电力企业多元化经营战略绩效与风险分析——以S 水利公司为例

王雪琳

（作者单位：重庆工商大学）

2015 年3 月，中共中央、国务院发布《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，中国拉开新一轮电力体制改革的序幕，并在电力行业内掀起了多元化经营的浪潮[1]。然而，由于能源价格的长期波动，加上我国能源环保政策愈加严格，电力企业在拓展多元化业务的过程中面临着诸多因素所带来的风险。S 水利公司作为电力行业的代表企业之一，在2019 年乘着绿色低碳、安全高效的现代电力工业体系加速构建的“东风”[2]，开启了其收益与风险并存的多元化经营战略。本文将通过分析S 水利公司实施多元化战略过程中的绩效表现和所面临的风险，为S 水利公司和其他电力企业的多元经营、绿色发展提供参考性建议。

一、S 水利公司的多元化经营战略

S 水利公司作为S 集团旗下以配售电为主业的唯一上市平台，主要从事配售电、综合能源、新能源等业务，以一定影响力立于西南地区。近年来，S 水利公司以走出重庆、拓展长江经济带的市场化售电业务为发展方向，以协同S 集团的新能源产业建设为战略导向，逐步开启了业务多元化经营战略。

（一）S 水利公司的多元化战略初始阶段：2019—2021 年

直至2018 年年末，S 水利公司都是以单一的电力产销为主营业务。2019 年3 月9 日，S 水利公司正式发布公告称正在筹划重大资产重组事项，以期通过并购拓展其业务范围，从而更广泛地获取电力资源。最终，S 水利公司通过此次并购新增了锰板块业务，标志着公司开启了多元化经营战略阶段。

在2019 年并购重组完成之后，S 水利公司的核心业务仍为电力供应、销售，但以此为契机新增的锰业贸易板块显著增加了公司总营收。从年报数据可知，S 水利公司2020 年、2021 年的电解锰产品销量分别为12.97 万吨和11.91 万吨；锰板块营业收入的增长势头良好，在总营收中的占比也从2020 年的24.73%增加到了2021 年的35.25%（见表1）。在这一时期，锰业板块已然成为S 水利公司落实多元化经营战略的重点发展业务。为使公司更快适应新业务的融入，在夯实巩固传统水电业务的基础上，S 水利公司还搭建了锰矿开采及电解锰生产、销售的完整产业链，并先后在江西九江、山东青岛等地成立地方业务平台，使其多元化经营战略能够在全国范围内有序布局。

（二）S 水利公司的多元化战略调整阶段：2022 年至今

2022 年，由于电解锰市场需求的下降和政府环保政策的限制，S 水利公司的电解锰年销量仅为6.16 万吨，同比缩减了48.28%；同时，控股子公司贵州锰业因环境污染问题被当地监管部门下达生态环境损害赔偿告知书，下属多家锰业公司也因排污问题被迫关停。这促使S 水利公司在2022 年对其原有的多元化经营战略进行了调整，在保持电力板块核心地位的同时削减了市场行情不佳的锰板块业务，同时开始对综合能源业务进行大量投资，以储能业务为代表的综合能源服务板块正式成为S水利公司新一轮多元化战略的“主力军”。年报数据显示，锰板块在2022 年集团总收入中的占比缩减至11.57%，而新增的综合能源业务则贡献了6.33%的收入（见表1）。由此，S 水利公司的多元化经营调整为“投资自营+新能源项目增值服务”的发展战略。

二、S 水利公司多元化经营战略的绩效成果与风险分析

（一）S 水利公司多元化经营战略的绩效表现

1.盈利能力

由表2 可知，S 水利公司自2019 年实施多元化经营战略之后，销售毛利率整体呈下滑趋势；净资产收益率在2020 年实现了同比大幅上升，但在2021 年之后开始下降。可见，2019—2021 年S 水利公司的多元化经营战略虽然为企业拓展了锰板块业务，带来了新的收入增长点，但同时也使企业的成本压力显著增大，并且存在营业成本持续增长的趋势。尽管S 水利公司在2022 年对自身多元化业务结构及时进行调整，削减了发展受限的锰板块业务，布局了新型储能等新业态，但在政策、市场、多元业务整合等内外部因素的影响下，S 水利公司最终没能扭转盈利能力下滑的趋势。

表2 S 水利公司2018—2022 年主要绩效指标 单位：%

2.偿债能力

结合表2 和年报数据可知，S 水利公司在2019 年通过并购开启多元化业务之后，2020—2022 年的资产负债率不断上升，现金流动负债比率则出现了先升再降的波动趋势。结合S 水利公司年度报告中的相关阐述发现，尽管新业务的加入使得整个集团的资产规模扩大，营收总额和经营净现金流增长，但随之而来的还有电解锰产销设施和储能电站等项目建设所产生的大量长期借款，以及被并购企业自身携带高额的流动负债。最终，多元化经营战略的实施导致S 水利公司的负债金额剧增，总体偿债能力被削弱。

3.发展能力

从表2 可以看出，S 水利公司的总资产规模在多元化经营战略的推进下不断扩大，规模效应及业务拓展也带来了营业总收入的持续增长。然而，不能忽视的是，S 水利公司的总资产增长率、营业总收入增长率和净利润增长率在2019—2022 年呈现出倒“V”型发展态势，可见其在多元化经营过程中虽借助新业务实现了业绩爆发式增长，但也迅速表现出增长疲软甚至负增长的趋势。由此能够合理推断，S 水利公司的多元化经营战略仍存在业务整合性较差、经营稳定性不足等影响企业长远发展的问题。

