宿迁市经济开发区企业经营价值初探

刘玮

摘 要：以宿迁市经济开发区30家企业为研究对象，采用多元线性回归统计分析方法讨论企业在2006—2009年4年里企业经营价值的变化情况；并以销售利润率为企业经营价值评价指标，以反映销售规模指标——主营业务收入和反映企业财务杠杆作用程度指标——资产负债率为经营价值影响因素，对宿迁市经济开发区企业价值进行初探。通过分析宿迁市经济开发区企业经营价值的变化趋势和特点，研究各财务因素对企业经营价值的影响方向和影响程度；根据经营价值的变化特点和重要影响因素，提出提高宿迁市经济开发区企业经营价值的建议和措施。

关键词：经济开发区；经营价值；主营业务收入；资产负债率

中图分类号:F270文献标识码：A 文章编号： 1673-291X（2012）02-0021-02

现代企业财务管理学指出企业财务目标是实现企业价值最大化，从本质上讲与股东财富最大化目标是一致的。研究表明，股东是公司中为增加自己权益而同时增加其他利益方权益的唯一利益主体，即说明股东要使其自身价值增加，必须保证其他利益主体的价值增加。不管是增加股东价值还是增加其他利益主体，如经理、债权人、政府等的价值，首先应以企业能够运用现有的资产持续创造稳定的利润为保证。虽然在现实经济生活中，一些企业的成长衰败比如四川长虹的辉煌与悲怆警示读者没有现金流量伴随的利润是脆弱不堪的，但是如果没有持续增长的利润作为保证，现金流量也不可能稳定增加。因此，企业经营价值直接体现在创造利润的水平上。本文正是基于这个原因对宿迁市经济开发区企业经营价值进行初探，通过数据分析，识别影响经济开发区企业经营价值即创造利润能力的重要因素，根据其影响方向提出增加经营价值的建议和措施。

一、理论假设

考虑了所得税的MM理论认为，负债可以给企业带来节税利益，提高负债比例可以降低企业资金成本，从而增加企业价值，使得企业创造更多的税后利润。但是，权衡理论指出，负债经营是有风险的，体现在财务拮据成本和委托代理成本的增加方面。因此，应该在收益和风险之间进行权衡，找到最佳的负债比例即最优的资本结构。纵观以往的研究文献，结合企业的研究，有些学者得出结论，提高资产负债率可以有利于企业价值的增加，相反有些学者认为，资产负债率与企业价值之间是反方向变动关系。那么对于宿迁市经济开发区企业来说，情况究竟如何有待实证研究。由于宿迁市经济开发区企业大部分成立时间不长，属于中小企业，负债融资难度大，债务资金成本较高，所以本文给出理论假设：①宿迁市经济开发区企业经营价值与负债融资负相关。

另外，一个企业的发展离不开资产规模的增长，但是一味追求资产规模的扩展而忽略资产利用效果就得不偿失了。资产规模增长同时要带来销售规模的增长，这样，企业才可以获取更多的利润，销售规模才有可能创造更多的经营价值。本文的研究对象是宿迁市经济开发区制造业企业，主营业务收入多少可以说明企业销售规模大小，所以，本文给出理论假设2：宿迁市经济开发区企业经营价值与主营业务收入正相关。

二、研究样本

本文以宿迁市经济开发区30家制造业企业为研究对象1。研究年限是2006—2009年期间。理应获取120组财务数据，但是由于考虑到保证研究结论的准确性和合理性，本文提出了指标值很大或很小影响可比性的共33组财务数据，因此，确定本文的样本容量是关于30家企业的87组观测值。

三、研究指标设计

本文以反映企业经营价值指标销售利润率为因变量，以反映销售规模指标主营业收入和反映财务杠杆作用程度指标资产负债率为自变量。销售利润率和资产负债率指标的计算公式为：

销售利润率=×100%

资产负债率=×100%

四、研究模型构建

本文采用多元线性回归方法进行数据分析，结合设计的研究指标，确定研究模型是二元线性回归模型：

y=α1·x1+α2·x2+ε

其中，y是指销售利润率，x1是指主营业务收入，x2是指资产负债率，ε是残差。

五、 实证研究结论与分析

本文运用Excel办公软件的数据分析功能对样本数据进行统计回归分析，选定显著性水平α=0.05。回归分析结果表明，本文构建的二元线性回归模型是通过了显著性检验的。本模型的拟合优度是22%，调整后的样本决定系数也达到了20%，而且本模型的Significance F值约为0.0000289，远远小于显著性水平α（0.05）。由于影响企业经营价值的因素有很多，既有定量的财务因素，又有定性的非财务因素，而本研究仅从企业销售规模和财务杠杆两个财务因素层面解释企业销售利润率这一反映企业创造经营价值大小指标的变动，可以说达到这样的拟合优度已经比较合理。即该模型在一定程度上较好地解释了企业经营价值，投资者和经理人员完全可以依据此模型评估某一企业在一定时期所创造的经营价值。

