我国科技型中小企业早期融资的影响因素

天津财经大学 尹金盟 李海艳

中国建筑第三工程局股份有限公司 齐保岩

科技型中小企业是从事技术创新处于国际、国内领先水平的高新技术产品开发与经营的法人企业和自然人企业，其产品符合国家产业、技术政策，具有高增产值性，代表市场的发展方向，企业产品开发需要高投入，具有高成长性，高风险和高回报的特征，是中小企业中最为活跃的企业群体。

随着我国市场经济的发展，国民经济对我国经济发展的贡献越来越大。作为我国中小企业的主体，科技型中小企业有着灵活的经营机制和企业组织结构，而它的融资难亦是业界与理论界乃至政府关注的焦点问题。

尽管上世纪90 年代以来，四家最大的国有商业银行( 工农中建) 的市场份额在逐渐降低，但比重仍占有很大的比例。根据中国银行业监管委员会2012年第二季度的统计数据，中国银行业金融机构共持有资产1267831亿元，其中，大型商业银行持有资产占46.6%，股份制商业银行占16.7%，城市商业银行占9.1%，其他金融机构占27.6%；中国银行业金融机构共持有负债1188470亿元，其中，大型商业银行持有资产占46.7%，股份制商业银行占16.8%，城市商业银行占9.1%，其他金融机构占27.5%。由以上数据可知，大型商业银行持有的资产和负债占有很大比例，绝大多数的中小企业都是通过间接融资(主要是银行贷款)来满足资金需要的。我国的银行业高度集中，而中小企业的贷款规模小，信息不对称问题严重，并且往往缺乏足够的固定资产，这就使得大银行在向中小企业贷款时“成本高、抵押难、风险大”。在这些因素的共同作用下, 银行更偏好于向大企业贷款, 而不愿意向中小企业贷款。再现行金融体制下，大型银行在当前及今后相当长的时间内仍将是中国经济发展的主要资金供给者，以银行贷款为主、其他融资渠道为辅的资金供给格局短期内难以改变。尤其是自2008年来金融发展环境的变化，使得原本就存在民营科技型中小企业融资难问题更加突出。

由上述可知我国科技型中小企业面临着融资难的现状，虽然目前我国科技型中小企业发展较快，成为国家经济发展的重要增长点，但是仍普遍处于初始时期，即种子期和创业期。为此，本文将以我国的科技型中小企业作为研究主线，对其早期融资的相关问题做深入的探讨。

1 科技型中小企业不同时期的特征分析

民营科技型中小企业的发展过程要经历种子期、初创期、成长期、成熟期四个阶段， 其中每个阶段的发展特点和融资需求是不同的， 相应的融资策略也不同，如图1所示。科技型中小企业应根据自身的实际情况选择适合的融资方式组合， 以实现企业的可持续发展。

图1

1.1 种子期

这一时期， 科技型中小企业刚刚设立，产品或者某项技术仍然处于构想或实验阶段。企业仍处于技术酝酿和发明的萌芽状态。这一阶段发明人需要投入一定资金进行产品的研究开发、成熟样品的试制从而形成生产方案。由于此时企业组织结构单一，员工数量不多， 企业面临很大的技术风险和财务风险，尚未形成显著地竞争优势。根据科技型中小企业在种子期的特点， 可以采用的融资方式比较少， 主要有两类渠道：一是由创业者提供或通过朋友以及天使投资人解决；二是政府提供的创新基金。在该时期，资金是制约科技项目向产品转化的重要瓶颈。

1.2 创业期

创业期又称孵化期，产品的技术难题已基本解决，企业已经实现研究成果向现实产品的转化，产品生产工艺相对成熟，企业开始向市场宣传、推广新产品的特点和用途。这一阶段，企业简单的组织结构基本形成，有了较为完整的研发、管理和营销团队，并制定了初步的经营计划。在该阶段虽然企业已形成简单但相对清晰的组织制度结构，技术风险没有钟子期大，但把科技成果转化为现实产品的过程中所产生的各种管理风险、财务风险和市场风险加大，不确定性因素也随之增加，表现为新产品能否为市场接受， 能否取得足够的市场份额， 市场需求的变化以及来自竞争对手的压力等。由于产品技术基本定型，可以通过技术产权交易所平台尝试部分技术的转让，以引进资金。这一时期投资者主要考察是否具备完整的团队和企业计划，是风险基金开始介入的阶段。资金提供者为风险投资公司和风险投资个人。

1.3 成长期

成长期是技术发展和生产扩大阶段，企业以扩大市场份额为主要战略目标。在成长期， 企业产品获得市场的认可，企业由从关注技术转到技术与市场并重，形成了核心能力，各种管理制度逐渐完善，市场占有率逐渐提高，销售额增加，获利能力也不断增强。此时由于企业的规模处于高速扩张阶段，需要投入大量的资金用于购买设备扩大生产、加大市场营销力度以及产品后续的开发完善。此时企业已经具备了一定的外部融资能力， 融资难度降低， 但由于此时仍存在一定的市场风险，并具有较高的管理风险，加之企业尚未建立起市场声誉，争取银行的资产抵押或者担保贷款还不具有现实性，因此，主要是通过风险投资和技术产权交易所平台进行融资。

