美国高校毕业生创业政策对民间资本的整合研究

肖辉　邱燕

[摘要]美国高校毕业生创业政策——包括民间资本的资金募集、风险控制、税收减免等，实现了对民间资本的有效整合，对微软、苹果、英特尔等公司的创建发挥了一定的促进作用。我们可以借鉴美国高校毕业生的创业政策，盘活我们的民间资本，使其规范、科学、稳健地运营。

[关键词]美国 高校 创业政策 民间资本

[中图分类号]G649 [文献标识码]A [文章编号]1005-5843（2013）05-0089-04

[第一作者简介]肖辉，长沙师范学院数字出版印刷系副书记、副主任、讲师、硕士研究生（湖南长沙410100）

2013年，我国普通高等学校毕业生人数达到699万人，高等教育机构安置毕业生就业的压力持续增大，同年我国参加高考人数为912万，约100万学生选择弃考。而国内、国际经济形势还未明确好转，因此必须实现以创业带动就业，借助创业政策实现高校毕业生想创业、能创业、成功创业。美国联邦教育部长贝尔（Terrell H.Bell）签署的一项政策，即支持所有中学和中学后职业教育项目增加对学生创业能力的培养。美国一系列的创业政策培育了适应创业者进行成功创业的资本市场、技术创新与转让条件、宏观和微观市场监控与企业管理模式、税收调的土壤与环境，对民间资本实现有效地整合，这些有效的资本助推了中小企业的发展与繁荣，实现了互赢。

一、美国高校毕业生创业政策对民间资本的整合

（一）资金扶持

1.专项拨款。1980年美国国会通过《小企业发展法》，明确规定年研究与开发费用超过1亿美元的国防部、国家科学基金会等部门实施小企业创新研究计划的，每年可以拨出其1.25%研发经费支持创业风险企业的创新活动。这一计划从1983年到1995年共向小型风险企业提供了60亿美元资助，有力地推动了美国创业风险投资业的发展。1997年后，此种拨款比例提高到2.5%。

2.资金募集。为了更好地吸纳民间资本，为小企业的种子期与初创期提供资金支持，美国国会与政府出台一系列政策来支持和鼓励民问资本进入创业市场。主要包括：鼓励民间资本运作，扩大资本使用杠杆；放宽资本来源，提高资本市场总量；降低资本市场基金门坎，增加风险投资基金投资入规模，增强募集资金的流动性等。1958年，为鼓励小企业投资公司的成立，政府规定发起人投入1美元便可从小企业管理局得到4美元的低息贷款，此后小企业投资公司得到迅速发展。1978年9月，美国劳工部对《雇员退休收入保障法》中关于养老基金投资的“谨慎”条款作出了新的解释：在不危及养老基金整个投资组合安全性的前提下，允许养老基金投资于创业企业发行的股票和风险投资基金。从而使法人机构成为创业投资基金的主要资金来源，其中养老基金是最重要的来源，其次是捐赠基金，再次是银行和保险基金。1980年，美国国会通过了州、企业投资促进法，规定风险投资基金不受“合伙人数超过14人必须按照投资顾问注册”的限制。因此，风险投资基金就没有必要再把基金规模控制在投资者不超过14人的限度以内，从而进一步拓宽了风险资本的来源渠道。1990年，为了提高美国资本市场的国际竞争力，美国修订了法律，允许私募证券进行有限制性的流动，这就是著名的144A条款。144A条款取消了私募证券的购买者两年内不许出售的限制，允许私募证券在大的机构购买者（证券持有量在5亿美元以上）之间进行交易。这样，私募就被分为两类，即144A私慕和非144A私募，前者的发行由中介机构承销，而后者可以直接发行。