根据研究结果，本研究建立的二元线性回归模型为：

y=6.33687E-07x1+（-0.126192256）x2+0.052786339

进一步分析可知，所选择的两个自变量主营业务收入和资产负债率都通过了显著性检验，其中主营业务收入变量的P-value值是0.000656，资产负债率变量的P-value值是0.018838，均小于显著性水平α（0.05）。另外，主营业务收入系数是正数，资产负债率系数是负数，因而得出结论：宿迁市经济开发区企业经营价值与主营业务收入显著正相关，与负债融资显著负相关，检验了前述两个理论假设。如果想增加企业经营价值，就目前宿迁市经济开发区企业来说，应该注意竭尽全力增加销售规模和降低负债融资比例，降低资产负债率。负债融资对于宿迁市经济开发区的企业而言，风险比较大，加之负债成本高于权益资金成本的特殊国情，企业应尽可能选择权益融资方式，尤其应增加销售规模，提高制造业产品的市场占有率，这样才能创造更多的利润，具备更高的经营价值，才可以提供更多的留存收益进行扩大再生产和开展其他投资研发活动，形成良性循环。

但同时本研究发现虽然主营业务收入系数是正数，与销售利润率是显著正相关的，但是系数很小，只有6.366 87E-07，而资产负债率的系数是-0.126 19，系数的绝对值显然更大，也就是说相对于资产负债率来讲，主营业务收入对销售利润率的影响程度较低。说明样本企业的盈利受到其他业务活动和非经营损益项目的影响，比如销售材料、出租包装物、接受捐赠、罚款、处置长期资产净损益等项目对企业短期内的盈利会带来重要影响，但是从长远来看，要想保证企业持续健康稳定发展，具有较高的发展能力就必须加强日常生产经营管理，提高经营损益对盈利的影响程度。只有经营好了，企业才可以具备长期发展的雄厚实力。

最后，比较了样本企业2006年、2007年和2009年①的主营业务收入、销售利润率平均值。结果表明，这三年主营业务收入的平均值分别是40 148、61 596和55 410②；销售利润率的平均值分别是0.85%、3.46%和-1.53%。显然，这三年内宿迁市经济开发区样本企业的主营业务收入和销售利润率呈现先上升后下降的变化趋势；此外，这三年总体看来，销售利润率的变化幅度明显大于主营业务收入的变化幅度，同样说明企业的盈利情况受到其他业务活动和非经营性损益项目的影响，这是样本企业经营价值的变化特点。企业应该重视该问题，降低成本，降低非经营性损益项目对企业盈利的长期影响，增加主营业务活动利润，从而实现持续提升企业经营价值的目的。

六、增加宿迁市经济开发区企业经营价值的建议和措施

根据上述研究结论，本文提出以下两点关于增加宿迁市经济开发区企业经营价值的建议。

1.在资产扩张的同时保证销售规模的同步增长，提高主营业务利润在企业净利润中的地位，强化经营损益长期影响经营价值创造的意识。一般来讲，销售收入增长率应该大于资产增长率，即要存在规模经济效益才能增加经营价值，否则资产营运状况差，资产利用率低，就会影响企业创造经营价值，影响企业创造更多的利润。宿迁市经济开发区企业成立年限不长，如果想实现可持续增长，就必须关注主营业务的发展，增加产品市场占有率，通过进行产品研发提高产品性能和市场竞争力，同时制定实施可行的产品促销策略以增加主营业务收入，促进企业经营价值的稳定增长；而不能依靠非经营性损益项目和其他业务活动利润，因为这些只能在短期内增加税后净利润，提高销售利润率，并非有利于企业长远持续、健康和稳定发展。总而言之，企业应提高主营业务的地位，在更大程度上发挥增加企业经营价值的积极作用。

2.由回归分析得出目前宿迁市经济开发区企业的经营价值与负债融资是显著负相关的结论。因此，正处在初创期和发展期的宿迁市经济开发区企业应尽可能避免选择债务融资方式，提高权益资金比例，降低资产负债率，降低财务风险，才能在现阶段取得更多的经营价值。而要想提高权益资金比例，在投入资本和利润分配政策不变的情况下，企业应想方设法创造更多的税后净利润，即提高企业的资产经营盈利能力，加快资产周转速度，以更少的投入创造更多的产出和收入。这样不仅可以提高企业的偿债能力，提高其信誉，而且可以提高权益资金比例，从而增加企业的经营价值。

参考文献：

[1]张先治，陈友邦.财务分析[M]. 大连：东北财经大学出版社，2010，2（305）.

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[3]邹颖.负债经营利与弊[J].哈尔滨商业大学学报，2011，（1）：95.[责任编辑 李 可]