我国科创板IPO破发现象研究

吕晓明 孙永彩

摘要：随着我国对外大门不断打开，我国改革开放这些年很多先进的技术以及经验都是借鉴国外的。随着不断开放，我国在资本市场也是学习以及沿用了欧美那一套体系。我国目前股票市场不成熟，股票市场才30多年，其中企业上市制度也是从原来审批制度慢慢过渡到注册制度，但是于此同时市场的新问题也是层出不穷。其中比较典型的则是出现新股的破发。所谓新股破发主要是指二级市场新股交易价格低于一级市场发行价。本文则是对于这一问题进行简单的研究以及叙述。找出新股破发实质性原因，进而为其后期的股价稳定运行打下比较好基础。

关键词：破发;新股;价格;发行价

1.緒论

我国资本市场就只有30多年时间，在此过程中，很多的企业想上市，尤其是在我国的深市和沪市主板进行上市。随着我国市场制度不断完善，可以说上市标准越来越严格。在此背景下，企业要发展，想要借助资本市场的资金力量去发展自家的企业则是显得没有那么容易。这个时候除了主板以外，我国还开设了创业板，该板块对应的美国的纳斯达克。但仍旧无法满足越来越多中小型企业的上市需求。于是，科创板应运而生。国家主席习近平于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板，其是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。2019年6月13日，科创板正式开板; 7月22日，科创板首批公司上市。由于科创板上市标准更加宽松，所以现实中很多无法在主板上市的科技创新型中小企业会选择在科创板进行上市。科创板成立的这一重要举措一方面解决企业需要资金的燃眉之急，同时对于我国资本市场的进一步完善起到积极推动作用。但是在科创板运行的这些年中，新股的“破发”则时有发生，因此本文基于此情况下对于科创板新股的破发进行相关性的研究，为后期投资者提供比较好的建议以及策略。

2.科创板新股“破发”原因

2.1供需关系改善

随着我国在科创板上市的企业越来越多，对于国内而言，新股的发行IPO的供给速度，进一步的使得新股在供需关系上发生了比较显著的变化，其中比较明显的变化是，新股在实际上的稀缺性在不断的下降，人们对于新股的热情没有以往那么的高。截至2020年8月21日，科创板上市公司共159家。随着新股的稀缺性在不断降低，在此过程中投资者炒作股价盈利的空间在不断的下降。我国投资者面对的市场非常广阔，除了科创板以外还有许多选择空间，当利润吸引力下降时，投资者自然会选择退场，于是科创板新股上市后交易价格无力支撑发行价格，出现破发。这是正常的市场化定价过程。

2.2询价机制完善化

我国在科创板的创建之初采用的是询价机制，所谓“询价机制”，是指主承销商先确定新股发行价格区间，召开路演推介会，根据需求量和需求价格信息对发行价格反复修正，并最终确定发行价格的过程。询价过程只是投资者的意向表示，一般不代表最终的购买承诺。虽然科创板是新板块，但是科创板询价方式与其他A股板块基本相同，不过规则有所变化，这使得科创板询价方式与其他A股板块有所不同，比如科创板特有的“询价转让和配售减持规则”。总体来说，科创板询价方式使准备进入科创板的股票具有更大的投资价值，询价价格将充分反映科创板股票的收益和风险特征。此外，科创板还提高了线下机构投资者的配售比例，并引入战略投资者参与配售，有效遏制新股虚高价格，所以会出现暂时的二级市场股票价格回落，引起新股破发现象。

2.3理性回归

随着科创板不断地涌入越来越多渴望上市的科技创新型企业，在具体的市场效应的学习以及鼓励下，可以说股民的理性回归的市场窗口期越来越短，与此同时，科创板则是进入了加快软着陆以及不断的向对平稳的成熟阶段进行过度。这个时候的投资者对于基本面以及企业的估值可以说有了更加深刻以及理性的认知。在科创板开市之初，企业与投资机构对科创板的期望可以说非常的高，进而导致不少的科创板上市企业新股发行价格确定的比较高，这个时候会出现企业业绩与股票估值不互相匹配的情况发生，在此过程中导致价格比较快速的回落，形成新股破发。比方说昊海生科作为A+H上市公司，其A股价格相较港股价格溢价超过100%，但其2019年三季报显示归属母公司净利润呈现10%的负增长;久日新材作为曾经的新三板上市公司，其科创板估值是此前挂牌新三板时的近6倍。而2019年12月4日破发的建龙微纳市盈率高达52.41%，远远高于同行业的25.37%的市盈率水平。而逐渐理性的市场投资者们并未为这些高估值买单，所以破发是情理之中的事。

3.结束语

任何事情都是福祸相依的，科创板新股破发，并非是一个消极的信号。相反，这个现象会倒逼市场走向理性，回归价值。作为资本市场改革的重要一环，科创板市场化制度创新红利需要时间去检验，改革成效不能简单用个别股票短期表现衡量。对于个人投资者而言，需要认真研究公司基本面情况，考量个股是否具有投资价值、升值空间，自主承受相应的投资风险。世间没有一本万利的生意，科创板屡屡破发的案例告诉我们，无风险打新的时期结束了，任何投资都应谨慎而行。

参考文献

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作者简介：吕晓明，女，汉族，1989.06出生，籍贯河北省廊坊市，硕士研究生学历，讲师，致力于研究企业财务和资本市场。

基金项目：河北省高等学校人文社会科学研究项目（SQ201020）