国泰君安:期待小牛市格局

中国在2012年将会迎来新一轮的增长模式转变期，传统的产能扩张很难超预期，而且在现有经济回落状况下，政策也缺乏全面驱动的必要性，增长将由量转为内部的结构优化。

2011年下半年以来，通过观察政策的战略意图，看到了地产调控的大框架、看到了地方债破解信贷难题、看到了地方政府的转型尝试、看到了浙江地区小企业的倒逼重生；一个伟大的转型已经开始，对股市的视角也变得积极。

2012年新增贷款或M2增速相比于2011年的持续紧缩均会取得环比改善，而房地产等资产价格的调整以及货币政策的微调都意味着资金价格也会有所好转。另一方面，地方债的发行能给予信贷规模控制下的融资结构转变，总量改善、结构丰裕可期。

2012年一、二季度是净利润同比增速的底部。主要理由在于2012年初对应的是通胀的大幅回落以及GDP的底部。这跟2008年的情况较为类似，只是幅度较小，程度相对来说较缓和。从现有大宗商品价格波动和政策微调倾向来说，呈现2005年利润增长的低位拉锯似波动概率较小。

2012年A股市场一季度是低点，但是从通胀、流动性、盈利三者之于股市的筑底关联性来看，现在已经处于底部区域，一季度的低点更多将只是一个盈利分化后的成长性再识别，小牛市格局有望在此后形成真正趋势。全年指数运行区间在2300点－3000点。

行业配置分为早周期和民生转型下部分受益行业两个维度，看好房地产、券商、化工、传媒、医药和新兴产业。推荐的主题涵盖中型公司成长以及隶属于庞大工业生产体系的服务业。