物流企业并购动因及财务绩效研究

摘 要：近年来，随着我国经济的不断发展，企业并购逐步成为企业长久发展的重要策略之一，有助于实现企业的扩张及转型升级。在互联网经济的不断发展下，物流行业的竞争愈发激烈，不少企业纷纷采用并购的方式追求企业自身的突破，从而实现最佳财务绩效。2022年，A物流利用4个月的时间对B股份实施并购，并创下了并购资金和并购速度的新纪录。文章以A物流并购B股份的案例为研究对象，分析物流企业并购后的相关财务绩效表现，以期为其他物流企业的并购提供参考。

关键词：物流企业；企业并购；并购动因；财务绩效

中图分类号：F253.7；F275 文献标志码：A DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2024.20.009

Abstract： In recent years， with the continuous development of China's economy， corporate mergers and acquisitions have increasingly become an important strategy for enterprises to achieve long-term development， which can help achieve the expansion， transformation and upgrading of enterprises. Under the continuous development of the Internet economy， the competition in the logistics industry has become increasingly fierce. Many enterprises have adopted mergers and acquisitions to achieve breakthroughs， aiming to achieve the optimal financial performance. In 2022， A logistics completed the merger and acquisition of B shares in four months， which sets a new record for merger and acquisition funds and speed. This paper takes the case of A logistics' merger and acquisition of B shares as the research object， analyzes the relevant financial performance of logistics enterprises after mergers and acquisitions， and provides references for other logistics enterprises.

Key words： logistics enterprise; corporate mergers and acquisitions; merger SoMt9LxKrAmOoSTdSFD/wo8vSkuybmDYxcQqLBkouqA=and acquisition motivation; financial performance

0 引 言

随着全球经济的不断发展和市场竞争的日益激烈，物流行业呈现出蓬勃的发展态势。在此背景下，物流企业为了迅速扩大规模、增强市场竞争力，纷纷选择以并购方式实现战略转型和资源整合。并购可以帮助企业快速获取目标企业的资源和市场份额，实现业务的快速扩张和战略优势的增强。

然而，并购行为在给企业带来积极影响的同时，也带来了很多风险与挑战。对于被并购的企业而言，并购之后就意味着企业自身的管理层要发生变动，可能会出现各种理念上的不同而影响企业的稳定发展；对于收购企业而言，在资源整合的过程中可能会遇到业务重复而导致资源浪费问题，增加并购成本，从而影响财务绩效的表现。因此，如何合理地进行并购，实现企业间的双赢局面，成为当今企业并购过程中需要重点关注的问题。

本文以A物流并购B股份公司为例，通过深入分析案例背景、并购动因、实施过程和财务绩效等方面，探讨物流企业进行并购的动因及其对财务绩效的影响以期通过对该案例的研究，为其他物流企业的并购提供参考，促进行业的健康发展。

1 企业并购的定义

并购简称M&A，由兼并和收购组成[1]。企业并购指两个或多个独立企业之间通过合并或收购等方式，将其业务、资产和人员整合在一起，形成一个新的、更大的企业实体的行为。在企业并购中，通常存在一家企业充当收购方或主导方，收购方通过支付股权或现金等方式，获取目标企业的控制权或其部分资产，从而实现企业整合和战略扩张的目的，如降本增效、获得市场份额、增强自身竞争力等[2]。

企业并购是企业进行资本运作的一种形式，旨在更高效地扩大企业规模、增强企业竞争力，拓展企业市场份额，从而实现可持续发展。目前，企业并购一般包括横向、纵向和跨界三种不同类型的并购。横向并购指同一行业内不同企业之间的合并，这种并购一般旨在扩大市场份额，通过整合并购企业双方的资源，提高生产效率和市场竞争力；纵向并购指企业与其供应商或者客户进行合并，以实现供应链或销售渠道的整合，降低成本、提高效率；跨界并购则是指企业跨越不同的行业来进行合并，以实现多元化经营、扩大业务范围、降低风险等目的。

企业并购具有复杂性和风险性，需要企业充分考虑包括财务、法律、人力资源等多方面的因素。同时，企业并购也需要考虑文化整合和员工稳定等问题，以确保并购后的企业能够顺利运营并实现预期的效益。

