创业板上市公司研发投入影响因素研究

宋志赛　吴淑芳

[摘要]企业的研发活动不仅是提高市场竞争力的关键因素，也是供给侧改革的迫切需要。通过收集整理创业板314家上市公司相关财务数据，研究影响企业研发投入的影响因素。研究发现：组织激励、财务资源和企业规模与研发投入显著正相关，负债水平与研发投入负相关。技术创新和研发活动可以通过扩大企业规模、增加财务支持和保障能力、提升对高管内部激励等方式来提高能力，为目前供给侧改革任务提供保障。研究结果对于供给侧改革顺利进行具有一定的现实意义。

[关键词]创业板；上市公司；研发投入；影响因素；结论

一、引言

供给侧结构性改革是在我国经济增速放缓的大背景下提出的，目的是加强企业提供高技术产品的能力、调整供给与需求的不平衡。企业想要维髋争中的优势地位，需要持续进行技术创新，在技术创新过程中，稳定的研发投入是关键。近年来我国对科学技术发展越加重视，研发投人大幅增加，2014年研发支出占国内生产总值比例2.01%。但与发达国家相比，研发支出占GDP比例和相对研究人员数量与发达国家相比仍处于落后位置。熊彼特在1912年首次提出了创新理论，在他看来，创新是经济发展的原始动力。

二、理论分析和研究假设

（一）组织激励

高管是企业创新过程中计划、组织、协调与控制的核心。一是高管能力。高管能力包含前期规划、中期调控和事后总结。在董事会与股东大会做出决定后，企业高管通过协调各利益相关者，确定研发活动的技术与操作细节，制定研发资源分配方案，调动技术人员实施具体研发。企业高管要在整个研发活动进行的同时，组织相关部门及时提供帮助。研发终止后，高管还要提炼左右研发成败的关键因素用以指导下次研发。总之，高管能力能够左右企业研发过程，在研发活动中起到润滑剂的作用。二是高管的风险偏好。高风险是研发投入的特征之一，研发的高额投入与产出的不确定性使得高管人员对于研发的决策其实是企业利益与自身利益之间的博弈的结果。风险厌恶型管理者趋向于规避研发活动产出的不确定性而消极对待研发项目，从而保全自身利益。反之，风险追求者会从公司战略远景布局出发，积极协调技术研发活动。第三，高管机会掌控意识。经验丰富、眼光独到的高管能够综合需求信息、产品推广过程中发现的信息以及研究人员提供的技术信息，挖掘出市场对于新技术的需求。企业高管如果有能力通过评估精确获得进行研发所需资源与获得回报的概率，就能领先于市场做出决策，为竞争占得先机。

高层管理人员会受到来自企业内部和外部两方面的激励。来自企业内部的称为组织激励，包括为管理者提供高额薪酬、股权和职位晋升机会，目的是诱导高管和企业形成利益共同体。来自企业以外的称为经理人市场激励，包括竞争对手在内的其他公司会以更诱人的待遇使得高管对于自身现状做出比较。企业高管可以通过权衡组织激励与市场激励，做出最有利于自己的选择。

在经纪人假设下，高管的管理水平和看待创新的视角虽然能够对企业研发起到正向促进作用，但是管理者依然会在研发投入决策作出之前比较所承受风险与获得的组织激励。组织激励的提升可以抵消管理者承受的决策失败带来的风险，从而提升管理者创新欲望。同时，企业提供的高年薪，不仅体现对高层管理者的器重，提高其在企业中的归属感受，促进与企业利益一致，而且能削弱市场激励，增加管理者在其他企业任职的机会成本，使管理者在企业发展中最大限度的施展才华。因此作出假设：

假设1：高管年薪与企业研发投入正相关。

（二）财务资源

企业进行的每一项研发活动都是一个高风险、高投入的长期过程，目前我国资本市场仍不发达的现状决定了研发费用多来自企业内部这一事实仍将持续。企业需要强大的持续投入能力保障研发活动平稳有效进行。一方面，稳定的经营可以带来充足的销售收入，而销售收入又是企业现金流最直接的来源，这就为企业研发活动提供了坚实的后盾。另一方面，企业占据市场规模越大，承受研发失败带来的风险能力越强，越能增加研发投入决策的信心。调查数据分析结果显示缺乏资金是企业决定创新时面对的主要阻力。因此作出假设：

假设2：企业销售收入越多，研发投入越多。

（三）负债水平

国外研究都发现在研发过程中投入高的公司表现出较低的负债占比，相反负债水平高的公司研发投资金额少，结论是负债对研发投资有抑制。债券持有者规避风险的特征决定了研发投入高的企业不是其理想的投资目标，从而形成了高研发投入的公司低负债占比的状况。同时，为负债支付利息而减少的现金也会成为研发投入这种高现金需求投资的阻力，所以高研发投入的公司会倾向于减少负债水平，缓解利息支出对原本可以投入研发活动中的现金占用。因此作出假设：