（二）S 水利公司多元化经营战略的风险分析

1.合规风险

随着绿色低碳经济的发展，我国政府已将推动电力行业绿色转型视为实现碳达峰、碳中和目标的重中之重。从《中华人民共和国节约能源法》等多部法律的制定与多次修订，到2021 年2 月发布《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，再到2023 年9 月的《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》，国家对于电力行业清洁低碳、安全高效的重视程度和管控力度在不断加大。然而，S 水利公司在多元化经营战略中引进的锰矿开采、电解锰加工等业务存在粉尘、噪声、排放废气废水等污染物的情况，这就导致S 水利公司在2021 年间受到国家“双控”（控制能耗增量和能耗强度）政策的影响，并因其锰板块业务涉及环境污染问题而遭到处罚，被迫关停多家下属锰业公司，导致集团收益减少。如果更严格的政策制度和法律法规出台，S 水利公司还将继续面临增加环保投入或可能遭受环保处罚的风险。另外，S 水利公司2022 年以来大力拓展的综合能源、储能等新业务受政策驱动和法规管控的影响较大，也会给公司带来潜在的政策风险。

2.市场风险

一般来讲，企业所面临的市场风险主要源于以下因素：一是产品或服务的价格及供需变化带来的风险；二是能源、原材料、配件等物资供应的充足性、稳定性和价格变化带来的风险；三是主要客户、主要供应商的信用风险；四是潜在进入者、竞争者、替代品的竞争带来的风险[3]。S 水利公司在增加锰板块业务后受到了电解锰行业供给侧改革的影响，公司多元化经营战略的实施受挫。因此，对于S 水利公司这类企业来说，其在落实多元化经营战略的过程中，可能因不熟悉新引进业务的发展形势和市场竞争情况，而导致在拓展新的能源业务时面临市场需求下降或价格波动，产生投资边界及投资收益方面的风险。

3.财务风险

从S 水利公司的多元化发展历程和企业绩效表现可以看出，公司在业务管理过程中仍存在较为明显的财务风险。首先，由于初期锰板块业务和后期综合能源业务的拓展，S 水利公司进行了大金额的贷款融资，导致公司的现金净流量缩减、负债水平提高。如果这些多元化业务没能获得预期盈利，S 水利公司就会因此陷入偿债风险和流动性风险。其次，S 水利公司在引入新的业务板块之后实现了短暂业绩增长，但又迅速进入疲软期，可见多元化的业务扩张给S 水利公司带来了持续性的经营风险。因此，对于电力企业来说，多元化经营战略的实施需要强有力的财务支持，否则将会在资金筹集与应用、财务杠杆、现金流管理等多个方面给企业带来风险[4]。

三、对策建议

（一）关注政府动向，规避政策风险

对于S 水利公司这类期望通过多元化经营响应政策号召的电力企业来说，首先要充分了解和跟踪能源政策的变化情况，增强对政策动态的敏锐性，通过各种渠道获取与电力企业经营密切关联的政策信息，并及时进行分析和评估[5]。其次，企业在选择新增业务时一定要充分考虑国家关于电力能源的相关政策法规，避免引进高污染发电业务，实现业务拓展和绿色发展的“双轨并行”。最后，在正式实施多元化经营战略的过程中，要时刻遵守中央和地方关于能源环保的各项政策，建立健全企业内部的环保管理规章制度，明确职责和相关工作要求，以保证企业能够科学高效地开展新业务、拓展新市场[6]。

（二）深入评估市场，加强财务筹划

对于有意图开辟新业务的电力企业来说，在真正实施多元化战略之前，需要进行深入的市场调研，尤其当新业务的拓展需要依靠并购来实现时，企业更应该细致分析自身发展需求和目标公司的业务情况，明确本公司未来业务发展方向，进而正确选择战略市场，尽可能减少由于新增业务的市场需求变化而对公司产生的不利影响。

另外，在制定多元化经营战略的前后，像S 水利公司这样的曾经以单一业务为主的电力企业还应当尽早开启相应的财务规划，加快构建集业务运营、投资融资、资产管理、资本运营于一体的业财融合性管理平台，提升整体业务链的经营价值和发展动力，为多元化业务经营打下良好基础。

（三）优化管理结构，重视业务磨合

在制定和实施多元化经营战略的过程中，不少企业制定战略时付出大量的精力来引进新增业务，但在后期的新旧业务磨合中却不愿意投入更多资源，这样会造成企业在引入新的业务线之后面临内部整合的困境，最终导致多元化战略走向失败。

因此，实施多元化经营战略的电力企业要格外关注新业务引进之后的新旧业务整合。首先，企业应当实施更为灵活的业务调整，必要时甚至可考虑置出公司一部分原有业务，进而降低运营成本；其次，企业也可考虑将管理重心适当偏向新的能源业务，从而推动多元业务之间平衡发展，增强协同效应；最后，企业还需要进一步增强自身的业务管理能力与整合运作能力，积极引进多元化业务管理人才，并在战略实施后根据业务发展情况适时调整未来的战略方向。

四、结语

通过对S 水利公司的多元化经营战略进行分析能够发现，在我国绿色低碳政策和能源发展趋势的影响下，国内电力企业实施多元化经营战略虽是顺应了时代发展，但依旧面临诸多风险；电力企业还需不断完善自身战略规划，提升风险管理能力和企业经营能力，才能在多元化经营的道路上长远发展。