企业数字化转型与ESG表现

钟廷勇 胡俊

【摘 要】 在数字中国建设的宏观背景下，基于管理者学习理论视角，探究企业如何通过有效的数字化转型实现ESG表现的提升，具有重要的现实意义。文章以2009—2021年我国A股上市公司为研究样本，实证检验了数字化转型对企业ESG表现的影响。研究发现，企业数字化转型显著促进了ESG责任的履行。作用机制检验结果表明，企业数字化转型通过提高管理者感知能力和决策能力，从而提高ESG表现。进一步基于管理者特征异质性研究表明，数字化转型对企业ESG表现的影响在男性CEO、高管无学术背景、无金融背景、管理层持股比例低的企业中更为显著。研究不仅完善了管理者学习理论，而且为数字化转型影响企业行为提供了经验证据，同时为鼓励和引导企业履行ESG责任提供了新思路。

【关键词】 数字化转型； ESG表现； 管理者学习

【中图分类号】 F234；F273.1  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2024）11-0118-09

一、引言

党的二十大报告指出：“自然环境是人们赖以生存与发展的基础条件。敬畏自然、适应自然、保护自然，是全面建成社会主义现代化国家的内在需要。要更加坚决地确立并落实绿水青山便是金山银山的宗旨，要在人与大自然和谐共处的基础上做好发展规划。”①与此同时，我国提出将继续实施主动适应气候变迁的国际发展战略，严格贯彻“双碳”目标和“1+N”政策措施制度②，着力推动减污降碳协调增效，稳妥有序推进全国碳市场。环境、社会和治理（ESG）是可持续经济模式在企业层面的实践，也是实现“30、60双碳目标”的主要抓手之一。全球可持续发展和“双碳”目标推进，使得资本市场对ESG概念的关注度日益提升。企业是国民经济的基本单位，企业的ESG表现是企业高质量与可持续发展的基础[ 1 ]。随着信息技术的迅速发展，如大数据、AI等前沿数字科技已逐渐进入企业经营管理的视野中，成为能够有效帮助企业进行突破变革的重要支撑，更是企业在信息时代下得以持续发展的关键点[ 2 ]。因此，有必要研究企业数字化转型和ESG表现之间的联系。

现有研究中，一些学者对企业数字化转型与ESG表现关系进行了探讨[ 3-4 ]，然而仍缺乏从管理者学习视角研究企业数字化转型与ESG表现的关系。事实上，管理者學习的视角往往被大部分实证研究忽略。根据管理者学习理论可知，公司管理者可以对股票价格波动进行分析，从中获得来自股票交易者所拥有的关于企业投资决策发展等相关的私人信息，协助其做出更高效的投资决策[ 5-6 ]。另外，Zhang[ 7 ]进一步对管理者学习理论进行完善，认为股票价格是间接的聚合信号，可能不足以进行管理者学习。当管理者有很高的需求时，他们会寻求更直接的互动获取有关行业趋势和供应链动态的信息。数字化转型提高了管理者分析、搜集和处理信息的效率，管理者可以更高效地间接从股价中学习并直接与投资者交流。从这个视角出发，数字化转型可以起到帮助管理者学习的作用，但这种促进管理者学习的作用往往被以往的数字化转型优势研究忽略，或者被严重低估。一方面，数字化转型能够帮助管理者提高信息搜集分析能力和认知水平，及时关注到利益相关者的诉求，有助于提高公司核心竞争力和可持续发展水平；另一方面，数字化转型可以通过提升股票信息量和投资者交流来帮助公司管理者更好地进行决策，从而对公司ESG决策产生影响。因此，有必要从管理者学习视角，研究数字化转型如何帮助上市公司践行ESG理念。

本文选取了2009—2021年在A股上市的公司作为研究对象，基于管理者学习理论视角，实证检验了数字化转型对ESG表现的影响，可以帮助企业理解数字化转型以及促进现实中管理者对企业ESG的管理。本文的研究贡献：（1）研究了企业数字化转型和ESG之间的关联，并丰富了与ESG投资动机有关的理论研究。（2）丰富了企业数字化转型的理论研究。研究企业数字化转型对ESG投资决策的影响，并基于管理者特征对这一影响的深层次机制进行了进一步探索和证实，有助于加深社会公众和政府对企业数字化转型行为的理解和认识。（3）丰富了管理者学习对企业行为影响的研究。将管理者学习和企业数字化转型与ESG表现同时放入同一研究框架内，尝试性地探讨了管理者学习对数字化转型与ESG之间关系的影响，同时也是对以往数字化转型与ESG之间关系理论研究的一个补充。

