ESG表现、研发投入与企业竞争力

谷丰 王越卓 姜 煜 任杰媛

【摘 要】 在高质量发展和“双碳”目标背景下，提升环境、社会和治理表现（ESG）成为企业高质量发展的重要途径。研究ESG表现和企业竞争力关系，有助于企业加强ESG实践，增强竞争优势，对推动企业高质量发展具有重要意义。文章选取2012—2021年沪深A股上市公司数据，实证检验了ESG表现对企业竞争力的影响，探究了研发投入在两者之间的作用机制。研究发现，良好的ESG表现能够显著提高企业竞争力，这一结论通过了稳健性检验。影响机制表明，ESG表现通过促进企业加大研发投入提升竞争力。进一步分析发现，在非国有企业、审计质量低的企业和处于成长期的企业中，ESG表现对企业竞争力正向影响更显著。研究为企业从ESG视角提升竞争力提供了借鉴，对企业高质量发展具有启示作用。

【关键词】 ESG表现； 企业竞争力； 研发投入； 高质量发展

【中图分类号】 F275；F230  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2024）14-0090-08

一、引言

党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。新发展阶段下，企业作为实现经济高质量发展的重要主体，在实现经济效益的同时，要加强ESG实践以提升ESG表现，创造更多社会价值，即注重环境保护（E）、履行社会责任（S）和提高治理能力（G）。ESG发展理念强调企业在环境、社会和治理方面多维发展，与“创新、绿色、协调、开放、共享”新发展理念高度契合。2018年，证监会发布修订后的《上市公司治理准则》，要求上市公司披露环境、社会和治理相关方面的信息。ESG信息披露质量成为各主体识别企业可持续发展能力的重要因素，得到企业利益相关者的重视和关注。

近年来，我国不断重视科技创新，发布相关政策文件，致力于促进企业加大研发投入，激发企业科技创新活力，推动高水平科技自立自强。技术研发是一项资源投入多、门槛高且具有周期长和风险高特征的活动。企业践行ESG理念，既能向利益相关者提供环境、社会和治理方面的非财务信息，降低信息不对称，又能调整企业发展战略，提高管理水平，从而整合内外资源，推动企业技术创新并提升企业竞争力。因此，研究ESG表现与企业竞争力的关系以及影响机制，对企业高质量发展相当重要。

通过梳理现有文献，发现ESG表现好能够促进企业高质量发展，具体表现为：第一，ESG表现具有价值创造效应，提升企业市场价值。ESG表现传递积极信号，吸引市场关注，实现价值效应[ 1 ]。市场竞争越激烈，企业通过ESG实践提升竞争力的意愿越明显，发挥的价值创造效应越强[ 2 ]。第二，ESG表现提高企业投融资能力。一方面，ESG信息披露质量高的企业债务成本低[ 3 ]，企业能以较低的成本获取资源。企业高质量披露环境信息，能降低环境负面消息对企业融资成本的消极影响[ 4 ]。新《环保法》实施后，倒逼企业加强ESG信息披露质量，也能获取更多经济资源，缓解融资约束[ 5 ]。另一方面，ESG表现能有效减少管理层代理问题，从而抑制过度投资和缓解投资不足[ 6 ]。企业履行社会责任，降低信息不对称，有效提高投资效率[ 7 ]。第三，ESG表现提高企业在供应链中的话语权[ 8 ]。ESG表现降低双方信息不对称，满足客户的多元化消费需求，降低供应链断裂风险，从而提升客户稳定度[ 9 ]。

技术创新能提升企业竞争力。企业投入资源开展研发活动，在关键环节掌握核心技术，实现企业创新，为企业参与市场竞争占据主动优势。制造业企业加大研发投入能提高创新绩效，增加企业专利产出数量[ 10 ]，为企业提升竞争优势提供技术支持。研发投入激发企业活力，增强市场竞争力，促进企业市场价值提升[ 11 ]。

综上所述，现有研究从资本市场、供应链、债权人角度认为ESG表现能促进企业竞争力提升。然而，将研发投入作为ESG表现对企业竞争力的影响机制的研究较少。为此，本文提出并回答以下问题：第一，ESG表现能给企业带来一系列资源，当企业ESG评级高时，是否能够提高企业竞争力？第二，研发投入是否能作为ESG表现影响企业竞争力的机制？第三，ESG表现对企业竞争力的影响是否存在异质性？这些问题的答案将有助于企业从ESG角度思考提升竞争力的措施。

