广发证券:市场有望取得温和正回报

2012年，在中国转型背景下需重视ROE（净资产收益率）。它将是影响2012年市场走势和行业选择的主线。在经济高增长时期，市场关注企业的成长性；转型中，应进一步重视企业的盈利能力，这也符合提高经济增长质量的宏观背景。我们发现，ROE与资金成本共同决定市场走势；ROE也与PB（市净率）高度正相关，且可以预测PB的变化。

预计2012年ROE见底回升、资金成本温和回落。ROE中，净利率受经济增速影响，周转率同时受增长和通胀影响，杠杆率则处历史高位。ROE短期继续下滑，中性情景下ROE和盈利增速在二季度见底后回升，但幅度温和；2012年非金融企业和全部A股净利润分别增长13%和16%。

资金成本目前位于历史高点附近，有望温和回落：（1）通胀下行压低无风险利率；（2）流动性好转同样使无风险利率下降；（3）政策放松，经济下滑担忧渐缓解，风险溢价降低——但转型和换届带来的不确定性，使风险溢价大幅下降的可能性较小。

预计2012年A股市场将取得温和正回报，动力来自盈利增速触底回升和风险溢价下降。全年预期回报率约为12%，指数波动区间为2300-3100点。短期仍维持U型底部震荡格局；上涨的必要条件是流动性好转（观察指标是M2增速），充分条件则是基本面和净资产收益率回升。

投资策略：关注传统行业盈利能力，挖掘转型新增长点和政策着力点。看好必需消费品、消费性服务业和政策支持行业。建议超配：环保、传媒，食品饮料、医药、服装，信息设备、电力和地产龙头；回避交运、有色、钢铁和轻工。从转型看战略主题则要挖掘成长。看好中低收入户和中部区域消费加速，行业上看好服装、通信和文化娱乐；环保主题，中性情景下“十二五”环保投资超5万亿，2012-2013年是增长高峰。