国有资本参股与民营企业创新持续性

2024-05-17 07:00曾秋根于晓琪

国际商务财会 2024年4期

曾秋根于晓琪

【摘要】培育企业创新持续性是中国实现经济高质量发展的重要抓手，也是企业获得持续竞争优势的关键。在混合所有制改革和创新驱动发展战略的背景下，国有资本参股能否提升民企创新持续性值得进一步探讨。文章选取2013—2022年我国沪深A股上市民营企业数据，考察国有资本参股对民营企业创新持续性的影响。结果显示，国有资本参股提升了民营企业创新持续性，且该促进作用主要体现在于技术密集型民营企业中。文章基于可持续发展视角对企业创新展开更深入的探讨，为民营企业提升自身持续创新能力提供新的启示。

【关键词】国有资本参股；创新持续性；技术密集型行业

【中图分类号】F203；F279

一、引言

创新是构建新发展格局、提升综合国力的关键，也是企业保持核心竞争力、实现可持续发展的重要源泉。企业作为践行国家创新驱动战略的微观主体，是将科技与经济融合的重要力量。但由于创新具有投资不可逆性、研发周期长、不确定性大等特征，造成企业创新面临高融资约束和高调整成本“双高”问题（鞠晓生等，2013）[ 1 ]，尤其对于民营企业而言，融资约束问题的持续存在致使其获得的资源远远不能满足创新活动的需要，创新活动中任何中断都会对企业产生严重影响。而可持续发展背景下，创新持续性对于企业保持核心竞争优势和实现可持续发展具有重要战略意义（赵炎等，2023）[2]。区别于一般的企业创新，企业创新持续性是指企业在一段相当长的时期内，持续不断地推出并实施创新项目，获得经济效应持续增长，进而在经济实力、经营规模等方面实现可持续发展（向刚，2005）[ 3 ]。因此，探究如何提升企业创新持续性具有一定理论意义和现实意义。

作为国民经济的活力之源、經济高质量发展的中坚力量，民营企业已成为贡献税收、促进创新、提供就业的生力军，国家多次强调“两个毫不动摇”“三个没有变”的方针政策，切实优化民营企业发展环境，为民营企业不断发展提供支持。受政企关系以及信息不对称等因素影响，民营企业在税收优惠、财政补贴和信贷融资等方面受到一定限制（董小红等，2021）[ 4 ]，且创新是一项成本高、周期长、风险大的长期投资活动，受限于民营企业自身资源和技术条件，民营企业创新面临诸多难题。自党的十八届三中全会以来，国家鼓励不同所有制的产权主体之间交叉持股，混合所有制经济不断发展，从而实现“1+1>2”的企业治理效果和经济协同效应（陈林等，2021）[5]，那么民营企业进行混合所有制改革能否影响企业治理结构和融资状况，从而影响民营企业创新持续性呢？鉴于此，本文以2013—2022年我国沪深A股上市民营企业为研究对象，考察国有资本参股对民营企业创新持续性的影响。现有研究大多局限于短期创新效应的考察，本文从持续性维度对企业创新展开进一步探讨。

二、理论分析与研究假设

资源依赖理论强调企业创新的关键资源是信息、技术和资本，持续地获取并利用内外部创新资源是企业持续创新的先决条件。基于股权融资视角，国有股东的加入为民营企业创新项目提供了长期稳定的资金支持，股权融资无固定股利负担且可以长期持有（辛金国等，2023）[6]，与创新活动不确定性大、周期长的特点相契合，为创新活动的持续投入提供资源支持。基于政治关联视角，国有股东的政治背景帮助民营企业获得更多的税收优惠和政府补助（宋增基等，2014）[7]，这些财政资金降低了创新正外部性导致的预期利益损失，减少企业创新投资的波动，并且财政资金在使用上的自主性对创新过程中高昂的调整成本具有平滑作用，有利于保持创新持续性（李健等，2016）[ 8 ]。基于信号传递理论，国有资本参股的民营企业可视为得到了政府的“认可”，向外部投资者传递企业发展实力的信号，增强外部投资者的信心并吸引外部资本的进入；同时降低了银企双方信息不对称程度，使民营企业能够以较低的融资成本获得更多信贷资源，拓宽了企业外源融资渠道，为企业持续创新提供更多资源支持。

