新股上市首日价格影响因素的研究

成惠芝

(南京工业大学 经济管理学院,江苏 南京 210009)

新股上市首日价格影响因素的研究

成惠芝

(南京工业大学 经济管理学院,江苏 南京 210009)

新股上市首日价格的影响因素较多,既包括可以量化的因素,也包括不可量化的因素。本文在对这些因素进行定性分析的同时,对市场大盘指数、发行价、首日换手率、发行市盈率、中签率、新股首日上市数量等可量化的因素进行了实证检验,从而提出了新股上市首日价格的影响因素。

新股;上市首日;收盘价格

对于股票二级市场来说,新股价格的市场定位受多种复杂因素的影响,具有相当的不可预测性。若能较准确地清楚新股上市首日价格的影响因素,将有助于市场投资者理智地控制自己对上市新股的投资行为,最大限度地规避市场风险。因此研究新股上市首日价格的影响因素具有一定的现实意义。

一、新股上市首日价格的定性分析

1.市场因素

(1)新股上市时机：市场状况对新股上市首日定价影响较大,通常股市过于低迷会使投资者对股票市场产生怀疑,从而有可能使新股发行受阻,进而影响新股的上市价。股市的过热也有可能产生很多非理性的行为,如爆炒新股[1]。因此为降低发行上市的风险,我国新股发行、上市选择的时机很重要。

(2)市场供需状况：供需均衡理论认为商品价格受商品供需影响,商品供过于求则商品价格会偏离其内在价值下跌,商品供不应求则商品价格会偏离其价值上涨,而股票的市场均衡价格取决于股票供给与资金供给之间的均衡[2]。一定时期内上市家数过多、过少都会造成供需失衡的情况,从而对上市首日的股价造成影响。

(3)股价联动：同一天多只新股上市可能出现股价联动。受相关股票比价联动的影响,一只股票的定价和涨跌可能影响另一只相关股票的定价和涨跌。同一天多只新股上市,一旦出现某一只新股暴涨,就有可能带动其他新股爆炒。另外,新股上市首日,如果出现相关老股票整体上涨或个股涨停的情况,新股就有可能成为市场炒作的对象。

2.行业与上市公司因素

(1)新股的行业属性：新股的行业属性会影响投资者对公司发展前景的预期,从而影响新股的市场价格定位。对个股利好的方面包括：朝阳产业或优势行业、政策性利好、市场偏好或近期热点、形象宣传较佳等;对个股不利的方面有：夕阳产业或劣势行业、政策性利空、非市场热点、公司形象不佳等[3]。

(2)上市公司的财务状况

上市公司的财务状况,包括每股收益、每股净资产和净资产收益率等,大量的国内外研究表明这些因素与新股的首日上市价格呈正相关关系。

(3)上市公司控股股东类型：多项研究表明,国有股比例过高会导致上市公司经理人员的行为偏离公司价值最大化的目标,从而导致公司绩效与国有股比例负相关。因此从内在价值的角度考虑,对国有股公司应该制定较低的发行价格,而投资者对该类型的公司的市场定位也应该低于可比的无国有股公司的市场定位。这一点也势必会影响到新股上市首日的价格[4]。

(4)上市公司流通股比例：由于我国信息不对称程度非常高,投资者很难了解上市公司的真正的价值,因此会通过公司所传递的信号来判断IPO的价值并衡量是否购买。流通股比例高的公司会向投资者传递公司治理结构较好的信号,会使得券商和投资者对新股发行定价和市场定位向上调整,从而与新股上市首日价格正相关。

3.投资者因素

投资者因素主要是指市场心理因素,我国投资者构成以中、小投资者为多,市场跟风现象比较明显。短线市场操纵者会利用这种跟风行为,率先拉高股价,然后在这些投资者追高股价时卖出股票,从而对股票价格产生很大的影响。在新股上市首日,这一现象就更加明显。

4.发行因素

我国沪深市场新股上市目前实行的是 T+1交易交付制度。新股上市首日,买进的股票当天不能卖出。因此在可流通股份一定的情况下,已经卖出的股份越多,则可供卖出的股份就越少。如果此时买入的数量较多,就会出现需大于求的情况,股价就有可能出现大幅度上涨。此外,许多上市公司采取折价发行,发行价比同期已上市的同类股价格低,这就为新股上市首日价格上涨奠定了基础[5]。

