上市公司财务舞弊研究*

张 景 王 谦

岳阳市人民医院 湖南 岳阳；南华大学经济管理与法学学院 湖南 衡阳

一、引言

上市公司财务舞弊行为给资本市场的健康发展、资源的有效配置，以及经济的良性运行带来了巨大影响。面对这一隐患，我国证监会双管齐下，一方面，在政策制度设计层面加大了对财务舞弊的惩处力度；另一方面，通过研发相关技术工具提高了财务舞弊识别概率，以震慑舞弊行为。

分析财务舞弊的成因和手段，并构建识别模型，是财务舞弊研究的重点内容，在数据样本给定的前提下，财务舞弊识别效果主要依赖于变量选择和模型设定两个方面。变量选择问题主要是探究自变量对因变量的预测能力，而模型设定因变量通常可以定义为“是否出现财务舞弊行为”的离散变量，模型设定自变量的选择则主要是财务类数据指标，也有学者研究提出应该考虑公司董事会、会计师更换等非财务数据及相关文本数据，以提高财务舞弊识别效率。

本文将从财务数据、非财务数据和文本数据分析等角度系统剖析X公司财务舞弊事件，进而为我国证券市场监管和投资者决策提供有价值的参考。

二、财务舞弊事件回顾

2002年X公司成立。从2015年起，X公司快速膨胀的同时出现了经营收入和净利润下滑的现象，以致公司开启了虚增销售收入、虚增在建工程等一系列财务舞弊行为。2017年和2018年X公司财务报告均被出具“无法表示意见”，2019年证监会开始对X公司进行立案调查，2020年7月深圳证券交易所对其采取终止上市决定。至此，曾经的医疗器械行业龙头已无法应对自身快速膨胀的情况，而最终走向退市。根据证监会对X公司行政处罚书中的资料显示，X公司在2015年虚增了收入和利润，其中虚增利润占比高达到69.50%，在2016年又以同样的手段再次造假，其当年虚增收入和利润分别高达22 435.90万元和13 733.16万元。为了深层次揭示X公司退市的原因，本文采用“GONE”理论对X公司财务舞弊事件进行剖析。

第一，管理层存在盲目“贪大”行为，X公司2015年猛增9家控股子公司，其快速膨胀加剧了公司现金流量的不足，投资活动回本无望。

第二，X公司股权结构较分散，领导持股比例占绝对优势，且董事长和总经理都仅有一人，公司内部控制严重失效。同时，瑞华会计师事务所连续多年负责X公司财务报表审计，两个主体之间产生了严重的经济依赖性，以致外部审计机构的独立性失效。

第三，2014年起，X公司经营活动产生的现金流量大幅下降，为了能够继续留在创业板上，X公司管理层迫于压力选择通过财务舞弊手段来掩盖公司的亏损情况。

第四，X公司利用民间借贷等违规行为和财务造假相结合的方式，掩盖了指标的非正常变动，再加上公司内部控制失效等方面都降低了X 公司财务舞弊暴露的可能性。此外，当时我国证券法对舞弊主体和涉案人员的处罚力度相对偏低也进一步降低了财务舞弊的暴露风险。

三、财务舞弊识别

1.盈利质量分析

分析盈利情况有利于了解公司是否可持续经营，确定财务报表所反映的经营成果是否真实。数据显示，X公司营业收入波动性较大，现金流量的创造能力与核心竞争力不牢固，利润质量不高。同时，2015年X公司净利润由2014年的13 310.01万元断崖式下跌至6328.34 万元，但毛利率只下降了1.03%，说明2015年的营业收入可能更低，并没有报表中显示的虚高，存在虚增销售收入的可能性，随后2016年的净利润却迅速增长，综合判定可知，X公司的盈利质量波动性较大，成长性较低，通过财务舞弊粉饰财务报表的可能性较大。

