浅论金融衍生工具的风险及其防范

■谢天琪

浅论金融衍生工具的风险及其防范

■谢天琪

2007年底美国发生了严重的次级抵押贷款危机 （下称次贷危机），2008年下半年，次贷危机的影响波及全球，并演变成了全球性的金融危机，逐步从金融体系蔓延到了实体经济，给世界各国的经济带来了灾难性的打击。本次金融危机的实质就是金融衍生工具（美国次级贷款抵押债券）在应用过程中所积累风险的集中释放。在此背景下，作为现代金融产品的金融衍生工具成为了近几年经融界和学术界关注的焦点。如何对金融衍生工具及其风险进行再认识，最大限度地防范其风险，充分发挥其在风险管理中的作用也就变成了一个亟待研究的课题。为此，笔者对金融衍生的风险及其防范作出如下探讨。

一、金融衍生工具的内涵

金融衍生工具是由债券、汇率、利率、股票等基础金融产品派生出来的，其价格随着所依附的基础金融产品的价格波动而波动的创新型金融合约。这里所说的基础金融产品是一个相对的概念，不仅包括一些基本的现货金融产品，也包括金融衍生工具。金融衍生工具具有如下特征：跨期性；杠杆性；高风险性。通常，金融衍生工具可分为金融远期、金融期货、金融期权和金融互换。

（一）金融远期

金融远期是指交易双方目前签订的、在未来某一特定期间或某一时刻买入或卖出约定数量的某种金融产品的合约，其交易是在规范的交易所外进行的，目前最常见的有远期利率协议、远期外汇协议等。

（二）金融期货

金融期货是指交易双方在未来某一特定期间，以预先确定的价格在交易所内交割某种特定金融产品的标准化合约，合约的标准化是其典型特征，目前主要的品种有股指期货、货币期货、利率期货等。

（三）金融期权

金融期权是指买方向卖方支付一定比例的权利费用后，获取的在一个约定期限内按照双方约定的价格购买或出售一定数量的某种相关资产或金融产品的权利的合约，目前主要品种有股票期权、股票价格指数期权、利率期权、利率期货期权、外汇期权、外汇期货期权、债券期权等。

（四）金融互换

金融互换是指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。目前最常见的品种有货币互换、利率互换、外汇互换、抵押贷款互换、债券互换等。

二、金融衍生工具的风险分析

金融衍生工具的“杠杆性”特征决定了金融衍生工具的风险是客观存在的，基于微观的角度金融衍生工具的风险通常被细分为市场风险、信用风险、流动性风险、运作风险和法律风险等五类。

（一）市场风险

金融衍生工具的市场风险是指由金融衍生工具所依附的基础金融产品（股票、利率、汇率等）的价格发生逆向变化使金融衍生工具的价格发生相应的改变，从而给金融衍生工具投资者造成亏损的可能性。金融衍生工具市场风险大小的影响因素主要有：对基础金融产品价格产生影响的因素也会间接地影响金融衍生工具的价格。金融衍生工具的杠杆比例。即杠杆比例越大，市场风险也越大。金融衍生工具的种类。比如金融远期的市场风险就比金融期货的市场风险大。金融衍生工具投资者的投资目的。当投资者只是应用衍生工具交易来进行套期保值时，市场风险比较小；而当其将衍生交易作为投机的手段时，就蕴含着较大的市场风险。

（二）信用风险

信用风险是指金融衍生工具交易的一方因无法履行合约而给另一方造成损失的可能性。例如，2008年席卷全球的金融风暴就是因次级抵押贷款客户无法履行合约造成金融资金链断裂而引发的。金融衍生工具信用风险大小的影响因素主要有：金融衍生工具的交易模式。衍生工具交易模式可分为场内交易和场外交易，目前场内交易都有严格的保证金制度，实行的是三级监管，加上严格的信用等级审核，能有效地降低信用风险；而场外交易合约（金融远期、金融互换）都是基于双方协商后制定的，既无保证金要求，也缺乏有效的监管和必要的信用等级审核，因而其信用风险较大。

