上市公司股利政策影响因素研究

应伟

摘 要：股利政策是现代企业三大财务决策之一，合理的股利政策能够为公司吸引到更多的投资者和债权人，从而更容易地获取廉价的资金，也有助于稳定公司的股价，使公司拥有良好的市场形象，因此，对于公司的生存和发展非常重要。然而，由于我国的特殊国情，上市公司的股利政策存在着很大的问题，表现出一些非理性的特点。与西方成熟证券市场相比，我国证券市场在立法、监管、规范等方面还存在诸多问题，如上市公司股利政策不规范，缺乏现金分红意识，股利政策稳定性和连续性较差等问题，这些问题对我国证券市场的健康发展非常不利。

关键词：上市公司 股利政策 影响因素

一、股利政策概述

1.1股利的性质及形式

1.1.1 股利的性质

股利是指股份公司按发行的股份分配给股东的利润，包括股息、红利等。股份公司发行的股份分为优先股和普通股，通常我们所说的“股利”都是普通股股利。

1.1.2 股利的形式

（1）收益股利。收益股利有现金股利和财产股利两种主要形式。现金股利是最常见的股利分配形式，是指股份公司以现金形式向公司股东分派股利。财产股利是指股份公司以非现金形式向公司股东分派股利，主要是公司持有的其他公司的有价证券等。

（2）股权股利。股权股利的基本形式是股票股利，即股份公司按比例向股东派发公司的股票，在我国发放股票股利称为送股或送红股。

（3）负债股利。负债股利也称票据股利，是指当股份公司由于种种原因无法发放股利时，可发行一种票据，持有这种票据的股东可要求公司于未来某个时刻支付股利。股东获得负债股利之后就拥有了对上市公司的独立债权。

1.2股利政策的内容和类型

1.2.1 股利政策的主要内容

股利政策主要包括四个方面：（1）股利支付率，即净收益中股利所占的比重；（2）股利支付形式，即选择现金股利还是股票股利；（3）股利发放类型，上市公司根据公司自身情况制定合适的股利发放类型；（4）股利发放程序，比如股利宣布日、股东登记日、除权除息日等的确定。具体而言，股利政策就是为了解决以下问题：上市公司实现的税后利润应当如何处理，是选择分配给股东还是留存企业。如果分配给股东，那么要以什么形式分配、分配多少以及分配后对公司财务目标的实现有何影响等问题。

1.2.2股利政策的类型

（1）剩余股利政策。剩余股利政策是指上市公司在确定最佳资本结构的前提下，将净利润首先满足于上市公司各项投资的需要，有剩余时再进行股利的分配，如果没有剩余则不派发股利。

（2）稳定增长股利政策。稳定增长股利政策是将每年度股利的发放额固定在某一既定额度上，并保持在较长时间内不改变，只有当企业未来盈余将显著和稳定增长时，或者在通货膨胀的情况下，迫于大多数投资者弥补资本与收益贬值需要的压力，才考虑适当提高股利发放的额度。

（3）固定股利支付率政策。固定股利支付率政策是指上市公司每年按固定的股利支付率从净利润中支付股利给投资者。固定股利支付率越高，公司支付的股利额就越高，留存的盈余就越少。

（4）低正常股利加额外股利政策。低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司都按此金额发放股利，只有当累积的盈余和资金相当多时，除正常股利之外，加付额外（通常金额较大）股利给股东。

二、我国上市公司股利政策存在的问题及负面影响

2.1 我国上市公司股利政策存在的问题

（1）不分配股利、尤其是不分配现金股利现象还很突出。

（2）股利分配方案复杂多样。我国上市公司除了现金股利外，主要的分配形式为送红股、转增股本以及将派现、送股与转增相结合等。与国外成熟资本市场上以派现或股票回购的方式作为股利分配的主要形式相比，我国上市公司的股利分配方案更加复杂和多样化。

（3）股利政策缺乏连续性和稳定性。稳定的股利分配政策是上市公司良好的盈利能力和持续经营能力的体现，稳定的现金股利支付率和支付的稳定性是稳定的股利分配政策的两个重要指标。