假设3：企业债务水平越高，研发投入越少。

（四）企业规模

熊彼特假说涵盖了影响创新的两点因素：垄断和企业规模。这是最早的有关企业规模与技术创新关系的研究。之后的研究主要得出以下几种结论：正相关关系。BragaandWillmore以巴西4342个企业为样本，选取企业增加值作为企业规模的替代变量，研究发现R&D活动与企业规模显著正相关。W.Cohen指出，在不是很完善的资本市场上大企业可以获得更多用于研发的资金，并且能够形成规模经济效应。负相关关系。柴斌锋研究发现在民营上市公司中企业规模与研发密度呈现反向关系。吴延兵研究发现企业规模与创新强度存在非线性递增关系。李绍东研究发现研发投入与企业规模间呈现倒U型关系。牛泽东、张倩肖、王文以中国高技术产业的企业数据为样本，研究发现企业规模与技术创新之间存在很明显的先递增后减少的关系。

目前关于企业规模对研发投入影响关系的研究尚未得出统一结论。文献认为不同规模在创新方面具有不同的优势。小企业更加灵活，对外部反映更加敏感，企业家也更具有创新精神，更容易实施研发行为，具有一定的行为优势；而大企业规模较大，资源更为丰富，体系也较为成熟，对研发活动这项需要长期大量的人力、物力支持的投资活动来说，规模较大的企业代表研发活动中提供更充裕的资源。另外，大企业能够制定更具有执行力的计划，降低研发过程中的风险，大企业具有一定的物质优势。Schumpeter较早研究了企业规模与R&D投入的关系，指出较大的企业规模为企业创新活动提供了所需要的资源禀赋。Baysinger and Hoskisson f19891、Baysinger等也认为，公司规模对R&D投入具有正向影响作用。国内学者王任飞（2005、吴延兵等也提出公司规模越大，越能促进企业的R&D投入。

企业规模与研发投入存在正相关关系。原因如下：（1）研发投入的规模经济效应决定了企业拥有的市场份额大，具体到每个产品承担的创新费用就低，因而研发投入的产出相对要高；（2）由于资本市场不完善，高风险的R&D项目需要大量持续稳定的投入资金，大型公司在资金供给上拥有绝对优势（3）由于大型公司的部门功能结构完整，类似营销部门与财务部门能够有效配合研发部门计划实施，有利于提高R&D生产效率。

假设4：企业规模越大，研发投入越多。

三、研究设计

（一）变量设定

本文因变量选取研发投入金额RD代表研发投入指标。为方便比较，选取其对数RD（Ln）消除公司间研发投人金额差距。自变量选取总资产TA（Ln）代表企业规模、高管前三名薪酬总额对数SL（Ln）代表组织激励、资产负债率LEV代表财务结构、K（Ln）代表财务资源。

（二）样本选取和数据来源

本文选取2014年创业板上市的企业2014年财务数据。为获得正常经营状况下的信息剔除sT类上市企业，最终获得314个研究样本。数据来自国泰安数据库，使用EXCEL、SPSSl9.0进行数据收集、汇总和分析。

（三）模型构建

根据以上研究假设和变量选取设计多元回归模型如下：

RD（Ln）=a+B1SL（Ln）+B2LEV+B3TA（Ln）+B4K（Ln）+ε

其中ε为随机扰动项，B是各个因素的影响系数，表示对研发的影响程度。

四、实证检验及结果分析

表1是对2014年314个研究样本公司相关指标的描述性统计结果。可以看出创业板上市公司研发强度均值0.07347，平均研发投入强度理想，表明创业板上市公司具有很高的技术创新意识。

方差膨胀因子（VIF）可以判断各自变量之间的多重共线性，表2显示模型各自变量VIF均小于5。一般认为方差膨胀因子超过10时存在多重共线性，故认为模型不存在严重的多重共线问题。

表3显示调整后的R方为0.326，表明模型具有较好的拟合优度。

表4结果显示各变量均在5%水平显著，其中sL（Ln）、K（Ln）、TA（Ln）系数为正支持了假设2、假设3和假设5。说明创业板上市公司重视长期效益，采用组织激励应对高管出于规避风险而产生的短视行为；主营业务收入作为资金最直接来源显著影响创业板上市公司研发资金投入，从另一个角度也表明了我国资本市场还不够健全，研发投资的高风险使得企业更趋向于使用自有资金；大型企业研发投入有规模效应，产品数量能够摊薄研发支出，R&D投入高投入、高风险的特性也决定了拥有资金优势大型企业敢于保持创新。LEV系数为负在5%水平显著验证假设4，在说明企业研发过程中，为规避财务风险和向债权人泄漏核心技术信息而降低债务比重。

五、结论

本文利用我国创业板上市公司2014年的财务数据，运用回归分析的方法进行研究能够对研发投入产生影响的相关因素。在综合国内外研究成果的前提下对影响研发投入的因素进行分析并提出假设。根据创新理论和代理理论，以组织激励、财务资源、负债水平以及企业规模为自变量，研发投入作为因变量进行数据的回归分析。经过实证研究发现：组织激励与研发投入存在线性关系，代表组织激励的高管薪酬越高，研发投入也就越多；财务资源与研发投入存在正相关关系，企业主要利用自有资金进行研究开发，主营业务收入提供的现金流能够保障研发活动的顺利进行；负债水平与研发投入存在负相关的关系，利息和债权人获取技术信息的需求抑制了研发活动的进行；企业规模与研发投入存在正相关的关系，能够对研发活动起到承托作用。因此，技术创新和研发活动可以通过扩大企业规模、增加财务支持和保障能力、提升对高管内部激励等方式来提高能力，为目前供给侧改革任务提供保障。