国有股东除了为民营企业创新持续性提供资源支持，更重要的是通过内外部治理机制提升民营企业治理水平。相较于国有企业，民营企业面临的经营风险和生存挑战更为严峻，企业股东及利益相关者更关注当下业绩水平（田祥宇等，2023）[9]。但企业创新这种投入高、周期长的投资活动所带来的收益不能立即反馈到企业的经营业绩中，可能会使企业短期业绩受到一定影响（严若森等，2022）[10]，民营企业的天然逐利性导致企业股东及管理层在创新活动中存在一定短视行为。基于内部治理机制，参股国有股东可以参与到民营企业日常经营管理决策中，对企业投资计划、经营方针等具有一定话语权。同时国有股东可以向民营企业派出董事、监事及高管，更直接地对民营企业股东及管理层进行监督，降低两类代理成本，提高资源利用效率。基于外部治理机制，国有股权相较于其他股权受到更多外界关注，因此国有资本参股的民营企业受到更多关注，比如更多分析师对民营企业进行持续地跟踪，根据海量信息对企业进行盈余预测和评级，这会增加管理层机会主义行为被发现的风险，从而提高创新资金使用效率，有利于企业持续创新。综上提出假设：

H1：国有资本参股提升了民营企业创新持续性。

因创新项目难度较大且需投入大量资金，企业创新面临较大风险，提升了企业未来不确定性，所以不同行业的企业可能对于创新的需求有所不同。技术密集型行业技术更迭速度较快，企业的核心竞争力高度依赖于技术的先进性和不可模仿性（董屹宇等，2021）[ 1 1 ]，研发创新是其最重要的运营环节，企业需要进行持续创新才能保持市场竞争优势，且企业制度大多以促进创新为导向，所以企业创新意愿和能力比较强。因此技术密集型企业往往更加注重在技术创新方面的持续投入，而国有资本参股带来的资源效应恰好为其提供了相关的重要资源。此外，近年来我国在科技创新领域投入了大量资源，政府的经济政策更多倾向于技术密集型企业，因此当该企业是技术密集型企业时，政府可能会为企业提供更多经济资源用以支持企业研发创新活动，进而促进企业创新持续性。综上提出假设：

H2：相较于非技术密集型民营企业，国有资本参股对技术密集型民营企业创新持续性的促进作用更显著。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文以2013—2022年我国沪深A股上市民营企业为研究对象。样本数据主要来自于同花顺iFind数据库、CNRDS数据库和CSMAR数据库。首先将CSMAR数据库中实际控制人为自然人、家族成员或民营法人的企业定义为民营企业。然后进行如下筛选：（1）本文研究的上市民营企业是指其上市时便由自然人、家族成员或民营法人控股，不包括上市时由国家控股之后因股权转让由自然人、家族成员或民营法人控股的企业；（2）剔除金融类样本数据；（3）剔除缺失值；（4）剔除ST和*ST样本数据。经过以上处理，最终共获得10 128个样本观测值，为缓解异常极端值的影响，对所有连续变量进行上下1%的缩尾处理。

（二）变量定义

1.被解释变量

企业创新持续性。借鉴Triguero等（2013）[12]、何郁冰等（2017）[ 1 3 ]的研究，本文同时采用创新投入和创新产出前后期对比来反映企业创新持续性，因企业许多创新项目周期较长，故将连续两年的数据合并计算。

创新持续性（创新投入）计算公式：

IIN为研发投入，经计算得到创新投入持续性IIP；OIN为专利申请数量，经计算得到创新产出持续性OIP。

2.解释变量

国有资本参股。借鉴田祥宇等（2023）[9]的研究，解释变量从国有资本参股比例（States）、是否存在国有资本参股（Dumst）及国有资本股权制衡度（Statesp）三个方面来度量。具体定义如下：（1）States为前十大股东中国有股东持股比例之和；（2）Dumst为虚拟变量，如果前十大股东中存在国有股东则取值为1；（3）Statesp为国有股东参股数量总和与第一大股东持股数量的比值。

3.控制变量

控制变量的选取及解释如表1所示。

（三）模型构建

在上述模型中，被解释变量为创新投入持续性（IIP）和创新产出持续性（OIP）。解释变量为国有资本参股变量（States、Dumst和Statesp）。Controls为控制变量，ε为随机扰动项。此外本文还控制了年度固定效应和行业固定效应。在模型中，当α1显著为正时，表示国有资本参股能够提升民营企业创新持续性。