本文采用2012—2021年沪深A股上市公司数据，研究ESG表现与企业竞争力的关系。研究发现：（1）良好的ESG表现能显著提高企业竞争力，采用工具变量法、倾向得分匹配法和替换解释变量进行稳健性检验后，结论仍然成立。（2）ESG表现通过促进企业加大研发投入，实现企业竞争力提升。（3）在非国有企业、审计质量低的企业和处于成长期的企业中，ESG表现对企业竞争力正向影响更显著。

本文的主要贡献：（1）丰富了ESG表现的经济效应研究，从企业竞争力角度验证了良好的ESG表现对上市公司的价值，为上市公司加强ESG信息披露和表现提供了理论依据。（2）进一步实证检验了研发投入在ESG表现和企业竞争力之间的中介作用。（3）拓展了企业竞争力影响因素的相关研究，以往研究主要集中在数字化、企业文化、税收政策等方面。

二、理论分析与研究假设

（一）ESG表现能提高企业竞争力

ESG表现会降低信息不对称、传递积极信号、掌握独特资源，进而提升企业竞争力。第一，信息不对称理论认为，在市场交易中，交易双方对信息掌握程度不一致，存在信息劣势方和信息优势方。利益相关者一般通过企业公开的财务报告来了解企业信息，很少能获得其他增量信息，处于信息劣势。ESG表现作为企业非财务信息，吸引投资者、债权人关注和分析师追踪，降低信息不对称，有效助力企业竞争力提升。从投资者层面看，由于ESG信息对投资业绩非常重要，大多数投资者在投资决策中会考虑ESG信息[ 12 ]。基于ESG带来的信息效应，缓解企业与投资者的信息不对称，提高信息透明度，使投资者更倾向于选择ESG信息披露质量高的企业。企业积极提高环境信息披露水平，得到投资者关注和信任，增加投资者持股比例，提升企业经营绩效[ 13 ]，有助于增强企业竞争能力，实现可持续发展。从债权人层面看，ESG表现好的企业向债权人提供高质量信息，降低信息不对称，提高企业融资能力，更容易获得长期债务融资，优化债务期限结构[ 14 ]，缓解企业开展研发活动以及扩大市场规模的融资约束，为企业提升竞争力提供资金支持。从分析师层面看，ESG评价高的企业可以给分析师开展盈余预测提供高质量信息并降低企业经营风险，进而提高盈余预测质量[ 15 ]，向外界提供准确性高的企业内在价值，降低了信息不对称，抑制市场操纵，维护市场交易环境[ 16 ]，为企业持续发展提供健康的外部环境。

第二，企业声誉是有价值的无形资产。基于市场声誉治理效应，企业受到新闻媒体、公众等的监督，在外部强大的关注压力下，企业为维护自身声誉，会完善在环境、社会和治理方面的表现，提升ESG表现。媒体关注能提升企业ESG信息披露质量[ 17 ]。新闻媒体、公众等外部监督者在传递信号环节扮演着重要角色，投资者根据传递信号考虑投资企业。媒体报道企业ESG负面消息，投资者将其视为一种消极信号，认为企业未来收益具有不确定性、风险高，从而降低企业股价[ 18 ]。基于信号传递理论，ESG表现好的企业向外界传递积极信号，赢得利益相关者的信任，形成竞争优势。

第三，资源基础理论认为，企业拥有独特资源，可以形成企业竞争优势。ESG评级好的企业更容易获取绿色资源，进行绿色技术创新，企业利用绿色技术创新能力形成绿色产品差异化，满足消费者绿色需求，提高企业竞争力[ 19 ]。ESG表现好的企业具有劳动力吸引效应，吸引更多人才加入企业，形成人力资本[ 20 ]。具有ESG优势的企业会重视对员工知识和能力的培养，激发员工的积极性和创新性，将个人知识和能力转化成企业的人才优势，提升企业竞争力。