二、新股上市首日价格的定量分析

综合国内外的研究成果,在变量的选择方面,本文选用对新股上市定价和上市首日反映影响最为显著的几个变量。本文以市场大盘指数、发行价、首日换手率、发行市盈率、中签率、新股首日上市数量为自变量,以新股上市首日收盘价为因变量,来分析影响新股上市首日价格的因素。

1.新股上市首日价格影响因素的实证分析

(1)样本的选择

本文选取2010.7-2010.12在我国深圳交易所上市的新股为样本,共157家,剔除数据异常的8家,最终确定以149家上市公司为研究样本。本文中有关新股发行上市的数据来源于wind数据库。

(2)新股上市首日收盘价与其影响因素的回归分析

新股第一天上市的收盘价代表着二级市场的投资者对新股发行的认可程度,在某种意义上也可以被看作二级市场的投资者对新股的重新定价。

对新股上市第一天的收盘价,我们建立如下回归模型：

其中,Y-上市首日收盘价

X1-发行价

X2-新股首日上市数量

X3-新股上市首日深证成指收盘价

X4-当日市盈率

X5-换手率

X6-中签率

经过回归分析,F值为270.9891;发行价、换手率、发行市盈率和大盘指数均通过 P检验和t检验,新股首日上市数量和中签率未通过检验,剔除这两个变量,重新进行回归,F=408.0637,R2=0. 918931,说明模型的总体拟合度较好。

使用最小二乘法得到的回归模型如下：

2.回归结果分析

回归结果表明：发行价、换手率、发行市盈率与上市首日价格呈显著的正相关,其中对上市首日价格影响最大的是发行价,首日收盘价与大盘指数呈微弱相关关系。而新股首日上市数量和中签率对新股上市首日价格无太大的影响。发行价与收盘价二者之间的相关系数是1.237,说明发行价越高,首日收盘价越高,是个正向指标。该变量反映了承销商综合考虑了多因素后而作出的对该股股价的定位,假设其它变量不变,发行价上升1元,收盘价将上升1.237元。这意味着发行价对收盘价具有决定性的影响,可能的解释是对大盘股的定价主要考虑一级市场的投资者收回其机会成本,而中签率如何,大盘指数高低以及新股首日上市数量影响较小。另外,换手率和发行市盈率也都为正指标,说明了上市首日换手率越高、市盈率越高,其股票上市首日价格比较高,因此该指标说明了我国新股申购的中签者普遍期待在新股上市首日将股票出售获利了结,而未中签的投资者受超额认购的影响也急于在二级市场购买新股,由于中签者数量远远少于未中签者数量,导致市场供不应求,股价不断地攀升,结果当日收盘价高于发行价格。

三、结 论

新股上市首日价格的影响因素较多,可量化的因素方面,具体有发行价、换手率、发行市盈率和上市首日的大盘指数等。不可量化的因素方面,主要有市场因素、行业与上市公司因素、投资者因素和发行因素等方面。由于中国股市还处于成长阶段,其制度背景、市场主体的心态等重大外生因素都对新股上市的首日价格产生重大影响。因此在中国目前的股票市场中,不可量化因素的作用仍然相当明显。

[1] 苏会灵.IPO抑价原因探析：新股定价方式[J].财会通讯,2008(6).

[2] 胡鸿轲,胡小伟.增发新股上市首日价格波动研究及投资决策分析[J].河南金融管理干部学院学报,2001 (4).

[3] 李捷.中国证券市场新股上市定价的实证分析[J].西南交通大学学报,2001(3).

[4] 曹媛媛,王春峰.股权结构对新股价格影响的实证研究[J].南开管理评论,2003(5).

[5] 林志平.新股上市首日爆炒成因分析及对策研究[J].当代经济科学,2010(3).

F830

A

1671-511X(2011)0S-0076-02

2011-03-05

成惠芝(1984-),女,江苏南京人,南京工业大学经济管理学院硕士研究生,研究方向：证券投资。