促进期货现货市场联动发展的对策建议

[摘 要]为发挥期货市场功能，促进期货现货市场的联动发展，文章在阐述期货市场与现货市场关系的基础上，分析了期货行业服务现货市场的案例。研究发现，目前期货行业服务现货市场存在期货市场有限的指定交割仓库不能满足现货市场广泛的交割需要、期货市场只能降低现货市场的部分风险等问题，提出了优化期货市场现货交割仓库的设置数量和地点、解决活跃合约不连续、期货市场监管机构和中介机构便利现货企业参与期货市场等对策建议，以供参考。

[关键词]期货行业；现货市场；期货品种；现货交割

中图分类号：F32 文献标识码：A 文章编号：1674-1722（2024）14-0019-03

★基金项目：河南省社会科学院2024年度基本科研费项目《期货现货市场联动、套保比率与风险对冲效应研究》（24E077）

一、期货市场与现货市场的关系

（一）资金配置

期货市场提供了一种非现货交换的方式进行资金配置，现货市场则更多地涉及现货交换和直接投资。期货市场可以帮助投资者在不直接购买或出售现货资产的情况下进行资金配置[ 1 ]。期货市场价格信号引导现货市场的生产、投资和消费行为，促进现货市场根据需求调整生产计划和投资方向，使得社会资源得以合理利用。投资者可以通过购买期货合约，获得与现货相关的投资回报，不需要直接购买或出售现货资产，这样可以提高资金的配置效率。

（二）价格发现

期货市场集中了大量的买方和卖方，通过公开透明的竞价交易，形成对未来某个时点商品或金融资产价格的预期[ 2 ]。市场主体通过期货市场上交易双方的大量信息，可以判断市场上某种商品价格未来的走势，采取相应的决策，为现货市场提供参考价格，有助于企业制定生产和销售决策。这可对于经济主体决策、供求关系的调整和资源配置都起到重要的引导作用。

（三）风险管理

期货市场提供了对冲风险的工具，可以通过交易期货合约锁定现货市场价格，降低因价格波动带来的风险。现货市场制造商和加工商可以通过买入期货合约锁定原材料成本，实现经营成本控制。例如，农业经营者可以在播种季节前锁定农AIPc0fIpjmwt/P5Mb19m20PfU7c4N2ZAWHpciE2sPh8=产品的价格，避免价格波动带来的经济损失。期货市场的存在可以帮助经济主体管理风险，期货合约的交易可以帮助现货市场规避和转移这些风险，现货市场通过供求关系和价格机制，调整经济行为，但无法完全规避现货市场的风险。

（四）稳定现货市场

期货市场通过提供风险转移的渠道，减轻了单个企业或行业因现货价格波动面临的冲击，增强了现货市场的稳定性，特别是在现货市场动荡时期，期货市场有助于缓释现货市场风险，维护现货市场秩序。期货市场可以通过创新金融服务和工具，例如通过仓单质押融资、场外衍生品定制等，帮助现货市场拓宽融资渠道。

二、期货现货市场联动案例分析

（一）合理运用基差，稳定企业生产

因纯碱现货市场价格不断攀升，但下游玻璃企业盈利能力较差，对高价原材料的接受度较弱，导致某知名纯碱生产厂家一度出现库存累积的情况。某期货公司与该纯碱生产厂家及时对接，结合期货盘面计算好持仓成本，确定合理基差，商定发货细节，通过基差点价的方式帮助厂家锁定远期产品销售价格，使得最终成交价格高于企业当时的现货销售价格。这样既解决了纯碱厂家的库存积压问题，帮助厂家及时回笼资金，又帮助厂家锁定了超额利润，为企业持续稳定生产赢得空间。

（二）管控养殖成本，解除养殖户的后顾之忧

采取“保险+期货”模式[ 3 ]，遵循“愿保尽保”的原则。

一是为肉鸡养殖户提供一个养殖周期的饲料成本波动风险保障，即对承保期内的饲料成本进行保险约定，对超出约定价格的上涨部分给予一定的赔付，有效锁定养殖成本，养殖户可以安心生产经营。

二是受市场供需影响，生猪价格下跌幅度较大，养殖户亏损比较严重。为降低养殖户风险，稳产保供，可以切实保障生猪养殖户收入为出发点，为养殖户平抑生猪现货价格下跌导致收入减少的风险[ 4 ]。从效果来看，“保险+期货”模式为养殖户提供了生猪价格下跌的风险保护，在一定程度上保证了养殖户的盈利空间。期货市场给生猪养殖市场保生产、保价格、保安全提供了强有力的支撑，是促进生猪养殖行业转型升级的有益探索。