二、理论分析与研究假设

ESG是一种考虑较为全面的可持续协调发展观[ 8 ]，是指公司和投资者将环境、社会和公司治理问题综合融入其商业模式，代表了企业在市场中的综合表现。目前，公司的ESG实践存在一定的负外部性，也面临投资不足的问题。其一，大量公司在ESG实践中因为资金制约、技术手段滞后和与利益相关者产生信息不对称造成公司提升ESG表现实力欠缺、生产成本过高，从而导致公司ESG的激励缺失；其二，公司在环保与社会项目层面的投资会占用公司资金，加大公司超额支出，给公司增加“负效应”，进而降低公司实力，损害公司权益[ 2 ]。

（一）企业数字化转型与ESG表现

管理层是影响企业投资决策效率的关键因素。基于管理者学习理论，从管理者的角度，研究企业ESG表现如何受到企业数字化转型的影响是本文关注的关键问题。

首先，管理者学习理论认为，股票市场可以传递出有效信息，从而影响公司决策。一方面，数字化转型被认为可以有效增加股票信息量[ 9 ]。进行数字化转型的企业往往更可能改善自身信息传递效率和创新潜能，能有效优化自身组织结构[ 10 ]，企业内在价值的不断攀升将助推股票交易量的增加；股票价格信息可以有效帮助公司进行资源配置[ 11 ]，高流动性带来更丰富的企业特质信息，管理者可以更迅速地从市场反应中获取信息并调整行为，有助于管理者进行市场监控、更好地分配企业资源，进而提升企业整体ESG投资效率。同时，数字化转型可以让更多拥有私人信息的投资者参与到公司股票交易中，对帮助改进企业信息搜集激励机制和改善企业的信息环境有很大的促进作用，从而更好地帮助高管通过对企业特质信息的学习和分析提升ESG表现。另一方面，管理者在进行ESG投资时会使用股价中包含的信息（例如，关于未来投资和增长机会、与利益相关者的未来关系以及未来融资政策的信息）。同时，股票价格作为管理者的纪律机制，更具信息性的股价可以更好地监控管理者[ 12 ]，这缓解了建设问题，导致更有效的ESG投资。

其次，Zhang[ 7 ]进一步完善了管理者学习理论。管理者通过直接与投资者交流互动学习，可以更快获取有关行业趋势和供应链动态的信息以便根据实时信息做出有效决策。一方面，数字化转型促进了管理者与投资者之间的信息交流。数字化转型使公司能够更好地管理和传递有效信号，从而保障了公司和市场投资者进行高效快捷的信息交流，促进了管理者对行业趋势和供应链动态信息的及时了解并做出有效的ESG投资决策。另一方面，当企业数字化转型进程逐步深入时，能够极大地提升企业运作效率。企业不仅可以通过更小的成本实现对股价信息进行分析、方向把握与过程优化，而且企业数字化转型在更好地处理和输出有效信息的情况下，能够帮助企业基于业务板块和自身情况推动ESG的战略与运营融入，主动向市场主体“推送”企业有关的信息，这无疑使企业外部投资者可以掌握较以往更充分可利用的信息，缓解了双方的信息不对称，也使投资者对企业可持续高质量发展的信心得到提高，从侧面推进了企业ESG投资。