基于以上分析，提出如下假设：

H1：ESG表现能提高企业竞争力。

（二）ESG表现促进研发投入，提升企业竞争力

现有研究认为企业ESG表现能提高企业创新能力，提升企业绩效[ 21 ]。一方面，ESG表现促进企业研发投入。第一，良好的ESG表现能帮助企业从不同利益相关方获取资源，缓解资源约束，抑制企业风险[ 22 ]，进而顺利开展生产经营活动。具体来说，ESG表现好的企业在市场上树立品牌形象，容易获得客户好感，扩大潜在客户群体[ 23 ]。良好的ESG表现能帮助企业获得更多商业信用，缓解融资困境，促进企业创新投入水平[ 24 ]。近年来，政府推出了一系列鼓励企业研发创新的措施，ESG表现好的企业会得到政府的认可，更容易获得政府补贴扶持，激活企业研发创新活力。2018年，证监会发布了《上市公司治理准则》修订版，强调了ESG信息披露的重要性，引导企业加强ESG信息披露。ESG信息披露质量高有利于降低企业获取社会资源的成本[ 25 ]，提高企业融资能力，为企业研发活动提供资金支持。第二，ESG表现通过提高管理层环保意识，提高企业绿色创新数量和质量[ 26 ]。ESG评级高的企业更具有可持续发展理念，重视绿色发展，对绿色产品生产迅速做出反应，开展绿色研发创新活动，推出市场需求产品，满足消费者绿色需求。ESG表现好的企业加强培养管理层绿色意识，积极践行ESG理念，推动企业可持续发展。同时，企业加强内部控制，提高治理水平，避免管理层自利行为，将企业资源用于研发活动中，提高创新研发能力，在市场竞争中占有一席之地。

另一方面，ESG表现通过促进研发投入，进而提高企业竞争力。技术创新是企业提高竞争力的重要因素，企业将获取的资源用于开展长期研发活动，突破技术难关，在市场上具有竞争优势。研发投入能提高企业财务绩效[ 27 ]，有助于促进企业创新活力。企业研发投入使用内部资金开展创新活动，更能应对市场需求，即企业研发投入强度越大，越能提升企业创新能力[ 28 ]。创新活动持续时间长，需要稳定的研发投入支持，那么研发投入稳定性强能促进企业创新发展，提高企业竞争力[ 29 ]。

基于以上分析，提出如下假设：

H2：ESG表现通过促进企业加大研发投入，实现企业竞争力提升。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文选取2012—2021年沪深A股上市公司为研究样本，并进行以下处理：一是剔除金融保险行业，ST、*ST和PT样本以及数据缺失的样本；二是为消除极端值的影响，对连续变量进行了上下1%的缩尾处理（Winsorize）；三是剔除只有一年数据的上市公司样本。最终得到21 044个观测值。ESG表现数据来源于华证ESG评级数据库，企业财务数据来源于CSMAR数据库。

（二）模型设定

为验证前文假设，本文采用个体和年份双向固定效应模型，并在公司层面聚类，构造模型。其中模型（1）是检验ESG表现对企业竞争力的影响。被解释变量为SGR，是企业i在t时期的可持续增长率；解释变量为ESG，是企业i在t时期的环境、社会和治理方面的表现。Controls为控制变量，Company为个体虚拟变量，Year为年份虚拟变量，？着i，t为随机扰动项。

SGRi，t=？茁0+？茁1ESGi，t+？茁2Controlsi，t+∑Company+∑Year+？着i，t

（1）

为考察ESG表现对企业竞争力的影响，本文以研发投入（RD）作为机制变量，构造模型（2）和（3）检验企业ESG表现通过加大研发投入，提高企业竞争力。

RDi，t=？茁0+？茁1ESGi，t+？茁2Controlsi，t+∑Company+∑Year+？着i，t

（2）

SGRi，t=？茁0+？茁1ESGi，t+？茁2RDi，t+？茁3Controlsi，t+∑Company+

∑Year+？着i，t （3）

本文采用温忠麟等[ 30 ]的机制检验三步法：第一步是模型（1）中ESG系数需显著；第二步是模型（2）中的ESG系数显著，且模型（3）中的RD系数显著；第三步，若检验完全中介效应，进行第三步检验，需模型（3）中的ESG系数不显著。

（三）主要变量定义

1.被解释变量

本文的被解释变量为企业竞争力，选取企业可持续增长率（SGR）作为企业竞争力的代理变量，可持续增长率计算公式如下。

可持续增长率=

■

2.解释变量

本文的解释变量为ESG表现。ESG评级数据来源于华证ESG评级数据库，ESG评级分为C—CCC、B—BBB、A—AAA共9个等级。本文借鉴高杰英等[ 6 ]的做法，根据ESG评级从C到AAA依次赋值1—9衡量企业总体ESG表现。