3.贷款。美国小企业管理局自1953年成立到80年代中期共向50万家小企业发放了400多亿美元的贷款。美国的小企业贷款渠道与种类比较多。以小企业管理局为例，一是它参与联合贷款，即小企业管理局参与其他商业性金融机构对中小企业的联合贷款，其最高限额也不能超过15万美元。二是提供担保或者成为担保贷款，即小企业管理局对其他商业性金融机构为中小企业的贷款给予担保，担保金额的上限为贷款数额的90%或者50万美元。小企业管理局可以为15万美元以下的贷款提供85%的担保，为15万-200万美元之间的贷款提供75%的担保，对于出口项目还可提供高达90%的担保。担保贷款期限较长，大多属于长期贷款。例如，其中最主要的是7年贷款项目，最长的可达25年，平均期限为7年。除小企业管理局外，联邦政府的进出口银行不仅积极向小企业提供出口信贷，还提供出口信贷担保。对刚刚从事出口或出口额低于200万美元的小企业更是提供两种特别优惠的短期保险，一旦国外出口商因商业理由未能付款，进出口银行将偿还95%的货款，如因政治原因延误付款，该行承担全部责任，偿还全部货款。针对特定小企业，美国政府还提出ARC贷款计划，旨在为现存的、有资质的小企业提供6个月的贷款，帮助借贷者将现金流方向从支付贷款调整到投资企业，从而帮助维持企业运营和保留就业岗位。次贷危机后，美国政府还拿出150亿美元，用于二级信贷市场解冻、降低企业贷款手续费、增加贷款保证，以及减少小企业税收负担等。

美国国家预算每年拨出100亿美元来保证小企业计划（SBIC）的实施。此外，小企业管理局还通过特许和资助私营的小企业投资公司，向具有较高风险而难以从一般渠道得到投资支持的小企业（很多属于高新技术企业）提供投资和长期贷款。1995年，小企业管理局与金融机构合作向小企业贷款5.5万笔，总金额达78亿美元。银行也是小企业外部融资的主要供应者，37%的小企业得到商业银行的融资。

（二）税收优惠

为了吸引各种民间资本进入创业市场，美国政府进行了多次税收政策调整，其最终目的是留住各类投资者与风险企业，放水养鱼，助推美国创新小企业蜕变成跨国大企业，调动民间资本助推国家经济贡献值。美国税收政策推动民间资本主要通过免、减、补三个方面来实现的。

1.免税。1986年美国国会通过了《税收改革法》，该法案的目标是通过合法运用各种税收激励措施来减少个人和企业负担的税收“应有份额”，该法案规定投资额的60%免除课税，其余的40%减半征收，此外还包括实行加速折旧和特殊产业扣除、简化税制等，促进了创业风险投资的发展。1999年，美国通过了新的《R&D;减税修正法案》，鼓励企业对科技的投入，政府给予其一定的免税，免税的额度取决于企业实际的R&D;支出，并允许企业以后一定时间逐步实现其过去未能使用和尚未用完的免税R&D;额度，R&D;免税额度成为企业的无形资产，企业在申请贷款、吸收风险投资时，这种尚未利用的R&D;免税额度可作为资产进行评估，成为企业一个有利条件。

2.减税。美国减税政策主要集中在：对于风险投资领域给予税收方面的优惠，对于高科技研发方面的税率降低和设备加快折旧，对于投资于高科技风险初创期企业给予税收减免等。美国政府从上世纪70年代中期以后一直对风险投资给予大力支持，1978年发布了《税收法》，规定创业风险投资收益适用的税率从49%下降到28%。这项法律的出台使得美国1979年的风险投资资金增长了40%。美国国会后来又通过了《经济复兴税法》，将资本利得税率从28%降至20%。2003年美国国会通过《就业与经济增长税收减免协调法案》，把长期资本利得税率从20%下降到15%，红利税率从38.6%下降到与长期资本收益税率相同的15%，极大地提高了投资者的投资积极性（Zerozipo统计）。《税收法》还规定：对研究开发投资税率从49%减至25%；对开发研究用仪器设备实行快速折旧，折旧年限为3年，是所有设备年限中最短的。由于《税收法》和《经济复兴法》等法律的实施，在80年代初期创业风险投资以每年大约46%的幅度激增，其中70%以上投入到与电子技术等有关的高科技领域。1993年克林顿政府签署了5年削减赤字法案，以振兴美国经济和促进新技术发展。该法案不但对一些为创建新企业而进行创业风险投资的个人实行税收减免，对持有高科技小型企业的股份5年或5年以上的，其资本收益仅按14%课税。这些规定，对促进高科技风险投资业发展起到了积极的作用。