（4）股利支付率较低。

（5）上市公司股利政策往往与再融资行为相关。

2.2我国上市公司股利政策的负面影响

2.2.1 对上市公司自身的负面影响

投资者投资的目的是期望获得较满意的投资回报，为了这个目的，投资者都是经过了慎重的考虑才选定投资对象的。我国上市公司一系列不合理的股利分配政策，对投资者信心和热情造成了极大的打击，严重损害了上市公司自身的形象，对上市公司自身财务目标的实现也造成了很大的影响。此外，上市公司发放股利的方式更加倾向于股票股利。虽然转增股不会改变公司的资产负债和股东权益结构，送红股也不会对公司的净资产收益率造成影响，但是这样的方式造成了公司股本的迅速扩张，如果公司的业绩增长速度跟不上股本扩张的速度，必然会造成公司每股收益的下降，从而损害公司形象，导致公司股价走低和市值缩水。

2.2.2对投资者的负面影响

（1）损害投资者利益。股利政策的出发点和落脚点都是为了使股东财富最大化，让投资者能够获得理想的稳定的投资回报。而长期以来，我国大部分上市公司的股利政策往往更倾向于从股东手中“圈钱”，偏好实行不分配或者为了达到配股融资的目的而进行象征性的分配，导致原本属于投资者的盈利被公司所占有，致使投资者所承担的投资风险与其所获得的投资收益极不对称。

（2）不利于投资者树立正确的投资观念。由于我国上市公司热衷于送红股或转增股本，这种对股价影响巨大的行为会造成投资者更多地去关注上市公司的内幕信息，而不是去挖掘上市公司的内在投资价值。在我国上市公司普遍不分配、少分配现金股利的股利政策影响下，我国中小投资者只能通过频繁买卖手中的股票以博取短期差价来实现资本利得。这不利于我国投资者树立长期投资、价值投资的正确投资观念。

三、引导我国上市公司制定实施合理的股利政策的建议

3.1提高上市公司的盈利能力

在影响上市公司股利分配政策制定的众多内部因素中，上市公司的盈利能力是一个重要因素。股利分配的基础是上市公司的盈利，不管是在成熟证券市场还是新兴证券市场，大部分上市公司都遵循“有利则分，无利不分，多利多分，少利少分”的原则。在我国，上市公司一般都是同行业竞争力比较强的公司，能享受到更多的政策优惠，但是我国上市公司的盈利能力普遍不强也是不争的事实。因此，大力挖掘上市公 司的盈利能力，寻找切实可行的利润增长点，提高公司的经营业绩，才能从源头上为投资者的回报提供保障，这也是优化我国上市公司股利分配行为的基础。

3.2积极引导上市公司根据企业自身状况制定适度的股利政策

适度股利政策顾名思义当然就是指适合于公司现实需要的股利政策，政策目标在于实现公司价值的较大幅度提高，满足公司盈利性投资需求的同时降低融资成本、实现股权结构稳定。

3.3优化上市公司股权结构

我国资本市场在设立之初，政府出于维护社会主义公有制的主体地位，规定了代表上市公司最大股权份额的国有股和法人股不能流通。所以，在我国证券市场中，流通股和非流通股并存是我国上市公司股权结构的一大特点。由于流通股股东和非流通股股东的投资成本和收益存在着巨大的差异，使得“同股同利”的平等形同虚设。在这种特殊的股权结构下，国有股“一股独大”的现象是非常普遍的，这对上市公司包括制定股利政策在内的经营决策存在着巨大的影响，甚至起着决定性的作用。因此，加快上市公司股权结构的优化，也是优化目前上市公司股利分配行为的重要途径。

3.4加强对上市公司股利分配政策的监管

上市公司质量是资本市场稳定、健康发展的基石，而股利政策的理性化程度，则是衡量上市公司质量的重要标志。从这个意义上说，对上市公司的教育比对投资者的教育重要得多。应使上市公司深刻认识培育投资者分配回报机制，对从源头上防范和降低市场风险，引导投资者树立正确投资理念，促进市场发展的重要性，从而增强给投资者回报的使命感与责任感。

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