（三）利用期权功能，助力企业库存保值

某期货公司积极与某铜业公司联系，对其开展期权业务培训、讲解期权参与套期保值的优势，获得了该铜业公司认同。一段时期该铜业公司因库存较多，担心未来铜价下跌，但因资金不足无法正常参与期货套期保值。期货公司根据铜业公司的情况，建议运用期权保值策略对库存进行保值，这样既可以达到套期保值目的，还能降低资金成本。虽然在项目存续期间铜价没有太大波动，买权和卖权均未行权，但结项时该铜业公司赚取了净权利金，达到了库存保值的目的。期货公司依据现货市场实际情况，灵活运用期权衍生品工具，为企业设计针对性的风险管理服务方案，帮助企业有效化解了库存贬值风险。

三、期货现货市场联动的难点

（一）期货市场有限的指定交割仓库不能满足现货市场广泛的交割需要。

目前，期货市场指定的交割仓库主要设置在集散地，地点相对集中，数量相对较少，覆盖面不够广泛，是现货企业反映较多的问题[ 5 ]。无论是期货交易所或期货公司的工作人员到各地调研，还是有套期保值需求进行现货交割的现货企业，谈论较多的就是希望在现货地设置交割仓库。

（二）期货市场只能降低现货市场的部分风险

虽然期货市场提供了风险管理工具，但现货市场中仍有一些风险无法完全化解。例如，极端行情事件可能超出了期货合约所能覆盖的范围，这可能会对现货市场产生不可预测的影响。现货市场参与者的交易和流动性支持对于期货市场风险管理也至关重要，如果期货市场流动性不足，可能会导致交易成本上升、买卖价差扩大以及交易执行困难，限制了期货市场对现货市场的风险分散能力。

（三）期货行业金融牌照不足，无法满足现货企业各种需求

金融牌照不足成为期货行业服务现货市场亟待解决的问题。期货行业以服务现货市场为宗旨，通过特有的风险管理、资产管理和研发咨询，助力现货市场跨越式发展[ 6 ]。

随着现货市场日益增长的风险管理、融资管理、境外市场管理、资产管理等一揽子金融服务需求，期货市场在服务现货市场中的作用愈发明显，期货市场能为现货市场提供服务的业务范围、品种工具等往往成为制约服务现货市场的障碍。从服务现货市场范围、效果和影响来看，期货市场不仅存在现有牌照制约因素过多等痛点，而且存在牌照不足难以提供个性化金融服务等难点。

（四）期货行业缺少专业人才

现货企业对期货行业仅提供通道和咨询服务已不满足，提出了更多贴合现货市场经营的风险分散需求。现货企业要求期货行业提供实用性较强的研究及交易方案，但是，长期以来期货行业面临从业人员的实践交易能力弱于理论研究能力的窘境。期货行业在缺乏实践交易能力的模式下，很难培养出既懂期货又懂现货的专业人才。由于期货行业从业人员无法直接参与期货交易，期货行业没有从制度层面建立起从基础研究到投资决策的完整人才体系，优秀期货行业从业人员逐渐流向现货企业、私募机构等，使得期货行业陷入基础研究人员流动大、从业人员缺乏投资能力、无法沉淀升级的不良循环。

四、促进期货现货市场联动发展的对策

（一）优化期货市场各品种交割仓库的设置数量和地点

在增加现货交割地点的情况下，交割仓库间的价格差是客观存在的，基本做法是一般要设定升贴水，并在新合约上市前公布，在新合约中实施。也就是说，按照合约周期看，根据新合约上市前的现货市场情况制定了期货的升贴水，直到合约到期交割现货时才实际应用这个升贴水，在合约存续期间，交割仓库间的价格差很可能发生了很大的变化，往往实际交割时的期货升贴水就脱离了实际，给现货企业造成了困惑。目前有期货交易所开始在个别品种尝试浮动升贴水制度，如果解决了交割仓库间的升贴水难题，扩大交割覆盖面、增加交割仓库数量也将成为现实。另外，伦敦金属交易所各品种交割仓库的设置数量和地点的做法也值得学习。伦敦金属交易所的交割仓库遍布世界多个国家和地区，设置了数百家交割仓库，分布在世界的主要港口和消费地，离终端消费者很近[ 7 ]。基于最便宜交割理论，卖方会选择在自己最有利的地点交割最合适的现货，如果买方收到的现货不是最喜欢的，则可以通过串货，得到自己想要的现货。这主要得益于交易商的存在，得益于伦敦金属交易所成熟的仓单串换制度。