最后，现有研究发现，当公司有效推进自身数字化改革后，就意味着公司能够有效利用数据信息技术来解决内部的海量、非规范性、非结构化数据，并将数据编码输出为结构化、标准化数据，从而增加了数据的可使用度，优化了管理者的投资决策并指导公司的产品营销。同时，公司还能够充分利用这类信息技术服务于企业的产品决策、市场导向跟踪，以进行“供给—需求”两侧的衔接。公司数字化转型利用企业数字技术极大地增强企业信息处理能力，提升财务运营效益，使公司可以在有限财务资源制约下实现最大资金运用效率边界，从而加大企业ESG投资。更重要的是，ESG正成为新时代新阶段下的社会建设发展热点，企业通过加大对ESG方面的投资，能够向外界发出积极信号，市场投资者对履行ESG责任的企业往往具有较高预期水平，引导投资者的有限注意力，这种“曝光效应”可以增加企业正向声誉形象。随着企业向社会公众输出这些可持续发展的信息，企业将获取更多潜在的商业利益，能够提高声誉和品牌价值，并得到投资者特别是机构投资者等长期资金的认可和青睐，获得资本市场支持，使企业得到可持续性发展，也得到大众认同。因此，企业为了增加正向声誉形象，也将进一步加大ESG投资。

因此，本文认为，数字化转型通过促进管理者间接从股价中学习和直接与投资者交流互动学习，能够更快获取有关行业趋势和供应链动态的信息，提高管理者感知能力和决策能力，了解利益相关者对企业绿色低碳可持续发展的迫切期望，促使管理者对企业ESG投资做出及时有效的决策，增强公司的核心竞争力，实现公司可持续发展。

由此，本文提出以下假设：

H1：在其他情况不变的前提下，企业数字化转型能够显著提高ESG表现。

（二）企业数字化转型、管理者感知能力与ESG表现

本文认为，管理者感知能力代表管理者信息渠道来源的多少和信息含量的多少，即随着管理者获取信息来源渠道的增多和信息含量的增多，管理者感知风险、私人信息和有关市场发展动态的能力会得到提升。基于管理者学习视角，管理者感知能力的提升通过管理者从股价中间接学习和直接与投资者交流互动学习两方面来实现。一方面，管理者感知能力会随着股价信息含量的提高而增强。数字化转型增强了公司的股权流动性，使股票中所含信息增加，从而使管理者可以更高效地学习和分析股票流动性中包含的企业特质信息来提升企业ESG投资。股票流动性作为股票市场重要的信息，基于管理者学习理论和信息传递理论，企业数字化可以增加证券市场中股票流动性并促进与投资人交流，高流动性和积极与投资者互动意味着高企业信息含量和丰富的私人信息，能够及时为企业提供基本面信息反馈，也为管理者的未来ESG决策提供依据，促进企业未来可持续发展。另一方面，数字化转型使企业与利益相关者的联系更紧密，企业的任何变动会随着数字化转型的深入而更快地传递给利益相关者。同时，数字化转型使管理层能够通过社交媒体、网站和移动应用程序等数字渠道，与投资者实时互动，降低企业与投资者间的信息不对称程度，有利于管理层获取做决策所需的有效信息，管理者根据从投资者那里获取的信息对自己的ESG决策进行相应调整。

因此，本文推测，管理者学习理论在其中发挥重要作用，管理者通过股价的间接学习和与投资者直接互動学习，提升了管理者感知能力，使企业ESG投资决策效率得到提高。基于此，本文提出以下假设：

H2：在其他情况不变的前提下，企业数字化转型通过提高管理者感知能力提升ESG表现。

（三）企业数字化转型、管理者决策能力与ESG表现

本文认为，管理者决策能力代表管理者的投资决策质量，即管理者能够准确识别投资机会，使实际投资水平与最优投资水平相近，以提高企业投资效率。管理者每天都需要研判问题、分析问题、解决问题和取得绩效。学习力、适应力、敏捷力是如今数字化时代必不可少的竞争武器。学习需要借助方法和技术才能事半功倍，数字化转型能够帮助管理层提高认知水平，互联网、虚拟现实、新型人工智能、区块链科技可以帮助其重构经济、再造组织，以及重构人和组织的关系。

事实上，数字化转型可以增强企业挖掘信息价值的能力，提高企业ESG经营决策水平。一方面，数字化转型能够有效提升信息转换效率，降低管理者进行决策的难度和风险[ 13 ]。数字化转型带来的基本面信息和投资者关于行业趋势、产品市场同行和供应链动态信息为公司管理者进行资源分配和ESG决策提供了重要参考价值，提升了企业整体ESG投资效率。另一方面，流动性带来的信息反馈和与投资者直接沟通的信息反馈可以成为检验企业经营状态的方式，用市场的眼光判断未来发展的方向是否最恰当，最终实现对股票市场和投资者信息的参考、决策和反馈的系统循环。基于此，本文提出如下假设：