3.股票期权行使时不征税。1981年美国颁布股票期权鼓励法，重新采用以前的那种以股票期权作为酬金的做法，即只有当股票被卖出时课税，行使股票期权时不课税。

美国的民间资本成功地助推了经济的发展。有数据显示，美国上世纪80年代后90%以上的财富都是由小企业创造出来的，而且催生出一批具有世界影响力的大公司，催生了世界级创新企业的发展壮大，例如Intel、Apple Computer（苹果电脑）、Fed-eral Express（联邦快递）、Nike（耐克）、美国在线等，同时保证了美国在科技变革与世界科技发展格局中的领先作用。

二、美国高校毕业生创业政策对民间资本的风险控制

对于募集到的民间资本，如何进行有效地管理和利用，使之产生较大的利润和效益，同时在最大可能的基础上对民间资本进行风险控制，美国国会和政府做了大量的工作。经过多年的积淀与发展，形成了具有美国特色的民间资本运营的风险控制体系。

（一）实施制度约束

美国在长期的资本融资与小企业创新发展过程中，形成了独具特色的有限合伙制度。有限合伙制度将投资者分为有限投资者和普通投资者，其中有限投资者不参与合伙事务的管理。其出资对合伙债务承担有限责任的有限合伙人出资比例一般为99%，而普通合伙人资比例一般为1%，普通合伙人通常可以拿到公司管理费的2.5%左右的管理费，并且可以从公司收益中获取20%的收益。有限合伙人通过年会制度、投资比例与行业分布、不同创业公司成长期、资产增值等制度性框架约束普通投资人的方向、行为。有限合伙制是风险投资的最佳组织形式。它通过有限合伙合同中有限合伙人对普通合伙人的激励与约束机制，有效地解决了有限合伙人（主要出资者）与普通合伙人（主要管理者）之间的代理问题。目前美国有80%的风险投资公司采用了有限合伙人制。第二，美国的小企业管理局（SBA）对于小企业投资公司（SBIC）严格制度约束。SBIC向SBA申请杠杆融资时，SBA要对申请人的信用和遵守法规的情况进行严格调查。SBIC的资金主要分为两部分：自有资金和政府提供的优惠贷款。自有资金来源于富有个人、州发展基金、机构投资者、养老基金等，这些构成了SBIC的常规资本（Regulatory Capacity）。在SBIC的私人资本中，至少有30%必须由不参与管理的私人资本拥有。除了他们所具有的SBIC股东或有限合伙人的身份之外，这些人不能是SBIC的关联方（Associates），他们与SBIC的管理者之间不得有控制者或者被控制者之间的关系，也不得被SBIC的管理者共同控制。一个SBIC必须至少有三位符合上述要求的投资人，他们彼此之间不得有附属关系，同时，所投资金额的多少及所占比例的大小均应达到SBIC规定的标准，单个投资人的投资额不得超过私人资本总额的70%。第三，对于投资技术风险，美国也形成了一些比较严格的制度。如募集资金的来源比较分散，这样的话单个的投资者相对而言损失就不会特别大。专业化的风险投资公司，仅仅专注于投资人关注的领域，如巴菲特仅仅介入股票与债券市场，不介入期货市场。不同层次的公司关注的领域不一样，具体地说，这一趋势主要表现在，目前美国创业资本尤其是资金实力雄厚、金融知识和管理经验比较丰富的投资公司越来越积极地投资于创业企业扩张期和成熟期，而种子期和启动期的投资则更多地由政府和天使资本（angel capital）来完成。根据美国创业投资协会（NVCA）统计数据显示，投资于早期企业的创业资本比重从1996、1997年的56%和41%骤减至2000、2001年的22.8%和19%。相反，投资于扩张期的创业资本比重则从1996年的26%快速上升至2000、2001年的54.4%和56.2%。而成熟期企业所获得的投资也有一定幅度的上升。