2 案例介绍

2.1 A物流介绍

A集团于2007年开始自建物流，并于2017年正式成立A物流集团。2021年，A物流在香港联交所主板上市，是我国领先的技术驱动的物流服务商，在为客户提供物流服务的同时，也为客户提供了一体化的供应链解决方案，以帮助客户实现存货管理的优化、运营成本的减少，以及更为高效的内部资源分配，从而实现新的发展。随着经济的不断发展，A物流先后进行了四次收购行为，分别于2020年8月收购了跨越速运，2022年收购了中国物流资产、达达集团和B快递，从而弥补了自身在航空物流、仓配能力、自身业务线、干线运输等方面的短板。

2.2 B股份介绍

B物流于1996年成立，最初以航空货运为核心业务，后发展为B股份公司。2018年，B股份公司在上海证券交易所上市。上市后，B股份公司积极进行战略转型，逐步发展为一家综合性物流供应商，为用户提供快递、物流、跨境、仓储和供应链等服务。多年来，B股份公司一直专注于大件快递领域，注重提升包装质量、提供送货上门和亲手交付等增值服务。坚持不懈的努力使其成为大件快递领域的专业领导者，并在客户服务和运营效率方面树立了良好的声誉。然而，在其转型之后，2020年的快递业务总量尚未超过5.64亿件，在全国的快递行业中仅排名第八，市场份额也由2018年的0.88%下降至0.68%。此外，B股份公司的毛利率一直持下跌趋势，对其总体利润产生了消极影响，致使股东对其逐渐失去信心[3]。

2.3 并购过程介绍

2022年2月28日，B股份公司发布停牌公告，标志着A物流并购B股份公司项目正式启动。随着消息的传出，业内开始猜测A收购B的可能性。经过一段时间的等待，直至3月11日，B股份公司正式公布消息，确认与A控股的A卓风签订了相关股份转CjnMsVYJo+IPg/xWK/wF1oQyKRtrfOMa907Bifi7/Hk=让协议，B易主A的交易正式展开。2022年7月26日，A物流以近90亿元的价格收购了B超过62%的公司股份，使得B创始人失去了对B股份的控制权。这一交易标志着B正式进入A旗下。2022年10月17日，B股份公司宣布选举现任A物流执行董事兼首席执行官为公司新任董事长，并任命现任A集团高级副总裁为公司新任副董事长。董事长在战略发布会上宣布，B物流正式更名为B快递，并强调将全面发展快递业务，提供优质的大件快递服务。

根据披露，A卓风通过受让B控股部分股份同时接受部分股东委托获得对应的表决权，间接控制了B控股所持有的上市公司66.496 5%的股份。交易完成后，A卓风触发了全面要约收购义务，并向除B控股之外的其他上市公司股东发出了全面要约。

3 并购动因分析

3.1 A物流收购B的动因

3.1.1 弥补自身物流网络短板，拓宽业务范围

与传统快递企业相比，A物流在网点覆盖、干线运输、快运及大件运输等方面存在一定差距。A物流网点主要分布在城市和发达地区，而B的网络覆盖面更广，拥有覆盖全国94%乡镇的3万多个末端网点、140个分拨中心和超过2 200条干线。A物流并购B快递能够弥补相关短板，提升A物流的服务能力和独立运营能力，为A物流带来更广阔的市场和更高效的运营。

3.1.2 提高自身服务能力，拓展客户资源

如今随着经济的不断发展，消费者对物流也提出了更高的要求，期待物流企业能够提供更为专业、高效和安全的服务，如准时取件、安全送达、合理收费等。因此，物流企业必须不断创新，以满足消费者日益增长的需求。A物流通过并购B股份，可以快速调整和提升自身的服务水平，以满足消费者日益增长的物流需求。同时，并购B股份也可以在一定程度上拓展自身的客户资源。截至2021年底，A物流来自外部客户的收入首次占比突破50%，但A物流与A集团的业务关联依然较为密切。可见，并购B股份不仅可以实现资源共享，也可以享受来自B的外部客户红利，提高外部订单比例，从而降低对集团的依赖性。

