人民币离岸市场发展现状及展望

李备远

摘要：人民币离岸市场的形成和发展，对人民币国际化，人民币金融产品创新具有巨大的推进作用。文章介绍了香港人民币离岸市场近几年发展情况和新加坡、伦敦人民币离岸市场业务发展现状，并对三个离岸市场的未来发展定位，货币当局政策提出建议。

关键词：人民币离岸市场；香港；新加坡；伦敦；发展现状；展望

离岸金融市场（offshore finance market），是指主要为非居民提供境外货币借贷或投资、贸易结算；外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际金融市场，亦称境外金融市场。其特点可简单概括为市场交易以非居民为主，基本不受所在国法规和税制限制。一般设在拥有大量对非居民提供金融服务的金融机构，拥有大量对外资产和负债的金融体系的国家和地区，这些地区一般拥有低税或零税率；较少的金融监管条例；银行实行保密制度。离岸金融市场在20世纪50年代随着欧洲美元市场的兴起，目前已形成伦敦、纽约、新加坡、香港、东京等金球性离岸金融市场。。

一、人民币离岸市场的作用

人民币离岸市场从2004年2月香港银行开始办理人民币个人业务发端，截至2012年9月，已形成香港人民币离岸市场。并在新加坡、伦敦开展人民币离岸金融业务，下一步有望形成新加坡、伦敦人民币离岸市场。

从欧洲美元市场对美元国际化的发展经验看，人民币离岸市场的形成和发展，对人民币国际化具有巨大的推进作用。美元存款市场和债券市场的大部分交易是在离岸市场进行的。

在当前我国金融管理体制下，为维护国内金融体系稳定，减少国际金融危机对国内经济冲击，对国际收支项目下的资本项目管制尚不能完全放开。人民币国际化重要标志的人民币可兑换首先必须建立在完善的人民币资本市场前提下。完善的人民币资本市场可先在人民币离岸市场进行。

当前推动人民币国际化的重要举措是扩大人民币在国际贸易中的结算规模，充当国际贸易的结算货币。人民币在国际贸易中的接受度是要有畅通的人民币投资渠道作保证。人民币离岸市场可满足持有人民币的外国投融资需求。

离岸市场是金融创新的产物，同时人民币離岸市场可充当人民币产品创新的场所。人民币产品创新在国内资本市场发展水平、金融管制和金融机构经营管理水平的制约下，一直无法取得有效突破。人民币离岸市场在金融管制较少、参与者境外金融机构的经营水平较高的情况下，在人民币投资理财工具，风险管理工具的创新上可做出有益的尝试。

二、香港人民币离岸市场发展情况

（一）香港人民币存款市场规模快速扩大

截至2011年11月底，香港人民币存款达6273亿元，比2010年6月底高6倍。其中，大部分的增长源自贸易结算。人民币跨境贸易结算启动初期，内地进口贸易以人民币结算的金额远大于出口，人民币净流出转化为香港银行存款。

（二）人民币跨境贸易结算突飞猛进

经香港处理的人民币贸易结算，2011年前11个月的总额为16759亿元人民币，是2010年全年的4.5倍，占内地人民币结算贸易的80%至90%。2010年和2011年一季度，内地外贸总额中出口和进口在香港进行的人民币贸易结算分别占73%和86%。香港作为国际金融中心在人民币跨境贸易结算中发挥了重要作用。

（三）人民币跨境投资进行有益尝试

目前，国内对外直接投资或是外商对内地的投资，50%以上是通过香港进行。2010年7月，合和公路基建首家在香港发行人民币债券，将筹得的人民币资金注入其广东工程项目。其后，跨国企业麦当劳、卡特彼勒相继在香港发行人民币债，所筹资金以股东贷款或增资的形式注资内地项目。

（四）香港成为离岸人民币债券（亦称“点心债券”）的发行中心

2011年，香港“点心债”发行额达1058亿元，比2010年高2倍，成为亚洲债市的亮点。到2012年1月，香港人民币债券存量达2810亿元。

（五）香港推出离岸人民币标价黄金市场

2011年10月17日，离岸人民币标价黄金市场在香港正式设立，首个交易日成交额即突破1亿元人民币。该交易平台将有利于巩固香港作为人民币离岸中心的地位。

（六）人民币投资产品种类增加

人民币计价的基金、保险、黄金、人民币IPO和股票交易等多元化投资产品已相继推出。人民币对外汇可交割产品陆续推出。

2012年三季度港交所正式允许发行商发行华夏沪深ETF及汇贤产业信托的认股权证（窝轮）。最快可于2012年年底前推出首只人民币窝轮。全球首只“双币双股”——合和公路基建有限公司发行的人民币新股在港交所挂牌上市，对人民币离岸市场的发展又是一个标志性事件。

2012年9月，港交所推出了一种离岸的人民币期货合约，CME集团也谋划推出离岸人民币期货及期权产品。除了人民币兑美元之外，CME等市场也推出了人民币兑欧元、日元等货币的衍生产品。许多NDF市场投资者正转向香港人民币离岸交易市场。