1.4 成熟期

成熟期是科技型中小企业进行大规模生产阶段，是其巅峰时期，该阶段企业已形成了可观的现金流和利润，生产的产品已有稳定的市场占有率，产生了品牌效应，财务状况稳定， 企业的制度和组织结构趋于完善，形成了自身的核心竞争力，知名度和社会信誉度开始建立。该时期的主要任务就是继续提高市场占有率，扩大生产规模，并着手准备后续产品的创新和开发，避免走向衰退，因此仍需投入大量的资金。进入这一阶段的企业经营风险、市场风险和财务风险逐渐降低， 企业有充分的条件自主选择融资模式，包括在国内外资本市场上市、发债、并购重组、股权及资产转让。同时，以规避风险为原则的商业银行等金融机构愿意向科技型中小企业提供贷款，并与企业建立稳定、长期的合作关系，成为企业稳定的资金来源。

2 科技型中小企业早期融资的影响因素

由上述可知，科技型中小企业一旦进入发展后期(成长期和成熟期)，企业外部融资渠道相对发展前期(即种子期和创业期)更为宽泛，融资难易程度也在降低。因此，本文主要以科技型中小企业的前期融资作为研究主体，站在供给方和需求方的角度来分析影响企业前期融资的主要因素，以提高企业外部融资的机会。

2.1 站在供给方角度的影响因素

首先，根据Carpenter和Petersen(2002)，认为科技型企业会特别受到资本市场不完善之处的影响主要是因为高科技和研发项目的成功率很低，使得投资回报不确定。高水平的不确定性使得投资者很难做出关于投资建议的理性决定。在很多案例中，这将导致投资建议的拒绝，主要是因为投资者不想投资高水平不确定性的项目，而且在接近投资者之前企业要被迫降低不确定性。因此，技术企业面临的挑战是将具有高不确定性的机会的企业转移到投资者能够评估理性风险投资机会的水平。

其次，与传统的企业相比，科技型中小企业融资过程中存在着高度信息不对称。在关于信息不对称和信贷配给问题的研究中，Stiglitz 和Weiss ( 1981) 的文章是一篇经典文献。他们认为：由于银企之间的信息不对称会引起逆向选择和道德风险问题，所以银行的贷款供给不一定是贷款利率的单调增函数，这样在竞争均衡下也可能出现信贷配给。在他们的分析中还隐含着一个有趣的推论：即当市场上存在不同类型的借款者时，有些类型的借款者可能会因为信息不对称问题而被排斥在信贷市场之外，无论他们愿支付多高的贷款利息，而其他的借款者却能得到贷款，这就是所谓的“界定现象”。在中国这样一个资本稀缺的经济中，一方面国有银行有大量的存款富余，另一方面中小企业的贷款需求又无法得到满足，这是一种严重市场失灵现象，即“相对资本富余”。

2.2 站在需求方角度的影响因素

国内很多文献都致力于从资金提供者的角度进行融资问题的研究，从资金需求者角度进行研究的文章却并不多见。站在需求方的角度来克服资本市场的不完善，也就是说，什么样的行为和策略会使得科技型中小企业能够在可接受的条件下提高它们的外部融资渠道？

首先是企业家的管理理念。实证数据表明外部投资的决策受到创始人对市场竞争，市场成长和就业成长理念的影响。这些发现表明认为自己企业具有潜在高价值的企业家更愿意投资大量的时间和资源来获取外部融资。而且，早期融资的观念与个人，企业和外部关系三个因素有关。寻求企业融资的企业对于融资渠道有很多不同的观点。根据融资次序理论，企业会优先于债务选择内部融资，优先于股本选择债务。因此，企业家的管理理念和风险偏好很可能依赖于融资选择的类型。

其次是企业家的思维创新能力和战略思维。企业家的思维创新是企业技术创新，管理创新和制度创新的动力和源泉，也是企业尤其是科技型企业赖以生存的核心竞争力。对于科技型中小企业，企业家从事的是高风险事业，倘若在技术上决策失误或者创新不足，就会加大企业的经营风险和财务风险。企业的每项决策都需要决策者从长远的角度考虑，即要求企业家要拥有战略思维，这会有利于企业应对各种风险以及突发事件，使得每项重大决策都能够从企业的全局性考虑。企业家的思维创新能力和战略思维能力会增加企业的经营绩效，提高企业的业绩，优化财务数据，对于财务报表型贷款技术的融资，无形中增加了企业获取外部融资的机会。

科技型中小企业早期获得融资，比如天使投资和政府支持，可以确保后期获取风险资本金。因此，企业在寻求外部资金时持有长期的观点会受益，因为决策制定的早会影响企业后期发展阶段可获得融资的类型。上述可知，科技型中小企业早期融资会对企业的发展产生深远的影响，因此，企业应从内外部来提高早期融资的能力。

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