3.1.3 强化业务能力，提高市场份额，实现一体化供应链服务

近年来，随着互联网的普及和电商的不断发展，网购已成为大众的主要消费方式，在这种时代红利的背景下，物流行业趋近饱和，竞争力度加大，企业通过并购的方式无疑可以抢占更多的市场份额。A物流的主要业务虽定位于一体化供应链服务市场，但随着整体供应链产业的升级，市场对零担快运服务的需求也在提升。B作为国内零担快运和大件快递的领先企业，一方面，可以迅速补齐A物流在这方面的短板，提升其业务服务能力和扩大服务范围；另一方面，也有助于A物流进一步完善物流布局，扩大市场份额，获得更多商机和发展空间，提升行业竞争力和影响力。

3.1.4 获取人才优势和品牌优势

一方面，B股份长期以来十分重视人才培养，并相应地建立了完善的人才培养机制。通过轮岗制、导师制等方式培养出了大量的物流专业人才，这些人才在物流领域有着丰富的经验和技能。因此，通过收购B股份，A物流可以充分吸纳这些优秀的物流人才，弥补自身在物流人才方面的匮乏，减少人才培养的时间成本和物质成本，从而灵活高效地提升企业自身素质和能力。另一方面，B股份在物流行业有一定的品牌知名度和影响力，特别是在大件物流和快运方面，深受消费者的信赖。因此，A物流可以借助B股份的品牌优势，提升自身在物流行业的市场认可度，从而进一步巩固自身在物流行业的领先地位。

3.2 B接受收购的动因

3.2.1 前期转型失败，转型后步履维艰

B于2018年开始转型，将业务重点放在3～60千克范围内的“大件快递”业务上，但效果却不尽如人意。2016年，B的营业收入增速为31.57%，而到了2020年，已经下降到6.10%；从营业收入的占比来看，快递由2018年的49.5%增至2020年的60.6%。可见，B快递业务量的增长对于B的总体营业收入并未产生较好的影响。同时，与其他市面上的物流企业相比，B快递没有一个稳定的渠道去获取订单。例如，“三通一达”依靠的是菜鸟物流；菜鸟物流的背后是淘宝和天猫；A物流背后是A商城；新生企业极兔快递的背后有拼多多的支持[4]。

3.2.2 强化业务服务能力，拓展未来发展空间

随着互联网时代的到来，物流行业的竞争力度不断加大，B股份要想在行业中立住脚，不得不寻求一个稳定的订单来源，而A物流依托A商城，恰好能弥补B股份在订单需求方面的短板，同时依靠A物流的技术支撑，B股份也可以更为高效地实现自身优化，从而实现共赢，为未来的发展提供更多的机遇。

3.2.3 积极履行社会责任，实现可持续发展

A物流一直积极履行企业社会责任，致力于推动社会可持续发展。B股份接受A物流收购后，可以借鉴A物流在环境保护、社会公益等方面的举措和实践，建立健康可持续的发展模式，为社会贡献更多的价值。

4 并购绩效分析

4.1 盈利能力分析

盈利能力是企业获取利润的能力，也称企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。本文选取营业收入、销售毛利率、销售净利率和净资产收益率四个财务数据来分析并购对于A物流盈利能力的影响。具体结果如表1所示。

销售净利率和销售毛利率是反映企业整体获利能力的主要指标。同时，销售毛利率也体现了公司的经营成本和收入的配比关系，销售毛利率越大，意味着公司在主营业务收入总额中经营成本的所占份额越小，公司利用销售获得收益的能力越强。数据显示，2021—2023年，A物流的销售毛利率逐年提升，表明企业的获利能力有所增强。另外，销售净利率实现了较大的提升，说明并购于A物流而言增强了其短期盈利能力。

研究发现，2021—2023年，A物流的净资产收益率一直持上升趋势，净资产收益率越高，代表投资所带来的收益越高，企业的盈利能力越强。由此可见，A物流并购B股份这一行为，对于A物流而言，其资产运用率有所增强。

综上所述，此次并购行为对A物流的盈利能力产生了正向作用，有利于A物流提高综合实力，实现可持续发展。

4.2 营运能力分析

营运能力是企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。本文选择了A物流的总资产周转率和存货周转率来研究并购对于A物流营运能力的影响[5]。具体结果如表2所示。