H3：在其他情况不变的前提下，企业数字化转型可以通过改善管理者决策能力提升ESG表现。

三、研究设计

（一）数据来源与样本选取

本文选取2009—2021年A股上市公司数据作为研究样本。数据处理按照以下标准：（1）剔除金融类上市公司；（2）剔除ST、*ST公司；（3）剔除数据异常、缺失的数据。最后得出12 664个观测值。样本数据来源于华证指数国泰安数据库，同时对连续变量在1%水平进行了缩尾处理。

（二）变量定义

1.被解释变量

企业ESG表现采用华证ESG指数衡量，企业ESG表现从高至低依次为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，每年评分4次。将评级由低至高赋值为1—9分，对每年4次评分取平均值得到企业每年的ESG表现。

2.解释变量

借鉴吴非等[ 9 ]的做法，构建了企业数字化转型特征相关词库。其中，数字化转型的特征词库包含“底层技术运用”和“技术实践应用”两方面。在“底层技术运用”层面又划分了人工智能、区块链、云计算、大数据四个细分维度，即数字技术中的“ABCD”四大核心底层技术架构，并在此基础上剔除了如关键词前存在否定表述、非本企业关键词表述等无效的文本内容。基于上述得到的数据池和特征词库进行搜素、匹配和词频计数，并对词频数进行对数化处理，由此构建了数字化程度的评价指标。

3.中介变量

管理者感知能力用股票非流动性指标的相反数（Liqui）和被分析师关注度加1取对数（Analyst）来衡量。一方面，股票信息含量增加可以增强管理者感知能力；另一方面，管理者与投资者互动交流的加强、投资者与企业间信息不对称程度降低使得管理者感知能力得到加强。管理者决策能力（FInv）根据Richardson[ 14 ]提出的投资期望模型计算企业投资效率，以其残差项取绝对值得到企业非效率投资程度，作为衡量企业投资决策质量的负向指标。另外，股票非流动性指标的相反数过小，本文将其乘10进行处理。

4.控制变量

借鉴辛琳和边婉婷[ 15 ]、张慧和黄群慧[ 16 ]的做法，选取相关的控制变量，并控制了行业、年份效应。主要变量名称、定义见表1。

（三）模型设定

为验证H1，本文建立如下模型：

模型（1）中，ESG是公司ESG表现，DT是数字化转型水平，Controls是控制变量，同时控制了年份与行业固定效应。

为检验H2和H3，参照温忠麟和叶宝娟[ 17 ]的研究成果，根据模型（1）构建了如下中介效应模型进行检验：

其中，Mediator是中介变量，表示管理者感知能力和管理者决策能力。

四、实证分析

（一）描述性统计

表2是描述性统计结果。企业ESG表现（ESG）的数据结果与胡洁等[ 3 ]的研究基本保持一致，其最小值为1.000，最大值为8.000，反映出我国不同企业间的ESG表现存在较大差异，为本文后续研究数字化转型对其的影响提供了切入点；数字化转型（DT）的最小值为0.000，最大值为6.301，反映出我国不同企业间的数字化转型也存在较大差异。另外，控制变量中样本企业成长性、公司价值差异较大。

（二）回归结果分析

1.基准回归

表3展示了数字化转型与ESG的回归结果。列（1）、列（2）、列（3）分别为在模型（1）中未加入控制变量、加入所有控制变量以及进一步控制年份和行业固定效应后的回归结果。数字化转型与ESG表现之间具有显著正相关关系，H1得到有效验证，表明数字化转型显著促进了企业ESG责任的总体履行情况，说明企业有动机和能力进行数字化转型以推动ESG投资发展，改善公司的ESG业绩。

2.内生性检验和稳健性检验

（1）内生性检验

企业对是否开展数字化转型的选择有可能是内生的。因此，本文采用以下办法检验可能的内生性问题。第一，Heckman两阶段法。第一阶段，借鉴钟廷勇等[ 18 ]的做法，采用Probit模型，将数字化转型作为被解释变量，控制变量与前文一致，加入行业、年份固定效应，将同行业数字化转型的平均值（MDT）作为外生变量加入模型中，在该基础上回归计算得到IMR。第二阶段，将IMR代入模型（1）中。结论见表4列（1）、列（2），数字化转型变量回归系数依然为正，说明本文研究结果不变。第二，两阶段工具变量法（2SLS）。工具变量为同行业数字化转型的平均值（MDT），因此本文所选择的工具变量有重要影响且具有外生性，通过弱工具变量检验（F>10），結果见表4列（3）、列（4），表明本文假设仍然可靠，数字化转型仍能推动企业履行ESG责任。