（二）期货市场树牢服务现货市场的根本定位

期货市场具有天然的跨市场、跨行业、跨区域、跨虚实属性等特点，可以提供更加专业的价格发现工具、风险分散工具和资源配置工具，帮助现货企业更好地使用存贷资金开展生产经营，规避潜在风险，发挥资金效能[ 8 ]。可以从原材料供应、采购价格、销售渠道等多个维度，为现货企业生产销售、成本控制、库存管理面临的不确定性风险提供综合性一体化的期货专业服务，使现货企业对期货工具的认识逐步加深，使期货价格信号的引导力越来越强，逐步建立起用期货发现价格、配置资金、管理风险的高质量发展模式。

（三）借鉴先进经验，推动解决活跃合约不连续的问题

一是美国期货市场推出的远期月份新合约，随着时间的推移在成为临近交割月合约时逐渐成为最活跃合约，以此类推，循环往复，期货合约连续活跃符合现货企业生产经营习惯产生的避险要求。针对期货各个合约之间时间段的套期保值需求问题，主要是通过成熟的场外市场解决按月的合约设置和生意天天做、套期保值需求天天有之间的矛盾[ 9 ]。

二是伦敦金属交易所期货合约设置适用于服务现货市场。伦敦金属交易所期货合约的设置和交易模式是较具特色的，因为每天都有一个当天的合约在交易，每天也有一个当天的合约在交割。对现货企业来讲，每天都有适合的期货合约进行套期保值，每天都可以实现现货交割。伦敦金属交易所期货合约已经形成了日合约、周合约、月合约的合约体系，可最大限度地满足现货企业套期保值的需要，无论你做多长时间的生意，无论近期还是远期，无论按天、按周还是按月，都能得到套期保值。

期货市场监管机构根据期货公司服务现货企业的需求，清晰期货公司服务现货企业中的金融牌照方面的难点，开展合理配套的顶层设计和制定跨越式发展战略。如果已有牌照存在的难点问题得以解决，国内期货公司就可以免除后顾之忧，在金融领域扩大开放的背景下，可以直接与境外成熟的期货公司展开竞争，更好地满足现货企业对于经纪业务、风险分散、资产管理和投资咨询等服务的巨大需求。

（四）期货市场监管机构和中介机构多措并举，便利现货企业参与期货市场

一是期货交易所和期货公司通过开展现货市场调研，倾听现货企业呼声，持续将解决现货企业关注的难点问题作为提高现货市场服务能力的重要手段，举一反三，找准问题根源，建立健全工作机制，推动优化现货交割管理，降低市场参与成本，提高市场各方的满意度[ 1 0 ]。

二是期货交易所立足实际，动态优化调整期货合约规则，推动期货市场功能有效发挥。

三是期货交易所更好地引导期货公司做好面向现货企业的期货业务培训，全面提升服务质效，期货交易所在支持期货公司市场培训活动中实施备案制，不断提升其工作便利性。

参考文献：

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[2]宋凌峰，叶翰章，马莹.商品期货市场套期保值与价格发现功能关联机制研究——基于市场流动性与参与者结构视角[J].财贸研究，2024（01）：47-59.

[3]鞠荣华，顾巧静.套期保值效果与“保险+期货”赔付合理性——基于玉米和大豆试点项目的实证分析[J].保险研究，2023（12）：29-40.

[4]周大朋，程金花，谢政璇，等.基于动态视角下的生猪期货市场价格发现功能变动情况研究[J].中国证券期货，2024（02）：18-24.

[5]吴晓璐.做市业务激发金融期货市场活力 服务实体经济高质量发展[N].证券日报，2023-05-30（A03）.

[6]冯佑帅，李杨.中国粮食期货与现货市场间的多重分形交互相关性研究[J].数学的实践与认识，2024（01）：208-217.

[7]王越.商业银行发展大宗商品业务的几点建议[J].银行家，2023（02）：75-77.

[8]王昺南.走好中国特色期货行业发展之路[N].河南日报，2023-09-09（003）.

[9]曲德辉.更好发挥期货功能服务“国之大者”[N].期货日报，2023-06-14（001）.

[10]王宁.中国期货市场引入境外交易者五周年：对外开放稳步扩大 国际影响力进一步提升[N].证券日报，2023-05-12（B01）.