4月多为春季攻势收尾期

玄铁

全球AI牛市气势如虹，A股的资源股牛市则是“独木难支”。截至4月10日，蓝筹指数沪深300略显疲惫。

春末行情偏暖为主？

通常来说，4月是两会行情和春季攻势收尾期，既是政策利好预期兑现的时间窗口，又是炒新一轮利好预期的重要节点。从1991至2023年的33年里，沪综指在4月行情中有18年上涨，春末行情以偏暖为主。

不过拆开来看，股改全流通之后改变了这一惯例。2010年堪称A股大小非的全面全流通元年，此后14个年头里，4月份收阳只出现5次，仅在2012、2015、2020和2021年实现4月份和全年行情同时收阳，4月涨全年涨的概率为八成。由此推论，在箱体震荡和存量博弈的格局里，春季行情多半接近全年高位。如此弱势格局会否重演？

从本轮春季攻势的基调来看，主线是权重周期股的维稳行情，小市值股票超跌反弹之后仍是亏多赚少。截至10日下午收盘（下同），深沪A股市值排名前十的股票总市值为14.92万亿元，约占A股总市值的19.5%。其中，年内涨幅为负的仅有一只，年内涨幅中位数为17.3%，强于同期上涨1.76%的沪综指。相比之下，微盘股指数年内跌幅约为17%，400只样本股的动态市盈率中位数达124倍。鉴于当下的股市监管主线是“强监管、防风险、促高质量发展”，绩差小市值股票难以摆脱估值回归的窘境，新股扩容减速带来的稀缺性溢价和超跌反弹行情渐近尾声。

10日，A股总市值指数收于7647.42点，相当于较去年底缩水115亿余元，下降1.48%。这并未剔除市值增量——年内新股上市33家，合计市值约为1765亿元。可见，新股超速扩容大大掩盖了A股存量财富的亏损程度，如今大为减速，堪称休养生息的良策，且是培育蓝筹牛市的大利多。

AI牛市让美国降息延迟

中美股市走势缘何大不同？在于A股仍以权重周期股为主导。10日，十大权重股占沪综指权重约为23%，其中，惟一的非周期股贵州茅台权重为4.48%，其余皆是强周期属性，金融和能源电力板块权重分别为10.83%和7.7%。

截至美国时间9日收盘，美股前十大市值股票的年内涨幅中位数约为21%，总市值约为16.11万亿美元，相当于威尔逊5000市场指数市值的31.3%。其中，仅有市值排名第七的哈撒韦和第九的礼来不是科技股。标普500年内涨幅为9.23%，远强于沪深300的2.15%，多因美股科技巨头涨幅更牛，占指数权重更大，且对高利率的抗压能力远强于周期股。

9日，摩根大通分析師撤销了对于全球经济今年上半年衰退的预测，改为预计明年年底前有55%的概率实现软着陆。主因是高利率并未阻止发达市场的企业去年盈利超预期，且利润率接近历史高位。但美国高利率持续时间越长，对新兴市场的资本虹吸效应越强，由此形成的估值鸿沟越深。

新转机将至的信号出现？

始于2009年3月的美股超级牛市演绎至今，已变成2000年网络股牛市和2007年资本品牛市的混合升级版。大宗商品涨价的新逻辑是中国经济和全球出现共振式复苏，只是复苏嫩芽很脆弱。10日公布的美国3月份未季调CPI同比增长3.5%，预期3.40%，前值3.20%，为去年9月以来最高水平。英为财情的美联储利率观测器周四零时的数据显示，8月份降息的概率仅为45.6%。

受此消息影响，10年期美债收益率和美元指数盘中皆创年内新高，比特币和贵金属期货价格高位回落。从美林投资时钟来看，当前全球宏观预期进入高度不确定时期，在过热期和滞胀期属性之间摇摆。

黄金概念上涨炒的是两个逻辑：一是“经济强复苏+通胀高企”的过热组合，商品为王且进入流动性溢价期；一是“经济衰退+金融危机+通胀高企”的滞胀组合，股市进入防御风格，商品是仅次于现金的优选。当下，类似20世纪七、八十年代的通货再膨胀交易模式重现，只是“通胀高企+美股低估”的低风险组合情形不再。

目前，恒生指数、沪综指和标普500的市盈率分别约为8.81倍、12.2倍和28倍。估值差异之大为史上罕见，主因是美股偏向AI的高成长股属性，港股A股偏向强周期股的低估值属性。一旦高利率引发全球资本品通胀终结，港股、A股将变成“熊市重质”的避风港。截至4月10日，北向资金累计净流入582亿元，超过去年全年的437亿元，这或是新转机将至的信号。

（作者系职业投资人。文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）