（2）稳健性检验

为研究结果的真实可信，本文展开如下稳健性试验。

一是倾向得分匹配。为了消除样本的选择性偏误，本文对相关数据经过PSM配对后重新做回归。具体做法如下：根据数字化转型与其中位数比较得到哑变量，将控制变量作为协变量计算倾向得分，一般采取1：1近邻匹配。回归结果见表5列（1），在数字化转型和ESG之间具有明显的正相关关系，其结论仍然不变。

二是更换被解释变量。本文将被解释变量替换为彭博ESG指数，Bloomberg ESG指数相较于大部分非连续性的评级性得分（如AAA、AA、A、B等），是一个综合性的连续得分。因此，本文为加强结论的合理性，采用彭博ESG指数作稳健性检验。表5列（2）的结果显示，数字化转型的回归系数显著为正，研究结果保持不变。

三是剔除部分样本。其一，排除数字化转型差异大的行业。如传统行业中的电子信息技术等，其属于数字化产业，本身有较高的数字化转型水平，因此，剔除了中国证监会2012行业代码为C39（计算机、通信和其他电子设备制造业）、I63（软件和信息技术服务业）、I64（互联网和相关服务）及I65（电信、广播电视和卫星传输服务）等行业样本，对剩余观测样本进行回归分析，表5列（3）的结果表明，DT的估计系数显著为正，研究结果保持不变。其二，排除金融危机干扰的样本。为了排除全球重大事件、资本市场无序波动的干扰，本文剔除2008年金融风暴之后一年的样本，以及2015年因A股暴涨暴跌、无序波动的样本，对剩余观测样本进行了回归分析，表5列（4）的结果显示，DT的估计系数明显为正值，研究结果保持不变。

四是控制企业的固定效应和排除行业年度的影响，在模型（1）中加入企业固定效应，回归结果见表5列（5）。数字化转型与ESG之间存在显著正相关关系，其结果与上文仍然一致。在模型（1）的基础上，再加入行业年度交互项，回归结果见表5列（6），其结果与上文仍然一致。

3.机制检验分析

根据现有研究，本文推测数字化转型可以通过提高管理者感知能力和管理者决策能力，从而提高企业ESG投资效率。本文机制检验结果从表6列（1）—列（5）可以看出，数字化转型可以提高股票信息含量，加强投资者互动，使企业与投资者间信息不对称降低，从而提升管理者感知能力。原因在于，数字化转型的开展有利于加速内外部信息流转，使股票信息含量提升和促进投资者互动信息交流，减少了企业与投资者间的信息不对称，使企业能够更好地感知运营中可能面临的各类风险，帮助企业提高决策的准确度，最终提升企业ESG投资效率。从表6列（6）、列（7）结果来看，企业进行数字化转型将提升管理者决策能力，数字科技的应用帮助企业更快速地识别客户的需求变化，从而促进了管理者决策能力的提升。进一步，在管理者决策能力提升的情形下，企业往往出于维护自身利益的可持续成长，满足利益相关者的低碳需求，为提升企业ESG投资效率提供重要的有效驱动力，且由回归结果来看，管理者决策能力（FInv）的回归系数显著为负，这也为本文理论分析提供了经验证据支持。

4.异质性分析

（1）管理者性别特征

已有研究发现，与女性相比，男性先天具备过度自信的心理特征，使其对投资环境更乐观，对自身能力的评价更高，也更容易做出激进的投资决策[ 19 ]。因此，本文推测，数字化转型可以在一定程度上降低男性高管过度自信的激进程度，从而提高企业ESG表现。基于此，本文将样本分为男性CEO企业和女性CEO企业，将男性CEO企业取值为1，否则为0，回归结果见表7。表7列（1）的实证结果表明，男性CEO的企业比女性CEO企业的数字化转型对提升企业ESG绩效的效应更加明显。