总资产周转率是评估企业资产运营效率的关键指标，显示了企业经营期间资产投入到产出的周转速度，反映了资产管理质量与利用效率。一般来说，总资产周转率越高，企业的营运能力越强。数据显示，与2021年相比，2022年中期总资产周转率降低。由此可见，A物流在并购B股份后，对自身综合营运能力有所影响，可能存在扩张不合理的现象。

存货周转率是衡量企业存货管理效率的指标，用于反映企业存货在一定时期内被销售并替换的速度。存货周转率越高，说明企业存货周转速度越快，存货管理效率越高。从表2可见，A物流的存货周转率在2022年6月发生了明显的下跌，说明此次并购行为对于A物流的经济资源管理和利用是不利的。究其原因，一方面，可能与营业成本的减少有关；另一方面，也与并购发生时间较短有关，由于双方尚处在磨合阶段，A物流对于B股份的资源无法做到全面有效的掌控。

4.3 偿债能力分析

偿债能力是企业能够按时清偿债务的能力。它反映了债务人在一定时期内清偿债务的能力大小，是评价债务人信用风险的重要指标之一。本文选取了流动比率、速动比率和资产负债率来分析企业的偿债能力。具体结果如表3所示。

流动比率和速动比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标。其WYgI31FGxOvKHbVY4Pc7LWr1DIF6APQP7CokImOOAR4=中，速动比率更加强调企业的流动性，可以更准确地反映企业在没有存货支持下偿还短期债务的能力。数据显示，自2022年6月以后，A物流的流动比率和速动比率都产生了很明显的下跌趋势。由此可见，A物流并购B股份的行为对企业自身的短期偿债能力产生了消极影响，原因很可能是A物流并购B股份需要大量资金支持，在并购这一过程中产生很多短期负债以应对资金不足的局面，从而使其短期偿债能力减弱。

资产负债率是衡量企业财务杠杆程度的一个重要指标，是评估企业财务状况是否稳定和风险承受能力强弱的重要指标之一。研究发现，A物流的资产负债率在2021—2023年期间总体呈现一个先降后升的趋势。究其原因是近些年A物流一直在开展一系列的并购活动，而大量的并购行为会使A物流在一定时间内产生大量负债，从而为企业带来较大的偿债压力。同时，B股份的高现金流也可以在一定程度上减轻A物流的偿债压力。

5 结 论

本文通过分析A物流并购B股份这一案例，发现对于并购企业而言，并购是一把双刃剑。对比分析A物流的财务绩效可以看到，此次并购行为对于A物流产生了极其深远的影响。首先，通过分析偿债能力指标可以看出，此次并购行为在无形中增加了A物流的债务压力，使其偿债能力减弱；其次，从营运能力来看，并购行为在为企业带来更多市场份额的同时，也可能使企业陷入扩张不合理的风险中，从而导致经济资源管理能力有所减弱。

虽然此次并购行为给A物流带来了各方面的挑战，但是通过分析A物流的盈利能力指标可以看出，此次并购行为对其盈利能力产生了积极影响，在一定程度上为A物流带来了更多的市场份额，弥补了企业自身短板，使其业务能力有所增强，提升了企业在物流行业的市场竞争度，为企业未来的可持续发展奠定了基础。

总体来看，此次并购行为对A物流的影响是双重的，既有利又有弊。因此，A物流要想在未来的发展中充分发挥此次并购的作用，就要制定合理有效的战略规划，并对未来可能出现的风险做到提前预测与应对。同时，其他物流企业在进行并购时，也应事先做好充足的评估与准备工作，避免出现盲目跟风行为，从而确保并购行为为企业带来长远的价值和竞争优势。

参考文献：

[1] 龚皓．京东物流并购德邦快递业务整合研究[D]．上海：华东师范大学，2024.

[2] 范莉钧．战略视角下的企业并购财务绩效研究——以京东物流收购德邦为例[J]．上海商业，2023（10）：31-33.

[3] 薛文杰．京东物流并购德邦快递财务风险与防范研究[J]．中国储运，2024（1）：101-102.

[4] 闫若凝．物流行业并购动因及绩效分析——以京东物流收购德邦股份为例[J]．全国流通经济，2023（21）：104-107.

[5] 杨馥宇．物流行业并购对企业财务绩效的影响——以京东物流并购德邦股份为例[J]．物流工程与管理，2023，45（10）：120-122.