我国影子银行与房地产业关联发展对金融稳定的影响

符瑞武 邢诒俊

【摘要】近年来，我国影子银行呈快速发展之势，其与房地产市场的关联度逐步提高，影子银行在促进房地产发展的同时，蕴含于其中的金融风险不容忽视。本文探讨了影子银行和房地产金融风险的相互关系，指出两者的关联发展不仅会削弱货币政策的有效性、加大金融监管难度，而且会引发流动性风险和系统性金融风险，导致经济泡沫化。为此，要深化金融改革，完善宏观审慎管理体系，加强对影子银行的监管，促进房地产市场平稳健康发展，有效防范交叉性金融风险，维护金融稳定。

【关键词】影子银行 房地产 金融稳定

一、我国影子银行的发展情况

（一）影子银行的范畴

“影子银行”的概念诞生于2007年的美联储年度会议，是次贷危机后出现的一个重要金融学概念。影子银行将银行贷款证券化，并进行信用的无限扩张，其核心是把传统的银行信贷关系隐藏在证券化中。这种信贷关系行使传统银行的功能而没有传统银行的组织机构，是一个如同银行“影子”一般存在的体系。当前我国的影子银行体系大部分是对传统金融业务进行渠道变通，创新业务不多，杠杆率不高，其运作模式与发达国家也有所不同，欧美国家的影子银行一般以金融市场为基础，我国的影子银行则更多地依附于传统的银行体系。

（二）影子银行的主要类型

目前，我国的影子银行处于发展初期，主要包括三类：一是传统金融体系内部的影子银行机构，主要包括信托公司、财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司、消费金融公司、贷款公司和农村资金互助社等。二是传统金融体系外部的影子银行体系，包括新型网络金融公司、小额贷款公司、典当行、融资性担保公司、私募股权投资基金、第三方理财公司等机构以及民间借贷活动等。三是传统金融体系内部的影子银行业务，主要包括同业业务、信托贷款、委托贷款、表外理财、信贷资产证券化、货币市场基金和回购协议等。

（三）影子银行是金融体系中的重要组成部分

近年来，我国社会融资结构发生了很大的变化，影子银行发展迅速，其中以委托贷款和信托贷款的增长较为明显。2013年末，我国全社会融资规模17.29万亿元，同比增长9.71%。其中，人民币贷款增加8.89万亿元，占比51.4%，同比降低0.6个百分点；委托贷款增加2.55万亿元，同比增长97.67%，占比14.7%，同比提高6.6个百分点；信托贷款增加1.84万亿元，同比增长31.46%，占比10.7%，同比提高2.6个百分点。同时，有迹象表明影子银行的资金有很大一部分流向了房地产业，其与房地产业的关联度正逐步提高。

二、影子银行与房地产业关联发展对金融稳定的影响

（一）削弱货币政策有效性，加大金融监管难度

首先，影子银行未纳入货币政策的调控范围，一些商业银行可以通过表内资产表外化来规避金融监管，将资金投向宏观调控限制的房地产行业，或将不良资产从表内转至表外，导致信贷风险透明度降低，从而削弱货币政策的调控效果。其次，影子银行信息不透明，许多业务具有链条环节众多和层次复杂的特点，其投融资活动的风险状况难以受到有效监控。加上影子银行机构为了扩大业务规模、有意掩藏金融产品的有关信息，其资金投向、投资品种、投资比例、盈亏状况等信息的透明度不高，导致金融监管部门难以充分了解影子银行业务的运营情况，也无法有效评估影子银行业务的风险状况，因而加大了金融监管的难度。第三，部分影子银行产品销售不规范，容易诱发投资者维权的群体性事件。由于影子银行涉及面广、社会影响大，一些影子银行机构在产品销售中存在不规范行为，若房地产市场出现波动导致影子银行风险发生，则极易引发投资者维权的群体性事件，影响金融稳定。

（二）导致融资关系错综复杂，易于引发流动性风险

在楼市调控政策延续的背景下，房地产公司难以通过传统信贷渠道获得稳定的资金来源，而金融去杠杆化调控力度的加强也会影响其融资状况。因此，一些资金实力弱、对外部融资依赖性强、自身抗风险能力差的房企很可能因为市场不景气和融资渠道萎缩等原因发生资金链断裂风险。由于影子银行通过与银行合作开展业务、向银行融资等方式，与正规金融体系形成了错综复杂的资金关系和业务联系。一旦房地产市场不景气，影子銀行体系将陷入经营困境，其经营风险会通过投融资活动向正规金融体系传递和蔓延，从而对金融机构的稳健运营带来冲击。2014年上半年，因资金链断裂引发企业破产倒闭的案例频发，涉及浙江和江苏等多个省份。从房价开始下跌的浙江温州，到内蒙古鄂尔多斯，到陕西神木，再到山西府谷，这些地方房价崩塌的原因均与民间借贷崩盘有关。即由于影子银行体系中的民间借贷风险爆发，出现“多米诺骨牌效应”最终波及当地的房价，而房价的下跌又反馈影响当地的金融体系，从而引发系统性金融风险。

