安信证券:相对看好上半年市场表现

2012年较为确定的宏观环境是通货膨胀下降与经济减速。在此假设前提下，预期2012年全部A股的净利润增速下降至5%，整体ROE水平下降一个百分点左右至14%。与此同时，随着投资活动的收缩，预计市场广谱利率（市场上多种类的利率，包括民间借贷利率、票据贴现利率、信托产品利率等）水平将自春节后出现显著下降。无风险利率水平的变化必然对资产价格产生正面影响，在整个利率重置过程中，我们对于股票市场的估值中枢由悲观转向中性偏乐观。

通货膨胀的下降和经济减速也为政府政策的调整留出了有限的空间。在货币政策方面，放松的过程也将以放松数量调控为主，全年存款准备金率预计下调三至四次。财政政策的调整相对复杂，预期可能在刺激消费和刺激投资之间摇摆不定。如果经济增速下降缓慢，政府容忍度提高，那么政策路径仍以刺激消费为主；如果经济下滑较快，在二季度前后，政府投资可能上升。

相对看好2012年上半年A股市场表现。但是反弹高度有限，上证综指难以有效逾越2800点水平。原因是：第一，由于本轮CPI的低点要远远高于2004-2005周期以及2008-2009周期的CPI低点，因此，广谱利率水平的下降幅度和时间跨度会远低于前两个周期；第二，由于债务杠杆比例的上升和政府边际投资收益率的剧烈下降，实体经济的见底回升将会非常微弱和缓慢；第三，欧洲债务危机即使找到终极解决方案，债务紧缩和经济停滞也是一个长期过程。

预计全年不会出现主导性行业，也不会出现单一风格，而是表现为成长型股票与价值型股票交替反弹。原因是成长类公司估值过高，而价值型股票得不到基本面的持续、稳定支持，因此它们的反弹均不具备持久力。高成长、高估值的行业中，推荐军工、生物医药、环保、种子、快速消费和智能电网。低估值、低成长的行业中，推荐金融、地产、汽车、交通基础设施和高压一次设备。