。对初创期的企业，通过战略结盟能实现快速成长。对已达到一定规模的企业能协助突破发展瓶颈，实现跨越式发展，但企业可能丧失独立性。

（二）财务投资者指对企业资金支持力度大，以获取投资回报为主要投资目的，不过多参与企业的经营管理，对管理团队依赖度较高，企业独立发展空间大

在战略规划，企业管理，资本运作等方面经验丰富，财务投资者能带进各种先进理念，迅速弥补企业发展的短板，显著提升企业的综合能力，一般不影响企业长期发展战略。

三、股权激励

股权激励主要包括股票期权、员工持股计划和管理层持股。

（一）股票期权即企业在与经理人签订合同时，授予经理人未来以签订合同时约定的价格购买一定数量公司普通股的选择权

经理人有权在一定时期后出售这些股票，获得股票市价和行权价之间的差价，但在合同期内，期权不可转让，也不能得到股息。一般认为股票期权制适用于小型企业、困难企业和准备上市的公司。

（二）员工持股指通过让员工持有本公司股票和期权而使其获得激励的一种长期绩效奖励计划

在实践中，员工持股计划往往是由企业内部员工出资认购本公司的部分股权，并委托员工持股会管理运作，员工持股会代表持股员工进入董事会参与表决和分红。员工持股将成为盘活国有资产的一项重要手段和解决方式，主要适用于竞争性非特殊领域的国有大型企业。

（三）管理层持股是通过增资扩股持有本企业股权，但管理层的持股总量不得达到控股或相对控股数量

一定比例的经营层股权，能使企业的经营成果与管理层收益直接挂钩，使作为代理人的经营层自身利益与作为委托人的国有股东利益趋于一致。适用于竞争类国企，大型国企。目前，多用于高新技术企业、专职科研机构等。

股权激励往往存在两个问题一是是由于管理层为了完成目标，会做一些激进的市场扩张和财务处理，让公司的业绩在股权激励计划时表现非常亮眼，但之后却难以为继，另外股权激励太多会对小股东的股份有所稀释摊薄。二是垄断国企股权激励计划中，行权价定多少，给管理层多少股权激励是非常有争议的事情。不同于私企，这种激励制度往往不仅起不到激励作用，反而产生了很多负面影响。

四、相互持股

相互持股可以通过股权置换实现，股权置换其目的通常在于引入战略投资者或合作伙伴，通常股权置换不涉及控股权的变更。股权置换的结果是实现公司控股股东与战略伙伴之间的交叉持股，以建立利益关联。股权交换这种方式被越来越多的企业所采用，尤其是上市公司与其母公司或者关联公司之间进行股权或者资产置换而整合资源。

但是相互持股难以普遍使用，由于受到行业特性，资产专用性和企业自身状况差异。国企之间相互持股虽然解决了资金紧缺和企业重组整合等许多问题，但这种混合所有制并非真正的股权多元化，本质上仍然是一股独大。加剧了大型国企的政府化，行政化趋势。难以形成有效的股权制衡机制，难以建立规范的公司治理结构。

随着混合所有制的生成和发展，混合所有制经济已经而且必将愈益成为社会主义市场经济的重要组成部分，混合所有制经济的优点将越来越充分证明，以股份制等形式出现的混合所有制经济，很可能成为我国社会主义市场经济的基本形态。

参考文献

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[3]张军民.混合所有制与国有企业产权多元化改革[J].企业改革与管理.2014（11）.

作者简介：黄涛（1985-），男，汉族，云南昆明人，任职于昆明冶金研究院办公室行政管理工作，研究方向：经济学；杨晓敏（1986-），女，汉族，云南大理弥渡人，任职于云南省化工学校，研究方向：材料化学。