3.中介变量

本文将研发投入（RD）作为中介变量，采用研发投入总额取自然对数来衡量。

4.控制变量

本文选取股权集中度（Top1）、企业成长性（Growth）、资产负债率（Lev）、企业规模（Size）、机构投资者持股比例（Inst）、托宾Q值（Tobinq）、董事会规模（Board）、独立董事占比（Indep）作为控制变量。

主要变量定义见表1。

四、实证结果与分析

（一）描述性统计分析

描述性统计结果分析如表2所示。ESG表现最小值为1，最大值为8，均值为4.229，说明上市公司ESG表现差异大，整体ESG表现水平中等偏下。其中E表现均值为2.020，S表现均值为4.495，G表现均值为5.433，表明上市公司在企业治理方面表现最好，社会表现次之，环境表现最差。SGR最大值为0.330，最小值为-0.025，均值为0.069，说明上市公司的可持续增长率差异大，整体水平较低。

（二）基准回归结果

表3列示了ESG表现对企业竞争力影响的回归结果，列（1）—列（5）均控制了个体固定效应和年份固定效应，并在公司层面聚类。列（1）显示在不加入任何控制变量的情况下，ESG的回归系数在10%水平上正向显著，说明ESG表现与SGR呈正向关系。列（2）显示在加入各项控制变量之后，ESG的回归系数在1%水平上正向显著，说明良好的ESG表现能提高企业竞争力，H1得到验证。

列（3）—列（5）表示分别从环境、社会和治理方面验证与企业竞争力的关系。列（3）表明环境表现E的回归系数不显著，列（4）和列（5）分别表明社会表现S和治理表现G的回归系数在1%水平上正向显著。由此可见，企业良好的社会表现和治理表现会提高企业竞争力，而环境表现不会对企业竞争力产生显著促进作用。可能的原因在于，企业向不同利益相关者履行社会责任，树立良好形象，赢得公众好感，争取市场口碑，综合提高企业竞争力[ 31 ]；企业加强治理能力，约束管理者机会主义行为，提高内部控制质量，促进企业可持续发展；而相对于企业履行社会责任和治理责任的成本，企业在承担环境责任方面需要耗费更多的资源和成本，降低了企业竞争力优势。

（三）稳健性检验

1.工具变量法

为缓解ESG表现与企业竞争力互为因果的内生性问题，本文选取同年份同行业的其他上市公司ESG均值作为工具变量（ESG_mean），进行两阶段最小二乘法回归，结果表明，ESG_mean回归系数在1%水平上呈正向显著。不可识别检验中Kleibergen-Paap rk LM统计值为21.454，p值为0.000。弱工具变量检验中Kleibergen-Paap rk Wald F统计值为20.161，大于Stock-Yogo检验10%水平的临界值（16.38），说明工具变量有效。在考虑变量互为因果的内生性问题之后，ESG对企业竞争力正向显著影响的关系不变，H1仍然成立。

2.PSM检验

为缓解样本选择问题，本文采用倾向匹配得分法，将ESG评级高于ESG中位数4的企业作为处理组，将ESG评级低于ESG中位数4的企业作为控制组，以控制变量作为协变量，采用1：1近邻匹配法对样本进行匹配，平衡性检验结果（略）。匹配后的协变量标准差均小于10%且p值大于0.05，匹配效果好，通过平衡性检验。本文将匹配后的样本使用模型（1）进行重新回归，结果表明ESG表现提高企业竞争力的结论仍然成立。

3.替换解释变量

为检验结论稳健性，更换ESG衡量方式。借鉴高杰英等[ 6 ]的做法，将华证ESG评级AAA—A赋值为3，BBB—B赋值为2，CCC—C赋值为1，得到新的解释变量ESG_0。将E、S、G评级也进行三级赋值，得到新的解释变量E_0、S_0、G_0，使用新解释变量依次进行回归。同样证明ESG表现总体会促进企业竞争力，结论仍然稳健。各子指标表明企业社会表现和治理表现会提升企业竞争力，但环境表现不具有促进企业竞争力的作用，与前文研究结论一致。

（四）机制分析

本文检验了研发投入在ESG表现与企业竞争力之间的中介效应。表4汇报了研发投入的机制检验结果，列（2）表明ESG回归系数在1%水平上正向显著，说明良好的ESG表现会使企业增加研发投入，进行创新研发活动。列（3）表明ESG和RD的回归系数均在1%水平上正向显著，表明良好的ESG表现能通过研发投入这一路径提升企业竞争力，H2得到验证。

