探析我国外汇储备的规模、影响及对策

摘 要：当前，我国已经积累了巨额的外汇储备，意味着我国有着充裕的国际支付能力；然而外汇储备是一把“双刃剑”，外汇储备过多，会付出高昂的机会成本，造成宝贵外汇资源的闲置和浪费。本文分析了我国外汇储备增长的动因，巨额外汇储备对我国经济的消极影响，并提出应对巨额外汇储备的建议。

关键词：外汇储备 规模 影响 对策

外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，其主要形式为国外银行存款与外国政府债券。国际货币基金组织对外汇储备的解释为：它是货币行政当局以银行存款、财政部库存、长期短期政府证券等形式所保有的、在国际收支逆差时可以使用的债权。

2003年底，我国外汇储备达4 000多亿美元；2004年底，中国外汇储备总额为6 099亿美元；今年第一季度末为6 591亿美元。外汇储备不足，往往会引起国际支付危机，可能导致金融危机的爆发；外汇储备过多，则会损害经济增长的潜力，影响其经济发展。

一、我国高额外汇储备形成的原因分析

1.国民经济持续快速增长是中国外汇储备快速增长的根本原因。我国宏观经济持续向好。进入新世纪以后，我国经济步入快速增长时期，近几年经济增长率保持在8%的势头之上。2008 年官方数字已达到1.95万亿元，我国经济运行良好为外汇储备大幅度增加提供了有力的外部条件。

2.我国近年保持的经常项目和资本项目的“双顺差”。在进出口贸易方面，近几年的进出口增长强劲。2008 年12年，我国进出口总值25616亿美元，在外商直接投资方面，近几年来一直保持增长的态势，截至2008年12月，我国实际使用外资金额达到了923.95亿美元。显然，经常项目和资本项目的顺差增长成为了我国外汇储备增长的主要原因。

3.人民币汇率升值预期以及外币资产缺乏有效投资渠道，是近年来外汇储备增加的市场性因素。随着我国对外贸易的迅速发展，尤其是自美国以及日本、韩国等东亚国家提出人民币升值的要求以来，市场上逐渐形成了人民币汇率升值的预期。近年来，虽然管理当局已经允许外贸企业开设外汇账户，留存部分外汇，企业可以留存外汇的部分已经达到约30%。

二、我国高额外汇储备的消极影响

对于国民经济的健康平稳发展，高额外汇储备是一把“双刃剑”，它可以提高我国对外支付能力和偿债能力，增强防范金融风险的能力，维护金融体系稳定和国家经济安全，体现我国足以影响世界的经济实力。然而，如果外汇储备过快增长超出适度合理区间，且结构不尽合理，将不可避免地给经济发展带来不利影响。

1.降低货币政策有效性，加重金融调控难度

外汇储备及其变动不仅是一国连接国内和国外金融政策的纽带，而且还是体现和制约货币政策有效性的重要因素。近年来，我国外汇储备激增，国际收支不平衡的矛盾持续累积，外汇大量流人导致外汇占款不断增加，使货币政策难以保持较大的自主性和灵活性，在相当大的程度上陷入减轻人民币升值压力与抑制货币供给增长难以兼顾的两难境地，缩小了货币政策的调整空间，加重了金融调控难度。

2.引发通货膨胀潜在威胁和投资膨胀风险

巨额外汇储备在央行账目上的对应项是外汇占款，外汇占款是构成基础货币投放的主要组成部分，2005年基于外汇占款投放的基础货币大致占基础货币总量的90%左右。尽管政府会采取“对冲”政策来吸收过多的货币，但由于金融工具短缺的限制，难以对冲过多的外汇占款。如果对冲量不足，基础货币的投放速度加快，将进一步构成通货膨胀的潜在威胁。同时，基础货币投放所导致的大量流动性，给银行信贷扩张提供了资金条件，可能会引发信贷规模的膨胀和固定资产投资的高速增长。通货膨胀威胁和投资膨胀风险的存在将会在很大程度上影响宏观调控的有效性。

3.以美元为主的外汇储备结构面临贬值风险

据估计，目前我国保有的美国国债约占我国外汇储备的30%，我国外汇储备的60%是美元资产。这种过于单一的储备结构使我国外汇储备资产面临两个主要问题：一是美国长期收益率下降，降低了外汇储备债券投资的收益。虽然美国已连续16次加息，但美国国库券的回报率仍很低，上涨空间有限。而世界银行对我国120个城市的1.24万家企业进行调查后发现，目前外资企业在我国的投资回报率高达22%。可以看出，在我国以牺牲消费和投资机会向美国提供了大量低息融资的同时，外资企业却在我国赚取了高额利润。二是美元作为主要的储备货币，其汇率持续走低，增加了我国以美元为主的外汇储备的贬值风险。同时，如果未来美元贬值，投资于美国国债的外汇资产也将遭受严重损失，安全性将面临严峻挑战。

