2012年投资策略

本刊编辑部

2011年证券市场的惨淡走势使得参与市场的各路资金损失惨重，在连续的下跌行情中，伴随着对投资方式、投资理念的质疑与重构。年度投资策略是每年新旧交接之时券商研究所的“传统曲目”。我们发现，市场上对券商年度策略的诟病与质疑一直都存在，且声音的大小与整体行情表现成反向关系，即“行情表现越差，质疑声音越大”。

这种现象并不难理解，回顾2010年末券商年度策略整体的乐观看多，以及全年实际走势的萎靡不振，损失了真金白银的投资者对券商策略有效性的质疑完全在情理之中。

但倘若更冷静的思考，则会发现这种质疑的基础构建在“是否准确预测了点位”之上，即在阅读年度策略的投资者的直感或潜意识中，希望看到的是券商预测的指数点位与未来实际市场走势吻合，并以此作为判断年度策略是否有效用的唯一标准。这种希望无论在理论上还是实践上都会遭遇尴尬——券商年度策略依据对宏观经济的判断、行业的走向、相对历史估值的高低等等要素，来进行市场预测，而实际左右市场走势的原因则复杂得多。

如果不只是把目光放在具体点位上，我们会发现券商年度策略“精准”的一面，在宏观经济运行格局、货币政策和财政政策方向、行业发展方向上，券商年度策略具有更强的参考价值。

在宏观面上，多数券商对2012年形成了偏于悲观的共识，这些共识包括：经济增速继续下滑，流动性相对改善，通胀水平回落，盈利增速继续下滑等。

安信证券的宏观报告则以《向死而生》为题，主要观点认为经济将较快下行，可能在2012年1季度技术性触底，但随后能否稳定下来仍然未知。中信证券判断GDP增速将回落至8.5%，增长动力来自于需求转型和结构调整，通胀将快速下降，政策转向“保增长”。

对市场的判断上，没有券商作出存在趋势性大行情的判断，“无趋势”几乎是所有券商一致的判断。这一判断结果当然也植根于对宏观面的悲观情绪——由于经济、通胀、政策以及外围因素的复杂演绎，多数券商认定，2012年A股在总体震荡之余，将分阶段呈现出不同的特点。比较典型的一种观点认为，A股将在一季度上涨，二季度下跌，三、四季度反弹后再回落。这一观点以中信证券为代表。

安信证券则谨慎的表示相对看好上半年市场表现，但同时亦指出上证综指难以有效逾越2800点水平。事实上，在缺乏趋势性行情的判断下，投资策略方面也只能采取分阶段的不同投资策略，波段操作。

行业配置上，多数券商将行业配置与主题投资放在了相同的范围内。总体而言，大消费和服务业最被普遍看好。主题投资方面，新兴产业尤其是环保、科技等被反复提及。