我国电力行业上市公司资本结构影响因素研究

吴杰　李文勤

摘要：结合过去相关学者的研究，选取6个方面的相关财务指标，通过描述性分析、相关性分析和建立电力行业上市企业资本结构影响因素的多元回归分析模型，对电力行业上市公司资本结构的影响因素进行研究，证明了各影响因素对资本结构影响的显著性情况。在实证基础上，从改善企业盈利能力，关注企业的营运能力、偿债能力加强财务杠杆的使用率方面提出建议。

关键词：电力行业；资本结构；影响因素

中图分类号：F224文献标志码：A文章编号：1673-291X（2012）20-0092-03

企业资本结构是指企业内部权益资本与债权资本之间的构成比例关系。本文的研究将基于以下观点：认为资本结构是企业内部权益资本与债券资本的构成及比例关系，债权资本不仅包括着长期债务资本，同时短期债务资本也应是资本结构的构成要素。

一、研究背景

随着市场经济体制的日益完善，我国资本市场日趋健全，各种融资的渠道，各式的融资方式不断呈现与完善，这为我国电力行业不断扩大急需资金创造了良好的机遇。我国的电力行业只有牢牢抓住这个机遇，优化自身的资本结构，充分合理地利用好资本市场上的不同渠道的融资方式，提高经营效益，加快发展，才能缓解我国目前电力市场上的各种矛盾。因此，此时研究我国电力行业的资本结构就具有非常重要的现实意义。

二、研究设计

（一）研究假设及变量定义

1.研究假设

综合国内外对资本结构的研究成果，可知企业的资本结构与公司规模、盈利能力、成长性、资产担保价值、营运能力、偿债能力等内部因素有很大关系。本文对我国电力行业上市公司资本结构的影响因素进行实证研究，以验证相关假设是否成立。以下是假设的条件：

假设1：企业规模与资本结构正相关。

假设2：盈利能力与资本结构负相关。

假设3：资产担保价值与资本结构正相关。

假设4：企业的成长性与资本结构正相关。

假设5：企业的营运能力与资本结构正相关。

假设6：企业偿债能力与资本结构正相关。

2.变量定义

本文以资产负债率为被解释变量进行实证研究分析。从公司规模、盈利能力、成长性、资产担保价值、营运能力、偿债能力等方面选取财务指标作为解释变量。解释变量的符号及定义，见表1。

（二）样本及数据来源

本文研究数据选自上海证券交易所和深圳证券交易所（A股）电力行业上市企业2007—2009年的年度财务报告，经过筛选，在剔除6家电力行业内被ST和3家财务信息资料披露不全的公司，最终得到了46家上市公司138个样本，研究数据来源于新浪财经、和讯网以及巨潮资讯网。数据分析通过Excel2010及SPSS19.0统计软件进行。

（三）模型的建立

依据国内外已有的研究结论可知：

DAR=α+β1LnSize+β2GOWTH+β3ROE+β4TANG+β5CA+β6CR +ε

DAR是指资产负债率，是整个模型的被解释变量，受各个解释变量的影响。是回归模型的截距，根据表1对解释变量的定义LnSize、GOWTH、ROE、TANG、CA、CR依次代表着总资产对数、总资产增长率、净资产收益率、固定资产比重、总资产周转率、流动比率。而β1、β2、β3、β4、β5、β6则代表着上述变量与资产负债率的相关程度，是回归方程的随机误差。

三、实证检验与分析

（一） 描述性分析

由表2分析，我国电力行业上司公司资产负债率的平均值为59.58%，这说明现阶段我国电力行业上司公司不仅可以充分利用财务杠杆而且还能保证自身具备一定的长期偿债能力，不过资产负债率的最大值和最小值相差约81.87%，这说明了还存在一部分电力行业上市公司没能充分利用财务杠杆的优势。资产对数平均值为22.64，企业资产规模相当。固定资产比率平均保持在53.69%的水平，体现固定资产在电力行业中占据重要位置。

（二）相关性分析

由表3分析可知，我国电力行业资本结构与公司规模和固定资产比重呈显著正相关关系（在0.01水平上显著）；资本结构与净资产收益率和公司的流动比率呈显著负相关关系（在0.01水平上显著），而资本结构与企业的成长性和营运能力不存在显著的相关关系。

（三）回归的结果分析

通过表4、表5、表6可知，进入模型的解释变量的方差膨胀率（VIF）均小于10，也就是模型中解释变量的容忍度均大于0.1，这说明该回归方程不存在严重的多重共线性问题。杜宾-马森统计计量值DW=1.996，接近于2，表明该模型不存在自相关关系。判定系数（R Square）的值为0.393，经调整的判定系数（Adjusted R Square）为0.365，说明方程的拟和度不是太尽如人意。不过经分析，F=14.148，P<0.05，说明回归方程有效拟合程度还是可以接受的，并可以认为具有统计学意义，我们可以接受该方程。同时得到回归方程为：

DAR=0.243+0.014LnSize+0.069GOWTH-0.204ROE+0.169TANG-0.794CA-5.200CR

四、建议

在对于我国电力行业上市公司资本结构影响因素的研究中，在营运能力和偿债能力两个方面的假设和实证结果不一致，这体现了我国电力行业作为基础且具有国有性质的垄断行业在现阶段有其特有的性质，而这也是电力行业急需通过改革所要改变的地方。在电力行业新一轮的改革中提高企业的营运能力和偿债能力，充分利用负债经营带来的减税效益，能带来较好的财务杠杆的效益，能更好地提升企业的价值，改革的成效也就越能得到充分的体现。

在我国，要把电力行业的改革做得更好，更需要提高企业的盈利能力，只有企业自身做得较好才能从根本上具有优化企业自身资本结构的主动权，同时也才能达到在整体上优化电力行业资本结构的最终目标。