三、新加坡、伦敦人民币离岸市场发展情况

（一）新加坡在人民币离岸市场业务方面快速扩展

2009年7月，中国正式启动跨境贸易人民币结算试点，明确境外试点地域范围为港澳地区和东盟国家。华侨银行等新加坡银行开始开展人民币跨境贸易结算业务。2011年1月，汇丰银行（新加坡）、大华银行、华侨银行、星展银行等新加坡银行开始接受人民币存款，提供人民币理财产品，标志着新加坡人民币离岸市场正式形成。目前，在新人民币存款余额已达600亿元。2012年7月新加坡银行监管部门给予两家在新加坡经营符合资格的中资银行特许全面银行业务牌照。其中一家银行还将被授权成为新加坡的人民币清算银行。由此在新加坡的人民币清算无需经由香港或中国内地各商业银行转手。同时，新加坡交易所（下称“新交所”）公告宣布其已经为人民币计价证券的挂牌、报价、交易、清算和交割做好相应准备。新交所也有离岸人民币债券的挂牌交易，同时还是世界上首个提供人民币远期合约场外交易清算服务的交易所。现在它的NDF的交易量占到全球的80%。

（二）伦敦拓展人民币离岸业务初具规模

2011年9月，王岐山副总理在参加中英财经对话期间明确表示，支持伦敦成为离岸人民币交易中心。伦敦金融城发布的题为《伦敦：人民币业务中心》的报告显示，2011年伦敦的人民币存款超过1090亿元人民币，人民币流动性初步形成。私人银行业务存款规模超过36亿元。在公司业务方面，伦敦的金融机构已经为企业客户提供了外汇、企业账户和贸易融资等人民币业务。至2011年年底，人民币公司账户现金总额已达310亿元，外汇服务量达到600亿元，贸易融资总额超过160亿元。各银行还提供现金管理、供应链金融、借贷和透支等更全面的产品与服务。在金融市场业务方面，伦敦人民币外汇产品交易非常活跃，即期人民币交易每天交易额达到6.8亿美元，占全球离岸人民币即期市场总量的26%，仅次于香港；人民币无本金交割外汇产品日均交易量约为55亿美元。汇丰银行在伦敦发行了第一支人民币债券，主要针对英国及欧洲大陆国家的投资者，发行额为20亿元，收益率为3%。建行将于2012年四季度在伦敦发行最多25亿元人民币的点心债。全球最大商品交易所伦敦金属交易所，拟让人民币作为交易货币。

伦敦后来居上超过新加坡，从2012年8月起连续3个月保持了全球第二大人民币离岸中心的地位。伦敦在人民币离岸市场中的份额达到了4%，新加坡为3.9%。伦敦从地理位置来看，作为人民币离岸市场潜力要大于新加坡。

四、人民币离岸市场发展展望

第一，香港作为目前发展最有规模的人民币离岸市场，因为拥有“一国二制”下独有的政治优势和经济优势，以及人民币业务的先发优势，下一步有望发展成为全球最大的人民币离岸市场。

首先，发展成为海外人民币资金中心。目前香港的人民币存款相当于境外全部人民币总存款的75%。因为中国30%的对外贸易是通过香港的转口贸易，人民币贸易结算成为香港人民币存款的最大来源。目前人民币贸易结算只占中国对外贸易结算的10%，依日本日元国际化的经验，本币结算时可达到对外贸易量的40%。中国有望在5年内将此比例提高到30%，由此带来的存款增长和出口信贷带来的资产业务、结算业务下的人民币规模有望让香港的人民币存款在5年内达到2.5万亿左右。

其次，成为人民币产品定价中心。离岸金融市场的主要是功能之一是通过市场交易行为实现价格发现，找到基准价格。目前香港已成为离岸人民币产品定价中心。外汇，债券是作市商所在地就是定价中心，当前CNH的汇率、债券的作市商大部分位于香港，CNH的汇率、债券定价几乎100%在香港形成。随着香港人民币债券市场，外汇市场和衍生工具市场的发展，CNH形成FIXLING和债券的收益率曲线指日可待。

第二，新加坡，伦敦人民币离岸市场从无到有，逐步发展形成具有区位优势的人民币离岸市场。

首先，新加坡是亚洲美元市场和亚洲本币市场的重要交易中心，其离岸金融市场诞生于1968年。，作为东盟人民币交易中心，发展人民币离岸市场，可满足东盟国家与中国的贸易和直接投资等人民币金融业务。并发挥新加坡作为东南亚商品交易中心的地位，推动大宗商品中的天然橡胶和棕榈油国际交易以人民币作为计价和结算货币。

其次，伦敦作为全球金融中心和外汇交易中心，并拥有全球最大的利率衍生品市场和金属交易所，是欧洲美元的全球离岸市场。在离岸市场业务方面有足够的管理经验和人才储备，聚集着全球对亚洲和中国投资的大批机构投资者。欧盟又是中国最大的贸易伙伴。伦敦作为在欧洲的人民币离岸市场，从为中欧贸易和直接投资提供人民币金融服务开始，可望发展成为在欧洲人民币贸易结算中心和资产管理中心。

第三，纽约作为世界最大的金融中心和覆盖美洲地区的重要时区，美国又是中国的重要贸易伙伴。东京作为世界重要的金融中心和日本与中国贸易的重要地位。随着该地区人民币金融业务的发展都有潜力成为新的人民币离岸市场。

第四，对于人民币离岸市场的发展，在政策上中国货币当局要提高人民币输出安排，为人民币离岸市场提供充裕人民币流动性，增加跨境人民币贸易结算量。并考虑开放人民币的回流机制，特别是资本项目下的回流安排与上海金融中心建设的对接。

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（作者单位：山西财经大学财政金融学院；山西煤炭管理干部學院）