五、进一步分析

（一）产权性质

本文将总样本按照实际控制性质分为国有企业和非国有企业，并进行分组回归。表5的列（1）和列（2）回归结果显示，非国有企业组的ESG回归系数在1%水平上正向显著，而国有企业组的ESG回归系数不显著，说明非国有企业的ESG表现对企业竞争力的正向影响更明显。这可能是因为相比国有企业，非国有企业在获取资源方面处于劣势，存在融资约束和人才缺失的可能性更大，限制了研发活动的开展。因此，非国有企业会更重视ESG表现，积极提高ESG信息披露质量，降低信息不对称，提高信息透明度，向不同利益相关者获取资源，缓解融资约束和引进高端复合型人才，促进研发活动，进而提升企业竞争力。

（二）审计质量

本文借鉴蔡春等[ 32 ]的做法，根据样本企业的年报是否由国际四大会计师事务所审计，将样本企业分为审计质量高的企业和审计质量低的企业。表5的列（3）和列（4）的实证结果显示，相比审计质量高的企业，审计质量低的企业ESG表现更能提升企业竞争力。这可能是因为审计质量高的企业，受到外部审计的监督，更能约束管理层自利行为，专注提升企业竞争力，实现高质量发展。审计质量低的企业会通过ESG表现发挥的治理效应，积极履行社会责任，促进可持续发展，提高企业治理水平，将更多资源投入企业生产经营活动中，进而提高企业竞争力。

（三）企业生命周期

对于不同生命周期阶段的企业而言，其ESG表现对企业竞争力影响存在差异。借鉴曹裕等[ 33 ]的研究，基于现金流分类法划分生命周期，根据经营现金流、投资现金流和筹资现金流的正负，将企业生命周期分为成长期、成熟期和衰退期三个阶段。

表5列（5）表明处于成长期企业的ESG回归系数在1%水平上正向显著，说明企业处于成长期时，ESG表现能提高企业竞争力。但是列（6）和列（7）显示处于成熟期和衰退期企业的ESG回归系数不显著，表明企业处于成熟期或衰退期时，ESG表现不能提高企业竞争力。可能是因为企业处于成长期时，良好的ESG表现有助于企业从内外部融资两种渠道获得资金，有较好的投资前景，逐步占据市场份额，提升企业竞争力。处于成熟期的企业，市场份额已巩固，会更关注自身的高质量发展，积极履行社会责任，践行绿色理念，促进企业长远发展。进入衰退期的企业，缺乏资金和投资机会，自行研发能力不足，限制ESG表现的价值创造效应发挥，难以解决企业最迫切的生存问题。

六、研究结论与启示

本文运用2012—2021年沪深A股上市公司的数据，实证检验了ESG表现对企业竞争力的影响以及研发投入在两者之间的中介作用。研究结果表明：（1）良好的ESG表现能够提高企业竞争力，经过一系列稳健性检验之后，结论仍然成立。（2）ESG表现通过促进企业加大研发投入，实现企业竞争力提升。（3）ESG表现对企业竞争力的影响存在异质性，对非国有企业、审计质量低的企业和处于成长期的企业而言，ESG表现对企业竞争力的正向影响更显著。

研究启示：第一，加快完善ESG评价体系。相关机构应建立统一的ESG评价体系，使企业ESG表现具有可比性，助力企业披露高质量ESG信息，实现企业可持续发展。第二，企业应重视和践行ESG理念，主动承担环境、社会和治理方面的责任，提高ESG表现。首先，企业要培养绿色意识，其发展战略要符合可持续发展理念，积极参与绿色环保、节能减污活动，重视绿色技术研发活动，提高企业环境表现。其次，企业履行社会责任，与客户、供应商和员工建立良好的关系，发挥企业社会价值，提升社会表现。最后，企业需要提高内部治理能力，建立合理的组织结构，完善内部控制机制，提高信息透明度，提升企业治理表现。第三，在高质量发展和“双碳”目标的背景下，政府相关部门要着重关注ESG表现良好的企业，对企业开展研发创新活动给予政策倾斜，助力企业高质量发展。企业要发挥ESG的治理效应，提高资源配置效率，将资源真正投入到研发活动上，从而推动创新绩效提升，增强企业核心竞争力。●

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