表2为本文主要变量的描述性统计结果。被解释变量创新投入持续性（IIP）的均值为18.872，标准差为1.177，创新产出持续性（OIP）的均值为3.055，标准差为1.578，说明样本企业间创新投入（产出）持续性差异较为显著。国有资本参股比例（States）的均值为0.015，最大值为0.174，表明民营企业中国有资本参股比例差异较大。国有资本参股哑变量（Dumst）的均值为0.422，即有42.2%的民营企业前十大股东存在国有股东，近半数的比例表明国有资本参股现象较为普遍。国有资本股权制衡度（Statesp）的均值为0.064，最大值为1.769，标准差为0.153，表明在部分民营企业中，参股国有股权对第一大股东起到重要制衡作用。

本文對各变量进行了Perason相关系数检验。表3结果显示国有资本参股变量（States、Dumst和Statesp）与创新投入持续性（IIP）的相关系数分别为0.105、0.161和0.094，且二者相关性在1%的水平上显著为正，States、Dumst与创新产出持续性（OIP）的相关系数分别为0.028、0.063，且二者相关性在1%的水平上显著为正，初步证明国有资本参股提升民营企业创新持续性的假设。

（二）基准回归结果分析

表4列示了国有资本参股变量（States、Dumst和Statesp）与民营企业创新投入（产出）持续性的回归结果。如（1）至（3）列所示，国有资本参股变量（States、Dumst和Statesp）的系数分别为1.001、0.087和0.217，且均在1%的水平上显著为正；如第（4）至（6）列所示，国有资本参股变量（States、Dumst和Statesp）的系数分别为1.288和0.130和0.246，且均在1%或5%的水平上显著为正。综合来看，国有资本参股提升了民营企业创新持续性，证实了本文假设H1。

（三）行业异质性分析

上述理论分析表明，国有资本参股对不同行业民营企业创新持续性的影响有所不同。故本文借鉴鲁桐等（2014）[ 1 4 ]和郑耀弋等（2022）[15]的研究，将涉及电子、信息技术、医药、其他制造业以及机械、设备、仪表这五种行业的企业定义为技术密集型企业并将其赋值为1，其他为非技术密集型行业赋值为0，将全样本分为技术密集型和非技术密集型企业两类分别回归。如表5-1和表5-2所示，国有资本参股变量（States、Dumst和Statesp）的系数在技术密集型企业中显著为正，而在非技术密集型企业中系数大部分不显著，且均已通过组间系数差异检验。这表明国有资本参股能促进技术密集型企业的创新持续性，究其原因，技术密集型企业持续创新的动机较强，国有资本参股为这类民营企业创新获得提供更多资金支持，使得研发创新得以持续，证实了本文假设H2。

（四）稳健性检验

1.更换被解释变量

考虑到发明专利的创新性高、难度大，并且审查程序严苛，借鉴刘永丽等（2023）[16]的做法，将专利申请数量（OIN）更换为发明专利申请数量（PIN）衡量企业创新产出持续性（OIV），OIV计算公式如下，之后再次进行回归。回归结果如表6列所示，解释变量系数显著为正且具有统计显著性，说明基准回归结果稳健。

2.倾向得分匹配

考虑到国有资本参股的民营企业在企业年龄、规模等方面与未参股的民营企业存在本质不同，而正是这些不同导致了民营企业之间创新持续性存在差异，为此运用倾向得分匹配法进行检验。首先按照本文哑变量（Dumst）进行分组，将存在国有资本参股的民企定义为处理组，否则为对照组。然后以控制变量作为匹配变量进行1：1近邻匹配，如表7所示，各匹配变量在匹配后的处理组和对照组之间没有显著差异。表8报告了匹配后的样本再次回归的结果，解释变量系数显著为正且具有统计显著性，回归结果与基准回归一致。

五、结论和启示

本文基于可持续发展视角，以2013—2022年我国沪深A股上市民营企业为样本，考察国有资本参股对民营企业创新持续性的影响。实证结果表明：（1）国有资本参股提升了民营企业创新持续性；（2）该促进作用主要存在于技术密集型企业中。基于上述研究结论，本文提出如下建议：

第一，民营企业应当充分利用国有资本参股带来的治理效应和资源效应，以提升自身创新持续性，进而保持企业竞争优势，实现可持续发展。第二，在推动实现民企混改过程中，针对不同行业特性的民营企业进行分层处理。对于技术密集型行业的企业要持续推进混合所有制改革，通过提供更多创新资源增强其持续创新动力，同时不断优化企业治理结构，提高创新资源利用率，增强创新活力。第三，持续优化企业外部知识产权保护水平，为企业创新提供良好的氛围。不断完善地区知识产权保护制度，推动建设公平竞争的外部市场环境，提高创新主体的安全感，从而提升企业持续创新的积极性。