欧债危机的出路

贺力平

欧元区部分成員国主权债危机的前景以及欧元作为一个统一货币体的前途现在是影响2012年世界经济和国际金融走势中的最大变数。在刚刚过去的2011年中，围绕欧元区成员国主权债务问题，以希腊为主的各个角色在国际大舞台上演出了充满意外和惊奇的多幕戏剧。

扑朔迷离的戏剧尚未落幕之时，观众对其发展前景的展望也大相径庭。而一个重要事实往往被人忽视，这就是欧元区作为一个整体，在与主权债相关的数个基本指标表现上，相对美国和日本要好得多。通过下述数据说明一下：在政府财政赤字与国内生产总值的比率上，2011年欧元区17国总和平均数为4.1%，美国为9.6%，日本为10.3%；在政府累积债务与国内生产总值的比率上，2011年欧元区17国总和平均数为68.6%，美国为72.6%，日本为130.6%。很明显，从这两个指标看，这三大经济体中“最应该”爆发主权债危机的不是欧元区，而是日本或美国。

可以说，欧元区爆发主权债危机的根本原因在于内部，在于其个别成员国的财政行为。像希腊、西班牙和意大利等成员国在上述财政赤字和政府债务指标上，恶劣情形远远高于欧元区一般水平。这也意味着，欧元区主权债务危机的症结在于个别成员国，欧元区作为一个整体应当有能力——至少是财政能力——去应对和解决主权债问题。

但是，因为欧元区自成立以来专注于统一货币事务，相对忽略了相应的各成员国财政体制的协调和改革，因而缺少足够的统一性财政应对能力。而且，欧洲中央银行从一开始就抱着坚守贞洁的理念，不与各成员国财政事务相搀和，客观上也没有发挥外界一些人士所期待的阻缓欧元区主权债危机的作用。

显而易见，欧元区主权债危机的出路必须是财政体系的调整。这种调整包含三个要素：首先，必须有一个注入财政因素的危机应对机制，该机制的主要作用是提供应急性的救助资金；其次，卷入主权债危机的成员国在财政政策和有关经济政策方面必须进行相应调整；复次，欧元区框架内需要建立新的财政行为约束和协调机制，消除未来主权债务危机再现的风险。

上述第一个方面，目前已经有了欧洲金融稳定机制（EFSF）。这个机制融合了财政因素和金融因素，是一个应急性的危机救助机制，相当于在欧元区范围的“最后贷款人”。但是，这个机制尚未充分展开运作。它还需要扩大资金运作规模，也还需要来自成员国财政政策调整方面的配合。

第二个方面在某种意义上是最为关键的环节，也是最富戏剧性的领域。各个成员国的调整意愿和调整能力互不相同，调整进程和调整方式也与各国政治家的利益计算和党派纷争纠缠在一起。在2010年和2011年两年时间中，希腊有过多次机会进行相对轻痛的调整，但因其政治家的作为而将这些机会葬送。爱尔兰的主权债务问题相比希腊一点不轻，而那里的政治家相对痛快的接受了调整方案，使调整的曲折性大大降低。

目前欧元区债务危机的几个当事国政府都已“换届”，并表现出强于早前政府的调整意愿。但这并不意味着调整在2012年将一帆风顺，社会层面的反对和抵制将继续存在，新一届政府将如履薄冰，在两面刀锋的狭窄路径中行进。

第三个方面涉及欧元区和欧洲联盟体制框架的调整，同时也牵涉有关成员国主权地位的变化。这是一个关系到欧元区和欧洲联盟长远前景的根本性问题，需要各成员国缔结新的国际条约并对国内法进行相应调整。显然，这不是一件容易的事情，也需要时间。2011年底欧盟27国首脑会议的结果是出现了26对1的局面，即26个成员国原则同意修改“里斯本条约”，进一步探讨扩大各国经济政策和财政政策的协调性，而1个成员国（英国）明确表示不同意。因为欧元区和欧盟的政治决策都遵从共识原则，来自1个成员国的反对票意味着制度调整将不甚顺利，调整前景不会绝对乐观。

此外，在欧元区和遭受主权债危机的有关成员国内，还有三件重要事情需要应对。第一是稳定银行体系，第二是稳定金融市场，第三是防止经济进一步下滑。

欧元区主权债的持有者是欧元区内的银行。既然这些主权债的信用评级已经下调，作为债权人的这些银行的资产质量也相应下降。欧元区银行必须因此应对资产质量下降而出现风险突显的挑战。

主权债危机的直接表现是金融市场对有关债务主体（例如希腊和意大利等）缺乏信心，而这些债务在已经面临高额到期或即将到期债务的情况下，必须从金融市场筹措新的债务资金，市场利率的高低便成为至关重要的因素，而市场利率的高低又取决于市场信心。任何新的评级搅动、社会动荡和政治纷争等等事件都可能或多或少影响市场信心，所以说，稳定欧元区金融市场在当下仍然是步履维艰的事情。

旨在紧缩开支和减少赤字的财政政策调整的短期效应是国内总需求收缩，而这与防止经济下滑的政策目标相冲突。同时，银行体系为增强抗风险能力而实行的增加资本的调整也可能伴随信贷收缩效应，而这在短期内也会对总需求扩大带来不利影响。如果有关成员国的经济继续下滑，那么，人们很难在近期内看到债务危机有关指标的实质性改善。

总的来看，欧元区在应急救助、成员国财政政策调整、总体框架改革三大方面已经迈出步伐，2012年应见基本形势开始好转。但是，路途不平坦，前景也不都是一片明朗。

（作者系北京师范大学经济与工商管理学院金融系教授、国际金融研究所所长）