当VC与PE遭遇十字路口

王亚宁

这个新年的开始并不让人兴奋：“猫冬”、“进入调整拐点”、“十字路口”、“变脸”等等名词开始频频出现在VC与PE行当。在此之前，从来没有如此多的大佬们加入到VC与PE前途的对话之中，这让本来有些喧嚣的市场多了几许冷静。

不过，市场似乎并没有完全理会大佬们讨论的内容，虽然二级市场持续不景气，虽然早在半年前就说二级市场的传导效应已经开始波及到创投市场，但来自前线的投资经理反馈的信息来看，这些都并没有让一级市场真正理性下来，这个硝烟弥漫的战场依然是“跟风投资者众且价格仍居高不下”。

回顾2011，如果从简单的募集与退出来看，清科数据显示，2011年中外创投机构于中国大陆市场共新募基金382支，为2010年的2.42倍；基金募集规模方面，募集资本总量282.02亿美元，为2010年募资总量111.69亿美元的2.53倍。但是，受到VIE风波、中概股表现不佳等不良因素的影响，全年VC支持的IPO退出交易数较2010年的331笔下降5.7%。

数据很长，概括起来很简单：这一年在募资暴涨的背景下，IPO退出却是缩水的。如果仅仅看这一年浮出的现象，募资高涨与外围市场的短暂退出受阻还不能说明太多的问题，大佬们的担心或者更能切中肯綮：

熊晓鸽上个月的一次演讲的主题就是我们今天要说的“VC与PE的十字路口”，他解释说，这个十字路口在哪里呢……世界上有一个二八定律……在中国有三千多家基金，那么我想说，如果说前20%比较有戏，至少有600多家基金比较有戏，再说细一点，前120家有戏，再往细点数20%，剩下的可能就只有24家了。熊晓鸽说的是“淘汰”和“洗牌”。

不过，熊晓鸽也认为，市场低迷时反而是投资最好的时候，对于投资早期或是成长期的基金来说，绝对是一件好事，因为大家“更冷静”。

阚治东在写给理财周报读者的信中说，目前PE虽然遭遇了暂时的冷遇，这是大环境周期叠加和PE行业本身发展趋势所致，这种情况在2001到2005年曾出现过，很多创业投资机构没能熬过那个冬天。

阚治东认为，眼下的冬天与当时有所不同。“人们对PE的认知度有了很大的提高，国家对这一行业的扶持力度也在加大，因此不可因噎废食，轻易判断PE行业不再具有价值”。阚治东的看法是，通常一个行业，要经历成长期、发展期、成熟期，也要经历衰变期和蜕变期等；而且，产业大周期中经常会套着小周期，有波峰和波谷。阚治东认为，在目前这个阶段，PE行业中的投资公司正好可以“猫冬”，借此修炼自己的内功。

“过去两年，本土VC、PE行业狂飙突进，亦十分浮躁喧嚣。临近岁末，VC、PE市场也不以人的意志为转移，进入调整拐点。”深圳一著名VC机构负责人在近日的一篇文章中如是说，他给团队提出的追求是“做最好的，不做最大的”。

“做最好的，不做最大的”，这就需要不断地抗拒诱惑，不断地历练，不断地追求专业更专业，不断地拨云见日，不断地坚持自己，不断出发又不断前行……

然而，国人天生“好大”，“大”字多画一横即为“天”，能“顶天立地”，站山头、拉大旗，这种诱惑自然荡气回肠。对VC、PE来说，别的不讲，规模大了，单纯管理费就是一笔不小的诱惑，规模大了，可以大张旗鼓地招兵买马，可以马不停蹄地扩局布阵。所以，要抗拒诱惑并不是一件特别容易的事情。

如何才能抗拒诱惑，回到投资的本原？这是站在十字路口的VC与PE们值得沉思的事情。