（二）补偿经济投入

为了弥补投资者在资本投入中出现的风险与损失，1958年，美国国会通过了《国内收入法》，其中第1224部分规定，允许当个人向新企业投资25000美元遇到资本损失时，可从收入中抵减这一损失。1975年美国又修改了第1224条，允许对小型企业投入达25000美元的投资者从其一半收入中冲销由此项投资带来的任何资本损失。SBA承诺小企业在向SBIC申请贷款时，当其成功时让利于投资人，SBIC应向SBA缴纳按基准利率计算的利息外，之后再缴纳总利润的10%，其余利润在投资人和投资管理人之间按照8：2分配。

（三）建立退出机制

美国的风险资本退出渠道有四种：首次融资上市（IPO）、被其他企业并购（M&A;）、管理层回购、破产清算。其中最主要的是首次融资上市（IPO）与被其他企业并购。2011年，IPO退出的企业数由前一年的75家下滑至53家，但收益从76亿美元增长至99亿美元，这其中既包括大的IPO企业，也包括小的IPO企业，但一些非常大的IPO企业拉高了总体收益。IPO总价值从2010年的370亿美元上升至接近800亿美元，IPO的价值均值较以往提高了3倍。2011年，通过并购退出的企业数从2010年的442家提高至458家，实现收益达到240亿美元。尽管这不是历史最高点，但较2010年增长了31%。2011年，21%的企业声称，并购价格达到初始投资的10倍甚至更高，31%的企业实现的并购价值达到总投资的4-10倍，这两个指标均达到了后泡沫时期以来的最高位。美国同时拥有纽约证券交易所、美国股票交易所（AMEX）和纳斯达克（Nasdaq）等多种证券交易平台，而纳斯达克（Nasdaq）上市要求较低，IPO回购的可能性越大，从而在客观上提高了风险企业IPO的可能性，从而客观上提高了风险资本的期望报酬率。显然，这非常有利于初创期、扩张期企业进行股权融资。

三、美国高校毕业生创业政策的启示

2007年次贷危机后，我国鼓励与支持大学生就业与创业的政策密集出台，如创业计划大赛、创业扶持基金、创业工业园建立、大学生创业可以获得相关营运执照、税费减免及相关优惠政策，但是我国当下的大学生创业政策还存在功能单薄、创业环境平台搭建不够、落地生根困难等实际问题。有学者甚至还认为，90年代初期以来，中国资本市场充当了政府取得改革与发展所需资源、并化解传统金融部门风险的重要角色，其结构、交易与绩效完全取决于政府对资本市场的控制程度与传统金融部门的风险化勰状态二者的动态组合。因此，我们认为，政府的政策杠杆要侧重提升以下几点作用。

（一）发挥对民间资本的蓄水池作用

出台民间资本进入创业市场税收减免政策。一是资本得利税，即从事资本投资过程中所获得的收益税率适当降低。二是高科技研究企业设备折旧与计提租赁等相关税率降低。三是从事创业活动的资本投入损失可以抵扣个人所得税。对于投资部分领域尤其是高科技领域对其投资额实行部分免税。四是对于股票期权交易，可以适当调低税率，对于股票行权时免费，退出交易市场时才予以征税。

扩大民间资本的融资额度与杠杆系数可以适当提高高校毕业生创业资本融资额度与杠杆系数。增强小企业在民间资本贷款的渠道要拓展小企业尤其是高校毕业生创办的科技型小企业在种子期与创业初期的贷款渠道，至少应该保障小企业在政府背景下的融资公司能够获得资金扶持。设立专门的小企业贷款银行并调低贷款利息，延长贷款年限；增强风险投资公司的成长与扶持，拓展社会层面的小企业融资机制。

（二）要发挥对民间资本的防护堤作用

加强对申请融资及贷款企业的严格审核。实施对融资企业及其管理者的无限责任制，推行道德风险制，加强对公众的风险投资意识教育及风险投资本领的教育。

（三）要发挥对民间资本的引水渠作用

引导民间资本进入不同类型的小企业的政策倾斜杠杆，如税收补偿、投资补偿等，培养起民间资本社会引导体系。如以风险投资公司或者第三方投资公司为主体的民间融资风险及控制体系，引导专业风险投资公司的成长及不同类型的投资公司投资于不同成长阶段的创业企业。

（责任编辑：刘爽）