2.资产质量分析

财务弹性可以依靠货币资金与现金及现金等价物来分析和研判。如表1所示，自2014年开始，X公司的货币资金、现金及现金等价物已经开始失衡，说明X公司可能存在受限制使用的现金。自2015年开始，应收账款和在建工程波动较大，说明X公司的资金并不充足，资产结构也不稳定，在建工程和应收账款有虚增的可能性。

表1 X 公司资产、负债与现金等价物的情况（单位：万元）

3.现金质量分析

现金流量管理是公司生存和发展的血液。如表2所示，2016年X公司的经营性现金流为 9663.13万元，相较于去年下降了190.21%；2017年的经营性现金流是负数，数值为 148 314.58万元，相较于2016年降幅更大。由此可见，X公司面临着经营性现金流量入不敷出，且金额逐年加大的困境。

表2 X 公司现金流量的情况（单位：万元）

与此同时，X公司每年开展筹资活动所产生的现金流在逐年增加，公司对大股东和银行的依赖性逐渐提高，经营现金流量异常下降，也说明公司内部出现了经营性风险。

4.社会舆论情况

自2011 年以来，X 公司备受社会舆论关注。2015年之前，新闻媒体对其的评价主要集中在“蓝海企业”“开发器械的先行者”等正面评价层面，2015年之后，渐渐开始有声音质疑其商业扩张过快的问题。

2016年每日财经网称，X公司将制药机械业务腰斩；2017年报道了X公司与中苋科技2016年应收账款不应该超过1400万元，但实际却高达4520万元；2018年报道了X公司已经出现资金紧张、股价、业绩下跌的现象，同时将近10亿元的债务到期未能清偿。每日财经网2017年评论X 公司对于转型而采取的疯狂并购行为并未给公司创造收益，反而使公司负债累累，相关报道提示了X公司资金链可能已经中断，实际控制人在利用职位特权维护自身利益，打算进行股权套现并跑路。

据此文本数据分析显示，X公司陷入了某种财务困境，存在财务舞弊的行为，而公司高管股权集中和关联交易为财务舞弊提供了更多的机会因素。所以，通过文本数据挖掘可研判公司管理行为与实际财务状况是否合理，进而判断公司是否存在财务舞弊现象。

四、财务舞弊监管的完善措施

通过对X公司财务舞弊事件的系统梳理和剖析，本文对加强我国证券市场财务舞弊监管提出了几点建议。

第一，利用信息化手段提高监管人员的监测灵敏度。数字信息化手段既发挥了正向作用，提高了上市公司、审计机构和投资者等市场主体之间的信息交换效率，又在一定程度上为财务舞弊行为推波助澜，媒介的扩充使财务造假难以识别。

监管部门可以通过大数据分析和人工智能等科技手段，监控到更多的市场内外部信息，通过更为先进的方法和信息资源全面提升监管部门的监测灵敏度，例如上市公司扩张程度、内部控制有效性和外部审计独立性等信息，从而能够更加有效地应对复杂的市场环境。

第二，制定严格的中介市场规则。审计师事务所等外部中介机构容易成为上市公司财务舞弊的“帮凶”，从证监会近五年披露的报告来看，部分上市公司的自律性较差，对投资者的信息披露质量在很大程度上取决于外部审计机构。针对审计机构责任意识弱、风险意识淡薄等问题，监管者要加强对其的监督，考虑强制规定上市公司定期轮换外部审计机构，一旦出现外部审计机构有违背职业道德的行为，则可加大惩处力度以提升中介机构的社会公信力。

第三，提高财务舞弊违规成本。2020年，修订后的《中华人民共和国证券法》对上市公司操纵市场、编造传播虚假财务信息、传播误导信息扰乱市场经济秩序等违法行为将进行更为严格的惩处。同时，将出现财务舞弊和造假行为的上市公司主要负责人纳入社会征信，对造假主体直接进行退市处理，让管理层和治理层不敢失信，也不能失信。

第四，追究财务舞弊人员的刑事责任，监管部门对财务舞弊人员的处罚不再局限于罚款、警告，对于情节严重者可追究刑事责任，提高财务舞弊的违规成本，在一定程度上有助于防范财务舞弊行为的发生。