（三）催生经济泡沫化，放大系统性金融风险

一方面，当市场预期繁荣时，信贷顺周期扩张，借道影子银行的投机资金进入房地产市场和地方政府投融资平台，会导致资产价格上涨，引起经济泡沫化，并加大银行信贷风险暴露程度，埋下金融危机隐患。当经济萧条时，信贷顺周期紧缩，投机资金同样会借道影子银行体系，从房地产和金融市场等领域撤出，引发“债务-通缩”和“金融加速器”效应，加快资产价格下跌，增大经济泡沫破裂风险，这种顺周期的特征无疑会放大系统性金融风险。另一方面，由于影子银行是商业银行传统信贷业务进入房地产和地方政府投融资平台的通道，资金可以通过影子银行流入房地产业推高融资利率和房价，如果房地产项目的资产回报率难以抵补来自影子银行体系的高昂资金成本，这种资产回报率的倒挂将使企业债务风险增大，并且容易触发系统性金融风险，影响宏观金融体系的稳定性。

三、政策建议

（一）深化金融改革，完善宏观审慎管理体系

首先，改善金融资源配置过程中的垄断和不公局面，加快金融体制改革，进一步完善多元化的金融组织体系，推进金融工具创新，扩大房地产融资渠道，建立多层次的房地产金融体系，满足房地产市场融资的合理化需求。其次，完善货币政策调控方式，加强流动性管理。将更多的信用创造活动纳入宏观审慎管理框架，同时建立科学有效的影子银行监管框架，明确监管主体、监管内容和范围，规范影子银行产品创新活动，适当降低其杠杆率或减少风险转移范围，减轻影子银行风险的暴露程度。第三，人民银行必要时应提供流动性支持，并采取风险预警、信息沟通、联合监管和风险处置协调等措施，防范影子银行和房地产关联发展中可能引发的系统性金融风险。

（二）加强金融風险管理，建立风险处置机制

第一，由人民银行牵头建立影子银行风险监测体系，全面监测和掌握金融机构的创新业务和房企资金状况，加强对影子银行与房地产交叉风险的监测，科学评估金融体系的风险状况，及时对风险进行预警。第二，金融监管部门应重视影子银行与房地产市场关联发展可能导致的系统性风险，重点关注商业银行表外业务的资金流动情况，加强对商业银行表外业务的监管。第三，银行业金融机构应加强风险管理，严把贷款关口，严守信贷资金风险底线，严格审查信贷资金的实际用途和流向，加大贷前审查和贷后检查的力度，防止信贷资金借道影子银行体系流入房地产市场，同时建立金融风险隔离机制，降低因房地产市场波动引发影子银行风险导致系统性金融风险发生的可能性。第四，完善金融风险处置机制，建立健全金融风险处置领导小组，明确法律操作依据，构建有效的金融风险处置平台，培育专业化的金融风险处置队伍，增强影子银行风险处置的专业性、针对性、适用性和有效性。

（三）维持房价稳定，确保房地产市场稳健发展

一是要协调房地产市场供需关系，做好供需管理，合理引导市场需求，鼓励市场理性供应，防止供求失衡引发房价失控，避免房价短期波动触发同影子银行的关联性风险。二是进行有效的预期管理，加强对房地产开发商进行窗口指导，增强楼市调控政策的明确性和稳定性，形成稳定的市场预期，防止市场受到非理性冲击，确保房价在较长时期内平稳运行。三是控制房价应先管住土地价格，土地财政是地价高企的重要原因，对此要按照事权和财权相匹配的原则，给予地方更多财力支持，降低地方政府对土地财政的依赖。四是要防止开发商资金链断裂导致金融风险爆发，做好对房地产企业资金状况的动态监控，及时进行金融风险预警。

参考文献

[1]中国人民银行金融稳定分析小组，2014年中国金融稳定报告[M]，中国金融出版社.

[2]李波，伍戈.影子银行的信用创造功能及其对货币政策的挑战[J]，金融研究2011年第12期，P77-84.

[3]易宪容.“影子银行体系”信贷危机的金融分析[J]，江海学刊2009年3月，P70-76.

[4]李向前，诸葛瑞英，黄盼盼.影子银行系统对我国货币政策和金融稳定的影响[J]，经济学动态2013年第5期，P81-87.

作者简介：符瑞武（1981-），男，海南文昌人，现供职于中国人民银行海口中心支行；邢诒俊（1983-），男，海南海口人，现供职于中国人民银行海口中心支行。