（2）管理者有无学术背景

已有研究发现，相比于有学术背景的高管，无学术背景高管对创新信息的掌握程度不足，缺乏对研发活动的相关理解，没有相关知识经验的积累，难以为企业建立信息优势并推动企业开展创新活动[ 20 ]，从而助力企业发展。因此，本文推测，数字化转型可以在一定程度上弥补无学术背景高管研发创新知识经验的缺乏，从而提升企业的ESG绩效。基于此，本文将无学术背景高管企业取值为1，否则为0，回归结果如表7列（2）所示。可见，企业数字化转型与无学术背景高管企业交互项的系数显著为正，说明数字化转型对提升企业ESG绩效的效应在无学术背景高管企业中更加明显。

（3）管理者有无金融背景

已有研究发现，企业的融资约束程度越严重，其发展受到的制约就越大，越容易错过好的投资机会。相比于拥有金融背景的高管，无金融背景的高管获得资金的能力较弱，难以改善企业所面临的融资约束问题，其风险承受能力弱的特质会使高管在项目决策过程中趋于低风险容忍度，这会减少企业选择风险程度较高项目的可能性[ 21 ]。因此，本文推测，数字化转型可以通过其数字技术优势帮助无金融背景高管企业缓解企业融资约束和提高企业风险承受能力，从而提高其对企业ESG表现的正向影响。基于此，本文将样本企业划分为无金融背景企業、有金融背景企业，将无金融背景企业取值为1，否则为0，回归结果见表7列（3）。可见企业数字化转型与无金融背景企业交互项显著为正。实证结果表明，无金融背景企业比有金融背景企业的数字化转型对提升企业ESG绩效的效应更加明显。

（4）管理层持股比例

已有研究发现，管理层持股比例可以有效降低管理层与股东利益不一致的问题，随着持股比例的增加，管理层与股东利益实现捆绑，有效降低企业委托代理问题，从而作为一种有效的监督机制，降低管理层自利行为，从而降低管理层脱实向虚的行为选择概率[ 22 ]。因此，本文推测，相比于管理层持股比例高的企业，数字化转型可以凭借其数字技术、信息搜集处理优势帮助管理层持股比例低的企业改善公司治理，从正向影响企业的ESG表现。基于此，本文将样本企业划分为管理层持股比例低企业、管理层持股比例高企业，将管理层持股比例低取值为1，否则为0，回归结果见表7列（4）。实证结果表明，管理层持股比例低的企业比管理层持股比例高的企业的数字化转型对提升企业ESG绩效的效应更加明显。

五、结论与启示

本文以2009—2021年A股上市公司为样本，考察了基于管理者学习理论，数字化转型对ESG表现的影响机制以及两者间的关系是否会因不同管理者特征而发生变化。实证研究表明：数字化转型对ESG表现有显著正向的促进作用，数字化转型对ESG投资的影响主要是通过提高管理者感知能力和管理者决策能力达到的。同时，基于管理者相关特征的异质性来看，数字化转型对ESG表现的促进效应影响在男性CEO、高管无学术背景、无金融背景、管理层持股比例低的企业更为显著。

基于研究结论提出如下政策建议：

第一，企业应该积极进行数字化转型，顺应时代潮流，主动承担企业应尽的社会责任。意识到数字化转型对企业的促进作用，积极满足利益相关者对企业绿色可持续发展的期望，并努力提升自身的ESG投资效率。第二，企业管理者应该加强自身认知水平和知识经验的提升，主动关注数字技术和研发创新活动发展，顺应企业数字化潮流。第三，利益相关者应加强对企业的监督和交流。数字化转型加强了利益相关者与企业的交流，能够使利益相关者准确掌握公司的有关信息。因此，利益相关者可以积极促进企业实施数字化发展策略，着眼于公司的长期发展，实时监督企业，防止企业的短视行为。第四，对政府而言，要继续完善数字化转型相关制度和企业ESG责任的法律制度建设。规范企业数字化转型行为，并监督企业加强ESG方面的投资。同时，政府应明确企业在ESG责任方面的“决策”“执行”“监管”“反馈”职能，积极使用市场化规则引导企业主动履行其ESG责任。

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