（三）流动性风险

流动性风险是指因在市场内找不到合约对手而导致金融衍生工具投资者失去出仓或平仓的机会而造成损失的可能性。主要包括头寸风险和市场流动资金风险。流动性风险的影响因素主要有：

金融衍生工具的市场环境。首先，部分创新型的金融衍生工具，由于市场开发的深度和广度不足，暂时没有得到投资者认可，受关注度较低，流动性风险相对较大；其次，当市场环境陷入低迷状态时，金融衍生工具往往无法交割（跌停板）或者只能以超低的价格卖出，此时流动性风险被放大。

合约的标准化程度。衍生工具交易合约越规范，约束力越大，其合约的标准化程度也越高，流动性风险也就越低。例如金融远期是基于契约自由化原则形成的，而金融期货是一种标准化条约，因此两者相比较，金融远期的流动性风险相对较大。

三、金融衍生工具的风险防范

（一）完善市场基础建设

首先加快立法步伐，建立系统性、规范性的衍生工具交易的法律法规，一方面能有效地降低金融衍生工具的法律风险，另一方面也能为金融衍生工具交易制度的建立和交易规则的制定提供法律依据，其次加强有关金融衍生工具的理论研究和知识普及，提高市场参与者对金融衍生工具及其风险的认识，从而树立金融衍生工具的风险意识。第三，深化金融改革，稳步推进汇率和利率市场国际化步伐，营造良好的金融衍生工具发展的市场环境。最后，丰富基础性金融产品，审慎推出新的金融衍生工具，增强金融衍生工具的流动性，防范金融衍生工具的流动性风险。

（二）建立有效的金融衍生工具内部的风险控制机制

建立有效的金融衍生工具内部风险控制机制，能降低金融衍生工具的操作风险。首先交易机构的领导层应树立风险意识。必须明确金融衍生工具交易的目的，尽量选择那些风险相对较小，且在国际金融衍生工具交易市场上都比较成熟的金融衍生产品进行投资，比如金融期货、金融期权。其次，要加强对交易执行部门的内部控制。建立层次分明的业务授权机制，严格执行金融衍生工具交易的操作权、监督权和结算权三权分立，加大对越权操作、突破受险额等违规操作行为的处罚力度。

（三）加强金融衍生工具的外部监管

第一，加强交易所的内部监管。合理的场内衍生工具交易规则、科学的场内衍生工具交易监督体系能给投资者提供一个公平、公正的市场环境，从而有效地降低金融衍生工具的交易风险，因此，作为市场规则的制定者和管理者，交易所的内部监管亟待加强。笔者认为应从以下两方面着手：

完善交易制度。适度地设立、调整保证金比例，对于那些新推出的金融衍生工具，应设立比较高的保证金比例，并根据不同时期、不同的金融衍生产品的市场情况分别对其保证金比例作出合理调整，从而降低金融衍生工具的违约风险。完善清算制度。加强清算、结算和支付系统的管理，协调境内和境外市场，现货和期货衍生市场，增强市场的应变能力和衍生工具交易的流动性。

第二，加强政府的宏观监管。目前，我国对金融衍生工具交易行为进行约束的文件大都是央行发布的一些行政性指导意见，毋庸置疑，这些行政性条款对交易行为的约束力有限，因此加强政府的宏观监控，最迫切的任务就是制定一部针对金融衍生工具的监管的统一的法律法规。在立法时应该注意以下两点：对不同种类的金融衍生工具应根据其不同的特点分别制定相应的法律法规，体现法律法规的全面性，增强法律法规的约束力；当某些法律法规的条款和金融衍生工具当前的发展趋势相悖时应及时做出修改，以契合金融衍生工具创新节奏快的特点，避免法律的“盲区”出现，防范金融衍生工具的法律风险。

第三，加强金融监管的国际合作。金融全球化的加速推进，金融衍生工具交易的网络化特点，使金融衍生工具交易的全球性和超政府性特征表现得淋漓尽致，但目前金融衍生工具交易监管的国际合作却表现出了相对的滞后性，导致跨国衍生工具交易出现了“盲区”。因此，加强金融衍生工具监管的国际合作，成为国际金融界和各国金融当局的共识。

中南民族大学经济学院）