4.造成人民币升值压力，不利于形成稳定的外部环境

我国外汇储备激增被视为人民币被低估的具体体现。我国外汇储备超过l万亿美元大关，将可能使美国等主要国家对人民币升值发起更加强劲的攻势。2006年11月，美国中期选举结果揭晓，在野的民主党在众参两院都战胜了布什总统领导的共和党。民主党控制国会将会使美国对华经济政策更趋强硬，人民币升值问题将再成焦点，要求对华采取制裁措施的呼声会更加强烈，预计届时难免会将我国列为“汇率操纵国”。总之，外汇储备的激增将会引起国际上对我国人民币升值和贸易状况的高度关注，容易引发争端，造成更多的贸易摩擦，引起反倾销等一系列问题。

三、对我国外汇储备的建议

1. 实施外汇储备机制改革

第一，优化外汇储备结构。根据国际外汇市场上主要国际货币汇率变化的变动趋势，前瞻性地优化外汇储备的币种结构，防止因某种货币的贬值给我国储备资产带来较大的损失。同时，把流动性与收益性原则相结合，寻求流动性与收益性之间的平衡点，妥善安排外汇储备的资产形态。此外，从国家经济安全的长远战略出发，动用部分外汇储备，在国际市场上价格较低的时候，购买部分石油，矿产等战略性和稀缺性资源。购买的战略储备物资，既可以作为战略储备，也可以在适当的价格水平上抛售。

第二，优化外汇管理机制。把过去以防止资金外逃的外汇管理目标，转移到以防止“热钱”流入的目标上来，对各种形态的投机性资金的流入，进行跟踪调查，完善统计系统，并给予适度的防范。由于借入储备在外汇储备中的比重日趋上升，货币当局有必要加强外债政策与外汇储备政策的协调：在控制外汇储备大幅度增长的同时，又要控制外债的盲目增长，避免一方面用种种优惠政策或较高成本引入国外资金，另一方面，又将大量外汇储备闲置的问题。

2.调整货币政策

第一，实施外汇管理机制改革。改革现行的外汇管理机制，逐步过渡到意愿结汇、持汇主体多元化，进一步完善外汇市场和推进人民币汇率的形成机制。包括改革现行结售汇制度，扩大外汇指定银行的结算周期限额，使银行具备更大的外汇吞吐能力，形成中央银行一级外汇调节力量和金融机构的次级外汇调节力量。同时，延长企业的意愿结售汇期间，允许部分大中企业采取意愿持汇，在此期间内业可以结汇和购汇金额可以冲销；放宽目前结售汇制度中的一些限制，提高保留外汇限额，取消对中资机构开立对外账户的限制，放宽外汇贷款中结汇，购汇还贷的限制，从而使得“意愿期间的持汇”成为外汇市场上的第三级影响力量。与此同时，可以适当提高居民个人因私出境购汇标准等。

第二，实施利率市场化改革。加快利率市场化改革步伐，真正完善汇率形成机制，完善利率—汇率的传导机制。利率和汇率作为资金的对内价格和对外价格，已经成为我国价格体系中最后两种没有完全放开的指标。一方面，要解决市场利率结构问题，在汇率弹性机制的建设中，必须要解决利率在不同市场间的协调问题，利率市场化应迈出更大的步伐。另一方面，明确汇率政策是货币政策的重要组成部分。

第三，放松汇兑限制。放松企业对外直接投资的汇兑管制，激励有条件的企业走国际化的道路，不仅有利于给过高的外汇储备以合理分流，而且有利于我国利用国际资源、国际市场提高综合国力和国际竞争力。

3.其他配套政策

第一，建立外汇储备调整新机制。国家的外汇储备资金在使用上坚持以安全性、流动性、收益性和盈利性的四性原则为出发点，在保留一定比例的外汇储备作为支持贸易进口、外债和QFII境内资本市场变化等支付需要的安全前提下，更好地实现股权、债权及信用支付权等多元化投融资运用的战略。另外，还可以采取一些措施，可以增加对民营企业的美元贷款，辅之以政策扶持，推进我国具有竞争力的企业发展国外投资；允许外汇投资者用外汇存款、外币债券和证券、信用证抵押，从而在中国境内借用人民币进行投资；用人民币贷款为外商投资企业融资。

第二，限制逐利性短期资本。对逐利性短期资本交易尽可能实施长期限制。在必要时，可在资本项目下开征“外币流动利息预扣税”，包括外币流入和外币流出，通过这种灵活的非连续性的手段进行资本流动控制。

参考文献：

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[3]王元龙.对我国外汇储备问题的若干思考.中国金融，2004（23）

[4]刘英.我国外汇储备过度增长的负面影响及对策[J].经贸论坛，2004（10）

[5]唐思索.对外储备变动对货币政策到底产生什么影响[J].上海金融学院学报，2005（2）

作者简介：刘春博（1984.03-），男，院校：南开大学经济学在职研究生大连班。