中小企业板上市公司研发投入的绩效相关性研究

浙江省邮电器材公司杭州设备分公司 徐炜

自2004年6月25日首批8家公司在深圳中小企业板挂牌上市以来，我国中小企业板发展非常迅速，截至2010年年底，共有531家企业登陆中小企业板。中小企业板的建立有利于我国中小企业的发展和壮大，特别是有利于较好成长性和较高科技含量的中小企业的发展和壮大。本文通过对中小企业板上市公司2009年年报中研发投入数据的研究，分析了我国中小企业板上市公司研发投入与当期公司绩效和滞后期公司绩效的相关性，以期为我国中小企业板市场上市公司的发展和壮大提供相关研究数据。

1 现有研究文献及述评

在国外对研发投入与公司绩效的相关性研究较多，研究成果也较为丰富，大多数研究均认为企业研发投入与公司绩效间存在正的相关性。如Hirschey和Weygand(1985)研究发现托宾Q与研发强度正相关，即企业价值和研发强度是正相关的。Chan etc(1990)研究发现当公司披露增加研发投入的公告时，股价反应显著为正。Young 和Byrne 等(2000)研究发现研究投入对企业未来的价值有明显的提升作用。Aboody 和Lev(2001)研究了研发投入与化工企业绩效的相关性，发现研发投入对化工企业绩效具有显著的滞后性，并且滞后三年的效果最显著。Gamer 等(2002)研究认为研发投入能对企业价值产生重要的影响。Brown 和Petersen(2011)的研究也认为研发投入对企业价值有正向的积极作用。Li(2011)研究认为研发投入可以降低高科技企业的风险，提高公司股票的收益率。

由于研发投入数据的可得性，国内对企业研发投入的相关研究起步较晚，研究结论也不具有一致性。梁莱歆与张焕凤(2005)较早对R&D投入绩效进行了实证研究，发现R&D投入强度与主营业务利润率具有较强的相关性，并且投入产出效应有明显的滞后性。程宏伟(2006)的研究也表明上市公司R&D投入与公司业绩是正相关的。而谢小芳等(2009)研究认为产品市场能认同企业研发投入的价值，但在股票市场企业研发投入与公司价值并没有显著的相关性。郭研与刘一博(2011)研究发现高科技企业的规模对研发投入密度具有显著的负效应。民营中小企业的研发动力最强，而且其研发的绩效也显著高于其他类型的高科技企业，而国有控股高科技企业的研发绩效最低。陈海声与卢丹(2011)研究发现非国有控股上市公司的R&D投入对下年的经营业绩有显著的促进作用，而国有控股上市公司的R&D投入与企业下年的经营业绩不相关。赵心刚等(2012)研究发现，我国上市公司的研发投入对公司绩效存在着显著的滞后效应，且滞后两年的效果最为显著。胡元木等(2012)以59家汽车及其相关的制造企业为样本，研究发现当用托宾Q来衡量企业价值时，研发费用对企业价值的影响为正，但结果并不显著；当分别用资产收益率和净资产收益率来衡量企业价值时，研发费用对企业价值的影响为正，且结果都显著。

从上述研究现状来看，国外对研发投入的相关研究起步较早、研究较深入、得出的结论也较为丰富。而国内近年来越来越多的学者也开始关注企业层面研发投入的相关研究，但结论不具有一致性。这一方面可能源于国内外市场环境的差异，另一方面更重要的原因可能是国内学者在研究数据、研究模型设计和研究变量选择上的不足所导致的。因此本文以在2009年以前上市的中小企业板上市公司为样本，研究研发投入对当期公司绩效和滞后期公司绩效的影响，从而进一步了解研发投入研究的相关问题，为我国中小企业板市场上市公司的发展和壮大提供相关研究数据。

2 实证研究设计

2.1 研究假设

企业在研发活动上进行持续投资，可以不断积累新技术、开发新产品，形成和巩固自身的核心竞争力，建立企业持久的竞争优势，从而在市场竞争中取得主导地位。企业研发活动的成功实施往往表现为产品成本的持续降低或新产品市场销售收入的迅速增加，从而为企业带来利润的持续改善。同时由于中小企业实力有限，我国中小企业在研发投资上往往偏向于“短平快”项目，研发一旦成功往往会导致企业利润迅速增加。因此我们预期我国中小企业研发投资不仅对当期利润产生积极影响，对随后几期的利润也会产生积极影响。故本文提出以下假设：

假设1：中小企业板上市公司研发投入越大，当期财务绩效越高。

假设2：中小企业板上市公司研发投入越大，滞后一期财务绩效越高。

假设3：中小企业板上市公司研发投入越大，滞后两期财务绩效越高。

2.2 回归模型和变量说明

参照以前学者的相关研究，本文建立如下回归模型以检验研发投入强度对当年公司绩效和滞后期公司绩效的影响，其中当n=0时，表示研发投入对当期经营绩效(2009年)的影响，当n=1时，表示研发投入对滞后一期经营绩效(2010年)的影响，当n=2时，表示研发投入对滞后两期经营绩效(2011年)的影响。

表1 回归模型变量的定义与预测符号

2.3 样本选取和数据来源

首先，选取在2009年以前上市的中小企业板上市公司共359家。然后，在每家公司年报中手工查询研发投入数据，剔除研发投入为0和没有披露研发投入的公司，得到研究样本共240家。研究中所需的其他财务数据取自锐思数据库与深圳证券交易所网站。本文的计算和图解借助于EXCEL2003，统计分析借助于SPSS13.0。

3 实证结果及分析

3.1 描述性统计分析和相关分析

在描述性统计分析中(因篇幅限制，相关表格略)，研发投入强度的均值为4.41%，远高于以前学者基于主板上市公司的经验数据，但不同公司间差异较大，最高的达到33%，最低的接近于零。从营业利润率来看，10年略有下降，但11年下降非常明显，说明欧债危机对中小企业板上市公司的经营绩效影响比较大。从资产负债率来看，三年基本稳定，其中10年略有下降，11年又有所回升。从公司成长性来看，三年变化较大，09年营业收入增长率最低，10年增长较大，11年则下降非常明显，说明中小企业上市公司受整体经济环境的影响较大。在回归分析中，研发投入强度(RDI)与T期、T+1期和T+2期的经营绩效均显著正相关，说明中小企业板上市公司研发投入强度对当期、滞后一期和滞后两期经营绩效均有积极影响，初步支持了前面的假设。

3.2 回归分析

回归分析结果见表2，从表中可以看出，T期、T+1期和T+2期的回归方程都能通过α=1%的显著性检验，方程拟合度从42.4%到45.3%不等，说明方程的回归效果比较好。研发投入强度在T期、T+1期和T+2期的系数分别为0.372、0.558和0.541，并且都能通过α=5%的显著性检验，说明中小企业板上市公司研发投入强度与当期、滞后一期和滞后两期经营绩效均显著正相关，其中研发投入强度对滞后一期经营绩效的影响最大，假设1～3均获得支持。另外，企业规模和企业成长性与经营绩效显著正相关，企业负债水平与经营绩效显著负相关，说明中小企业板上市公司存在规模效应，而负债水平对公司绩效有不利影响。

4 结论与局限

本文研究结论如下：中小企业板上市公司研发投入与当期公司绩效和滞后一期、滞后两期公司绩效均显著正相关，说明中小企业板上市公司研发投入对当期和滞后期的公司绩效均有积极影响，中小企业板上市公司应大力加强研发投入的力度以提高公司绩效和公司长期竞争力。与此同时，在本文的研究中也存在一些局限性。首先由于时间关系，本文只研究了中小企业板上市公司2009年研发投入对当期、滞后一期和滞后两期的影响，未能进行更长时期的检验。另外也未能考虑研发投资存量的影响，这些将是本文未来的进一步研究之处。

表2 回归分析

**.在.01 水平(双侧)上显著相关，*.在 0.05 水平(双侧)上显著相关。

[1]谢小芳,李懿东,唐清泉.市场认同企业的研发投入价值吗？——来自沪深A股市场的经验证据[J].中国会计评论,2009(9).

[2]陈海声,卢丹研.发投入与企业价值的相关性研究[J].软科学,2011(2).